| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月13日 10:08 |
作者： |
何仁科 |
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汇添富上证指数基金拟任基金经理
何仁科
在目前全球流动性不减甚至非常充裕的大背景下，资产泡沫依然会延续，中国市场将演绎复苏的故事。去年底至今年初投资者普遍关注的是财政和产业政策下投资的变化，认为它是强心剂，市场运行以政策挖掘+资产证券化为主线，行情可谓精彩纷呈。在出口下降明显的情况下，国内投资的大幅上升有效弥补了这一块的缺口。
但现在宏观经济有了一些实质的变化，2009年3月份开始，消费开始启动。中国成为了全球汽车销售第一的国家，而且各城市的商品房出现了量价齐涨的局面，各主要房地产商也纷纷筹备土地。
国内外宽松的货币环境已导致市场普遍预期从通缩转向了通胀，而由于货币传导存在一定的时滞，中国中间产业的产能过剩的局面短期无法有实质性改变，对未来一段时间的预期将是温和的通货膨胀。这对于企业盈利将有正面促进作用。
这些使我们更有信心相信，中国经济的复苏前景更加明确，若货币政策不收缩，市场将沿着经济复苏、通胀与资产泡沫预期等这些主线进一步展开，也就是市场将进入基本面和流动性共同推动的时期。
全球，包括美国和中国等联合救市，采取超大规模注入流动性的政策对于稳定金融体系推动经济复苏肯定是必需的，但必然会产生货币购买力下降、未来通胀和资产泡沫的后果，在目前利率非常低的情况下，买入股票进行中长期投资将要比持有现金或国债要合理得多。对于这一点，经典投资时钟理论进行了很好的总结：在经济复苏时期股权吸引力会大幅上升，这一方面因为通货膨胀初期货币利率低使股权吸引力上升，另一方面因为经济复苏会推动企业盈利回升。
美国知名的价值型基金经理人戴维德瑞曼在其所著的《逆向投资战略》中总结了二战后11次大危机后的美国股市表现，发现危机后一年的市场平均上涨幅度为25.8%，两年后则为37%，其中4次股市衰退后一年市场平均上涨幅度为35.3%，两年为57.5%。当然我们也要清晰认识到其市场发展的背后逻辑是长期发展的美国经济，那么，具有中长期发展潜力且新兴加转轨的中国经济和证券市场会如何演绎呢？
经济和股市的起伏循环如一年四季轮回般合理，虽然历史不会重复，但总有规律可言。风物长宜放眼量，利用经济和股市的低潮季节，基于对中国经济长期增长潜力的信心，进行积极播种并坚定守望它，在金色的秋天我们有望收获喜悦。
当然，我们也清醒地认识到，包括大小非解禁、IPO和公开增发等因素对市场还是存在一定压力的，但是大小非解禁后的资金多数依然会在市场中运作。从历史经验看，温和的IPO或是创业板进程多会给市场带来新鲜的投资对象而不是市场调整的触发因素，而大量的大额公开增发则会抽取市场的资金，这些因素则需要我们经常以审慎、客观的眼光评估，因为市场的发展从来不会一帆风顺。
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