| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年02月21日 11:52 |
作者： |
仇晓慧 |
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专访光大保德信基金投资总监许春茂
我们做了一个测算，目前的PE水平是20倍多一点，PB水平是2倍多一点。我的大概判断是目前还在熊市当中，熊市没有结束，牛市也没有开始。
东方早报理财一周报记者/仇晓慧
许春茂，说起话来形象生动，思维敏捷，其掌舵的光大保德信红利曾在2007年以优异业绩问鼎“金牛基金”。自2008年11月起，许春茂与其投资团队敏锐地察觉到市场见底信号，光大系基金成为一支率先勇猛加仓的基金分队，立场鲜明，在本轮反弹行情中也受益颇多，目前旗下基金纷纷站在基金净值排行榜前列。
这次，许春茂将执掌另一只新基金——光大保德信均衡精选。从该基金的设计理念不难看出，该基金的投资策略是风格轮动，这与许春茂分散投资的风格有关。他对理财一周报记者说，自己的确有些偏爱彼得·林奇，从他身上学到了不少套路。
尽管在行业上涉猎较广，但他还是采取理性的态度。就这次小牛行情，他很早就表示出谨慎态度，他建议投资者目前可以将资金转入安全边际较强的股票中。
很多个股已无上涨空间
理财一周报：最近市场掀起一次强劲的主升浪，这两天又经历了调整。您认为这波反弹还能走多久，这两天的反复是不是结束的信号？
许春茂：这波行情可能还会反复，而一些个股的表现已经结束了。因为这些个股涨幅过高，估值到了很高水平，目前看来已无再多上升的动力。要进一步上升，这些上市公司必须依靠好的业绩支撑，出现更好的市场预期。
我们做了一个测算，一个基本的假设是今年上市公司的盈利增长是-15%，我们测算目前的PE水平是20倍多一点，PB水平是2倍多一点。我的大概判断是目前还在熊市当中，熊市没有结束，牛市也没有开始。
我的直觉告诉我，熊市当中估值水平很难有大的突破。我们知道在股市最高点的时候，PE甚至达到60倍，PB达到6倍。不要认为熊市中的估值水平会回到牛市当中的最高点，我觉得30倍的PE和3倍的PB是我个人感觉非常敏感的点位。市场从反弹以来，指数涨了40%多，但是很多个股涨幅非常大，我们做了日本、韩国、欧洲、美国等等类似熊市的技术上的统计，离底位反弹80%是一个平均值，回到前期高点50%是一个平均值，如果剔出掉波动比较大的中国台湾市场或者是日本市场，数值可能会更低一些。考虑到今年的宏观面，今年的企业利润，我们觉得从现在开始，市场已经进入了一个风险区。当然这不意味着反弹结束，这完全取决于投资者的预期，流动性的释放和周边市场等一系列的因素，由很多变量决定了市场的最终走势。从估值上来说，市场已经不便宜，再往上涨就在向贵的方向在走了。第二，一些个股已经累积了比较大的涨幅。第三，现在一些投资者要考虑到一些负面的因素，比如贷款增长的持续得不到维持，企业的利润比我们预期的还差，外围经济很难起来，恶化的情况更加厉害，出口比我们想象的还差，这些都是可能让市场反弹力量得到削减的信号，或者说可能就是市场会发生变化的信号。我觉得作为投资者来说，2008年11月份我们很坚定，我们认为流动性开始释放，市场可能会向好。但从现在开始，大家一定要注意一些不那么让你舒服的信号。
理财一周报：如何观察这些变化信号？
许春茂：一方面是刚才提到的估值水平，目前呈现出让人不怎么舒服的信号。另一方面是看宏观数据反映的宏观经济变化，如出口、发电量、财政收入、信贷增速、企业利润等，。
理财一周报：你如何看待目前宏观经济，市场回暖了么？
许春茂：我觉得还是要分几个层面来说。第一个层面，从大范围来说，我们一定要清楚2009年是什么样的年份。我们觉得从过去的10年来看，2009年是宏观经济最差的一年，是面临巨大压力的一年，这种压力不仅来自于外部需求的快速衰退，来自于全球经济的调整，也来自于我们本身内部经济结构的变化，一个内在调整的需求。当然政府出台了很多方案与政策，刺激经济的发展。这些方案一定会起到作用，反周期的这种调控政策，会延缓市场下跌的幅度或节奏。但经济的发展遵循其内在的运行规律，所以2009年一定是宏观经济压力非常大的一年。
另外，从微观层面来说，企业利润的层面，我们觉得保持正增长会有一定的压力。因为过去的几年，从2002年开始的整个中国经济高速发展当中，整个宏观经济的总量和企业利润的总量都得到了数量级的提升，企业的利润水平得到了非常大的改善。上升趋势的延续也会经历调整的周期。大概率来说，2009年企业利润保持正增长已经是很大的挑战了。
从宏观层面和微观层面来说，希望股市出现一个很好的趋势性上涨行情，挑战和压力都是比较大的。以我个人的理解来说，这是有悖于我们对经济和市场的理解的。因为无论是全球市场，还是国内市场，过去十几年的经验告诉我们，股市的运行节奏和整个宏观经济和企业利润周期是基本一致的，因此，我们很难认为2009年股市会有一个趋势性的上涨行情。
近期资金转向大市值股
理财一周报：有数据说，基金之间分歧很大。你们的光大系基金在这波反弹中表现优异，您认为主要的原因是什么？能否简单说说光大系基金在去年11月份后的投资路径？
许春茂：光大保德信量化核心基金主要是类指数基金，市场好的时候它的表现也好。光大保德信新增长基金今年配的周期性股票多些，在这波反弹中受益较多。
春节之后，市场出现分歧。基于今年反复震荡市，对市场不能盲目乐观，也不能盲目悲观，要积极观察买入卖出信号。
理财一周报：您觉得近期主要采取什么操作方式比较好？
许春茂：近期可能会将资金转向一些行情景气变好的股票。另外是大市值的股票，估值相对合理的股票。
理财一周报：你曾说过今年是结构性行情，那你会比较倾向于选择什么股票？
许春茂：这在我的四季报中已经有一些反映，我们的选股脉络很清楚，中长期是看能保证全年需求受益，有政策刺激，行业景气的股票。短期可能会看超跌股，适当补充点低估板块。另外就是行业景气开始复苏的品种。作为基金，我们一般不碰概念题材，不管是重组还是购并，也只会选择非常确定有盈利支撑的品种。
理财一周报：如何看待主题投资？你比较倾向于其中的哪些主题？
许春茂：主题投资在今年将会很活跃，我都比较关注，诸如核电、世博、创投、风电、新能源等等。
理财一周报：感觉你的风格比较分散投资？有点像彼得·林奇。
许春茂：我相对不是太偏。我选的股票与行业都比较均衡。但就风格而言，我觉得自己还处在学习期，但我自己对彼得·林奇的风格比较认同。他的套路对我的影响比较大，他是很理性的。我们也追求风险控制，大概时间的判断，而不是剑走偏锋的方式。我还是会看行业情况，看上市公司业绩。我总觉得一个题材是一个很遥远的东西。这个市场上有很多的投资者，很多的投资策略，每一种策略运用得当都会赚钱，但是投资讲究的是对风险的控制，是对大概率事件的追求。从大概率来说，一个理性的投资者，一个适应了宏观经济周期和企业利润变动周期的投资者，从长期来说，是可以战胜市场的。作为基金管理人来说，我们还是强调理性投资、科学投资，我们的投资决策仍然是基于对宏观经济的把握和对企业利润的把握的基础上所做出的。
中国市场风格轮换快
理财一周报：能否说说光大保德信均衡精选基金的投资方向？是基于什么考虑？
许春茂：我们从均衡和精选这两个方面把握我们的投资策略，首先这是一个股票型的基金，我们的思路是会淡化投资风格，从一个比较宽泛的范围里面自下而上地选择股票。基金的投资风格有很多种，如成长型，价值型，大盘，小盘等等，都属于风格非常特定的投资基金。我们觉得，中国整个证券市场的风格轮换的节奏比较快，行业切换的节奏也比较快，就像2008年11月份以来上涨的脉络也是非常清晰的，我们看到任何一年，任何一波市场的运行节奏当中，风格上也会有一种切换。所以，我们这个基金试图均衡一下风格投资的特点，我们既不完全做价值投资也不完全做成长投资，也不完全做中小盘投资或大盘投资等等。我们试图通过一定的指标，在最适合的时候，让我们的投资节奏跟得上市场的风格切换，我们会通过构建一系列的指标系统，无论是财务的、盈利增长的、估值水平的，来构建这么一个模型，来试图跟得上市场的节奏，这就是我所说的均衡的概念，我们会强调淡化风格，强调策略型的投资。第二，为什么说精选呢？我们会找一些财务上的指标，试图把一些盈利增长的效率、质量更好的公司纳入到我们的投资组合当中。这就是均衡精选的概念。
理财一周报：如何把握这种风格轮动呢？
许春茂：这事实上要更多取决于市场的情况，有时候大盘股便宜了，有时候该投资成长股了，有时候投资价值股了，这与投资风格并不矛盾。作为个人投资者比较难以把握风格轮动，因为这样掌握全市场风格估值情况，要进行自下而上的选股。
理财一周报：在基金的投资方面，均衡精选基金与红利基金的差别会在哪些方面？
许春茂：红利基金是一个投资范围相对确定的基金，主要投资于股息率较高的股票。而均衡精选基金是一个淡化投资风格的基金。当然在红利基金的操作上，我们也会有一些策略上的偏重。
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