信用债调整的趋势基本等同于资金面紧张的趋势。后期资金面依然是唯一重要因素，除了总量资金面的偏紧，临近半年末，理财产品到期引发的结构性流动风险可能逐步释放，进而对信用债产生更大的压力。
本刊记者 张学庆
比较罕见的国债拍卖受挫在近期出现。
国债遭冷
6月14日，财政部拍卖150亿元国债，没有全部拍卖完成。这是过去23个月以来，首次国债拍卖未达目标。
当日，财政部发行了2013年记账式贴现(四期)国债，本期国债计划发行150亿元，期限为273天。但实际发行面值金额95.3亿元，投标倍数仅为0.64倍。根据财政部的公告，该期国债经招标确定的发行价格为97.283元，折合年收益率3.76%。
与上一期同类型同期限的国债相比，这次发行的国债认购倍数萎缩，其收益率也大幅上行了87个基点。5月10日财政部发行的第3期记账式贴现国债，计划发行150亿元，实际发行面值金额150亿元，认购倍数为1倍。经招标确定的发行价格为97.903元，折合年收益率2.89%。
从6月6日的农发行贴现金融债流标到此次贴现国债的拍卖部分流标，显然是市场资金面持续趋紧的反映。平安证券固定收益部副总经理石磊表示，在资金面紧张的情况下，贴现国债作为一种短期品种，出现流标也是很正常的。
6月19日财政部就“13附息国债11”进行了续发行招标。由于资金极度紧张打压了需求，该期续发国债中标利率高于市场预期，认购倍数则创下年内固息国债招标的次低水平。
央行旁观
分析人士认为，近期资金面紧张的原因是多方面的。
一是6月底之前，银监会将针对8号文的落实情况展开检查，叠加半年末贷款比考核，银行存款端和理财端均承压。
二是外管局要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，期限6月底，这部分头寸补充将收缩银行间资金约2000亿元。
三是理财与自营之间不能交易，季末理财续接难度增大，机构提前准备头寸。
四是根据进出口数据，预计5月份以后新增外汇占款明显下滑。其中，外汇占款水分的挤出是造成资金紧张的一个重要因素，5月金融机构新增外汇占款仅668.62亿元，创年内最低值，和4月的2943亿元相比，环比骤降约77%。申银万国认为，假设5 月以当月外商对我国投资增速为2.7%计算，测算出5月“热钱”跨境流出298.36亿美元，比上月大幅降低605.55亿美元，资金连续4个月流入我国后再次流出。由于上述因素，预计6月资金压力难以明显缓解。
对未来货币政策的走向，市场人士纷纷翘首盼望央行“出手”补充流动性，甚至不排除未来有降息的可能性。但6月14日央行拒绝实施短期流动性定向操作引发市场猜想，有分析认为央行目的在于压力测试，也有人称银行为追求收益，放大杠杆造成流动性紧张，故央行不予施救。
另一部分市场人士则对央行未来会采取“宽松”行动存疑。虽然资金偏紧需要央行注水，但目前国内经济数据并不乐观，一旦央行放松了货币政策，将会加重资金流出。
外媒报道称，中国的大型银行正在向央行施压，希望央行能释放资金来缓解中国经济当前所面临的流动性异常短缺问题。与实施旨在缓解银行业资金紧张的操作相比，央行似乎更倾向于维持“稳健”的货币政策立场。作为稳健货币政策的一部分，央行一直在试图遏制可能导致大量不良贷款和金融危机的信贷激增状况。
资金续紧
从近期公布的数据来看，我国经济总体偏弱的格局并未改观。投资方面，1~5月份全国固定资产投资同比上行20.4%，增速较前4个月下降0.2个百分点;从投资结构来看，依然以基建和房地产类投资拉动为主，在这两个板块中，基建投资受制于地方债务的清理再融资能力受到削弱，未来一段时间内大幅扩张动能不足，而房地产投资总体趋稳，在新的投资增长点未能接上力的前提下，投资难以进一步扩张。消费方面有所趋稳，5月份社会消费品零售总额同比增长12.9%，较4月上升0.1个百分点。对外贸易方面水分则明显被挤出，5月份出口同比增长仅为1%，进口同比则出现0.3%的负增长。总体来说，经济复苏的信号依然缺失。
万联证券认为，市场资金面的收紧其实从5月份已经开始，进入6月份以后，端午前后两周，资金价格更是在5月底的基础上以数百BP的数量级向上走，不少短端品种资金价格更是一度达到两位数。目前资金价格的高企更多在于多种超预期的因素打了许多机构一个措手不及，如今的资金困局更多是结构性的困局而非总量上的缺失。随着未来流动性管理手段的逐步成熟，相信过去两周这种过分紧张的格局有望结束。短期来看，目前流动性的紧张预计将延续至7月中旬，随后资金面可能逐步回到一个紧平衡位置。
石磊指出，资金面偏紧的情况还会延续，但不会持续太久，“可能最多一个季度”。
债基承压
资金面偏紧引发债券市场全面调整，短端品种尤甚，信用债短端收益率普遍上行30BP左右,其余期限收益率上行普遍在10BP之内。预计6月份资金面持续承压，因此市场继续调整的可能性较大，相比而言，中长端利率债和高等级信用债具有较好的安全性。
信用债调整的趋势基本等同于资金面紧张的趋势。后期资金面依然是唯一重要因素，除了总量资金面的偏紧，临近半年末，理财产品到期引发的结构性流动风险可能逐步释放，进而对信用债产生更大的压力。综合而言，不管是利率债券，还是信用债，目前均处于调整的压力。
受债市收益率上行影响，债券基金整体表现为调整走势。上周(6.10~6.14),全部开放式债基下跌0.6964%，纯债基金下跌0.0881%，一级债基下跌0.5145%，普通二级债基下跌0.7334%，信用纯债基金下跌0.1918%，信用一级债基下跌0.1957%，信用二级债基下跌0.9287%，可转债基下跌2.8113%，指数债基下跌0.1074%。
博时转债C一周净值下跌幅度最大，超过4%，1个月里跌去了7%。有3只债基品种今年以来的业绩出现了亏损，益民多利债基净值增长率为-1.54%，博时宏观回报C、博时宏观回报A/B净值分别下跌0.58%、0.39%。
短期调整是否意味着债市将走熊?在华泰证券看来，债市依然存在投资机会。主要是利率债短端受制资金面，长端则受到经济基本面的支撑，如果经济维持弱势走稳状态，目前长端的空间已经不大，而如果出现经济再下一个台阶的情况，则长端收益率的下行空间亦将随之打开。
转债方面，中金公司预计未来一段时间转债市场仍处于风险暴露期，转债市场整体表现难有
大的作为。但可以看到诸多利空已经开始在股市中有所反应，况且不少转债将开始展现出防御性。因此，再继续杀跌意义已经不大。
本刊记者 张学庆
比较罕见的国债拍卖受挫在近期出现。
国债遭冷
6月14日，财政部拍卖150亿元国债，没有全部拍卖完成。这是过去23个月以来，首次国债拍卖未达目标。
当日，财政部发行了2013年记账式贴现(四期)国债，本期国债计划发行150亿元，期限为273天。但实际发行面值金额95.3亿元，投标倍数仅为0.64倍。根据财政部的公告，该期国债经招标确定的发行价格为97.283元，折合年收益率3.76%。
与上一期同类型同期限的国债相比，这次发行的国债认购倍数萎缩，其收益率也大幅上行了87个基点。5月10日财政部发行的第3期记账式贴现国债，计划发行150亿元，实际发行面值金额150亿元，认购倍数为1倍。经招标确定的发行价格为97.903元，折合年收益率2.89%。
从6月6日的农发行贴现金融债流标到此次贴现国债的拍卖部分流标，显然是市场资金面持续趋紧的反映。平安证券固定收益部副总经理石磊表示，在资金面紧张的情况下，贴现国债作为一种短期品种，出现流标也是很正常的。
6月19日财政部就“13附息国债11”进行了续发行招标。由于资金极度紧张打压了需求，该期续发国债中标利率高于市场预期，认购倍数则创下年内固息国债招标的次低水平。
央行旁观
分析人士认为，近期资金面紧张的原因是多方面的。
一是6月底之前，银监会将针对8号文的落实情况展开检查，叠加半年末贷款比考核，银行存款端和理财端均承压。
二是外管局要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，期限6月底，这部分头寸补充将收缩银行间资金约2000亿元。
三是理财与自营之间不能交易，季末理财续接难度增大，机构提前准备头寸。
四是根据进出口数据，预计5月份以后新增外汇占款明显下滑。其中，外汇占款水分的挤出是造成资金紧张的一个重要因素，5月金融机构新增外汇占款仅668.62亿元，创年内最低值，和4月的2943亿元相比，环比骤降约77%。申银万国认为，假设5 月以当月外商对我国投资增速为2.7%计算，测算出5月“热钱”跨境流出298.36亿美元，比上月大幅降低605.55亿美元，资金连续4个月流入我国后再次流出。由于上述因素，预计6月资金压力难以明显缓解。
对未来货币政策的走向，市场人士纷纷翘首盼望央行“出手”补充流动性，甚至不排除未来有降息的可能性。但6月14日央行拒绝实施短期流动性定向操作引发市场猜想，有分析认为央行目的在于压力测试，也有人称银行为追求收益，放大杠杆造成流动性紧张，故央行不予施救。
另一部分市场人士则对央行未来会采取“宽松”行动存疑。虽然资金偏紧需要央行注水，但目前国内经济数据并不乐观，一旦央行放松了货币政策，将会加重资金流出。
外媒报道称，中国的大型银行正在向央行施压，希望央行能释放资金来缓解中国经济当前所面临的流动性异常短缺问题。与实施旨在缓解银行业资金紧张的操作相比，央行似乎更倾向于维持“稳健”的货币政策立场。作为稳健货币政策的一部分，央行一直在试图遏制可能导致大量不良贷款和金融危机的信贷激增状况。
资金续紧
从近期公布的数据来看，我国经济总体偏弱的格局并未改观。投资方面，1~5月份全国固定资产投资同比上行20.4%，增速较前4个月下降0.2个百分点;从投资结构来看，依然以基建和房地产类投资拉动为主，在这两个板块中，基建投资受制于地方债务的清理再融资能力受到削弱，未来一段时间内大幅扩张动能不足，而房地产投资总体趋稳，在新的投资增长点未能接上力的前提下，投资难以进一步扩张。消费方面有所趋稳，5月份社会消费品零售总额同比增长12.9%，较4月上升0.1个百分点。对外贸易方面水分则明显被挤出，5月份出口同比增长仅为1%，进口同比则出现0.3%的负增长。总体来说，经济复苏的信号依然缺失。
万联证券认为，市场资金面的收紧其实从5月份已经开始，进入6月份以后，端午前后两周，资金价格更是在5月底的基础上以数百BP的数量级向上走，不少短端品种资金价格更是一度达到两位数。目前资金价格的高企更多在于多种超预期的因素打了许多机构一个措手不及，如今的资金困局更多是结构性的困局而非总量上的缺失。随着未来流动性管理手段的逐步成熟，相信过去两周这种过分紧张的格局有望结束。短期来看，目前流动性的紧张预计将延续至7月中旬，随后资金面可能逐步回到一个紧平衡位置。
石磊指出，资金面偏紧的情况还会延续，但不会持续太久，“可能最多一个季度”。
债基承压
资金面偏紧引发债券市场全面调整，短端品种尤甚，信用债短端收益率普遍上行30BP左右,其余期限收益率上行普遍在10BP之内。预计6月份资金面持续承压，因此市场继续调整的可能性较大，相比而言，中长端利率债和高等级信用债具有较好的安全性。
信用债调整的趋势基本等同于资金面紧张的趋势。后期资金面依然是唯一重要因素，除了总量资金面的偏紧，临近半年末，理财产品到期引发的结构性流动风险可能逐步释放，进而对信用债产生更大的压力。综合而言，不管是利率债券，还是信用债，目前均处于调整的压力。
受债市收益率上行影响，债券基金整体表现为调整走势。上周(6.10~6.14),全部开放式债基下跌0.6964%，纯债基金下跌0.0881%，一级债基下跌0.5145%，普通二级债基下跌0.7334%，信用纯债基金下跌0.1918%，信用一级债基下跌0.1957%，信用二级债基下跌0.9287%，可转债基下跌2.8113%，指数债基下跌0.1074%。
博时转债C一周净值下跌幅度最大，超过4%，1个月里跌去了7%。有3只债基品种今年以来的业绩出现了亏损，益民多利债基净值增长率为-1.54%，博时宏观回报C、博时宏观回报A/B净值分别下跌0.58%、0.39%。
短期调整是否意味着债市将走熊?在华泰证券看来，债市依然存在投资机会。主要是利率债短端受制资金面，长端则受到经济基本面的支撑，如果经济维持弱势走稳状态，目前长端的空间已经不大，而如果出现经济再下一个台阶的情况，则长端收益率的下行空间亦将随之打开。
转债方面，中金公司预计未来一段时间转债市场仍处于风险暴露期，转债市场整体表现难有
大的作为。但可以看到诸多利空已经开始在股市中有所反应，况且不少转债将开始展现出防御性。因此，再继续杀跌意义已经不大。
