| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年04月20日 12:52 |
作者： |
马永谙 |
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在收益分配上，分给基金公司的管理费是大头，占到42%，归入基金净值的部分占到25%，也就是说，只有1/4的收益进了投资者的口袋。
南方与融通两家基金管理公司旗下基金不分红成为近期的热议话题，争议的焦点就是基金有可分配收益但却不分红。
但本文要探讨的收益分配是更广义上的基金收益分配：基金的总收入被分割成哪些部分？简单点说，就是基金赚到的钱都进入了谁的腰包？
不同市场环境中基金赚的钱多少不一，在支付的费用中，固定费用固然不变，但可变费用部分是随着市场而变的。所以，我们不能拿一个短的市场周期来探讨，我们以过往的2004年至2008年5年为期限。
5年间，基金的规模是不均衡的，基本上是前期小后期大，呈倒三角形结构。如果这个倒三角形的上部被砍掉一小块，就足够下部努力一阵子才能补上，更何况2008年的大跌在这个倒三角上部砍掉的还不只是一小块。所以，如果笼统地将5年中所有股票方向基金的收益进行汇总，结果是负的。
为了避免基金规模变化对结果的影响，我们只选择那些在5年期间均在运作的主动型股票方向基金。筛选的结果是38只，涉及到18家公司，其收益分配情况如下图：
38只基金5年间一共赚了193.3亿元。在收益分配上，分给基金公司的管理费是大头，占到42%，归入基金净值的部分（即归入投资者口袋的部分）次之，占到25%，托管费、佣金等费用总计则占到33%。也就是说，只有1/4的收益进了投资者的口袋。这个结果会让很多投资者吃惊：我们的基金主要是为管理人赚钱了，其次才是为我们自己。那能不能把分给管理人的那部分划点给我们自己呢？
要回答这个问题，得分析支付的管理费是否物有所值。
38只基金过往5年年化收益率最高的为30.6%，最低的为9.4%，均值为20.1%。5年中，5年期固定存款年基准利率（视为无风险收益）从2.79%到5.85%不等，平均为4.19%。5年中上证指数年化收益率为4%，相比之下，基金的收益数据相当不错。
5年间市场起起落落，最终基本回到起点，算是一个均衡市场。我们分析的也是38只整体规模偏小的老基金。一般而言，对于规模偏小的基金，除管理费、托管费等以基金净值为基准收取的固定费用不变外，其他固定费用的比例较规模大的基金为高。因此，对于全部基金而言，进入投资者腰包的比例要高于前面的结果。
（作者为银河证券研究所基金研究部研究总监）
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