交银施罗德基金2014年下半年策略展望报告

　　2014年下半年中国股票市场展望及配置建议

　  市场整体判断：或呈宽幅震荡，结构性行情为主

　　我们认为目前经济处于温和复苏的状态。流动性可能发生边际改善，但要回到2013年上半年的宽松状态难度较大，总体来说呈现中性略松的状态。

　　由于信用从去年四季度开始进入到逐步紧缩的状态。到今年年初，社会融增速因为监管的压力进入到负值区间。最直接的影响在于房地产，融资成本提升导致了房地产贷款的惜贷，而房贷利率的提升又延后了刚需的释放。因此在融资偏紧的压力下，经济在房地产链条的带动下出现一定下行。

　　 经济下行触及政策底线，政策已经出现了一定放松迹象。2014年流动性有一定好转，但或将是中性宽松基调为主，尚无法传递到实体层面，或难以回到2013年上半年的非常宽松状态。同时由于经济内生动力的匮乏，导致了人民币继续升值的基础丧失。人民币资产收益率预期的压缩已经挤出了部分热钱，外汇占款相应地也回落到了一个较低的位置。

　　展望未来，预计货币政策方面会保持中性略松。不过本届政府的指导思想以调结构为主，对于经济总量增速的诉求弱于以往，预计政策出现过度转向仍然是较小概率事件。因此来看，股市的反弹幅度可能较为有限。

　　风格及配置建议

　　风格：

　　首先，传统周期类行业或将呈现低位宽幅震荡。从基本面看，传统周期类行业面临着广泛的产能过剩。改革道路倾向于时间换空间，出清将是缓慢的，调整或将是漫长的。但由于低估值已经充分预期了周期类行业低迷的基本面，所以趋势性的下行在可见的未来可能也不太会成为市场的方向。而在政策转向的时候，这类标的又会存在一定的波动性。总体来看，该类资产或不会成为超配资产。

　　其次，在经济转型和增速低迷的宏观环境下，代表转型方向的成长性个股或仍然是市场青睐的配置方向。当前投资者无论对前景乐观还是悲观，无一例外地将配置的方向集中于成长股。无论调整速度是快是慢，结构调整仍然在进行。股市的本质不是映射过去，而是提示未来。从这个角度来说，认清真正的成长性行业，或将必然会获得相应地回报。

　　最后，十八届三中全会后的改革推进年，政策引发的主题性投资机会或将会是市场关注的一类投资机会。从三中全会《决定》文本看，这次改革将会是史无前例地广泛，涉及到了经济、社会的各个层面。同时改革的全面性，透露出的是最高层对于改革决心的坚定。随着相关改革措施的落实，或将会存在不少主题性投资机会的催化剂。在传统周期类行业缺乏持续机会、成长股越走越窄的时候，一些主题性投资机会或将会凸显出来。当然，主题性投资机会需要较为灵活的配置策略作为前提。

　　配置建议：

　　具备内生升级动力行业和政府产业政策推动的方向需重视：潜在经济增速下行，股市盈利的模式发生变化。以往依靠经济增速判断进行投资，未来则依靠经济结构的判断获利。从这个角度出发，对于内生具有升级动力的行业和政府产业政策推动的方向需要引起足够的重视。

　　关注消费升级：从经济的内生结构变化来看，未来的投资占比或将会回落，消费占比则相对稳定。而消费内部也会发生结构性的变化。随着收入水平绝对值的提升，消费升级是一个必然的过程。“衣食住行”为代表的必需消费品占比的下降也是经济长期发展的必然过程，“吃喝玩乐”等消费前沿将是具有潜力的新方向。例如，丰富精神生活的需求引致了影视传媒行业增速高企；提高闲暇生活质量的游戏动漫将会是一个消费升级的新方向；收入提升和闲暇偏好带来境外旅游的渗透率迅速提升；从对功能的追求转向对于消费体验应用的追求也会成为智能手机增长的源泉；最后，对于健康生活的向往以及老龄化将会提升医疗服务的需求。

　　关注产业链转移和进口替代：除了消费升级的内生路径，产业链转移和进口替代也将会是一个潜在方向。作为一个重要的贸易国，中国经济的发展需要置于整个国际产业链体系中理解。过去中国利用廉价劳动力和对于污染更强的接受能力来发展相应的低端产业结构，而随着中国劳动力成本的提升和生产经验、技术的积累，在全球分工体系中，中国将经历一个上升的过程，在这个过程中产能承接的机会将会一一涌现。其中，精密制造、智能制造、电子加工以及新能源汽车产业链在中国国内或将会成为这条配置线索的代表。

　　此外，政府产业政策重点扶持的行业或也会成为未来值得关注的标的。政府产业政策扶持的主要是两个方向，一个是具有外部性的非经济目标，一个则是推动配置效率的行业改革。前者最具代表性的行业是环保节能和信息安全。环保节能对于现代社会追求绿色经济、提升生活质量有着至关重要的作用，信息安全则是顺应国际形式保护国家利益的重要体现；但是在盈利模式上面临问题，需要政府的扶持去实现其社会功能并盈利。今年尤其值得关注的是对于光伏、风电和新能源汽车扶持力度的加强。而在推动配置效率方面，目前最为显著的是金融市场改革对于非银行金融的正面刺激。

　　最后，部分具备基本面支撑的行业，在经济短期回暖的时候或可能成为短期配置的行业。例如保险、汽车。以此为代表的靠近终端消费的类周期行业，在政策刺激起效时，依赖其相对较强的安全边际和周期弹性，或可能会成为市场关注并配置的对象。 （更多详细内容请见附件）

　　（全景网特约/交银施罗德基金）

　　全景网提示：登载此文目的在于传递更多信息，并不意味着赞同其观点或证实其描述。市场有风险，投资需谨慎。更多解读请登录全景《买方观点》精品栏目：http://www.p5w.net/fund/mfgd/ 。