2013年四季度投资策略
     四季度宏观经济分析及展望

    经济止跌企稳
    如果说今年二季度中国经济的意外下滑，给乐观的投资者再一次泼了一盆冷水，市场又重新沉浸到2010年以来经济增速持续下滑的悲观预期之中的话。那么，今年三季度以来一系列的经济数据，则重新点燃了投资者的希望之火，无论是PMI值的持续回升，还是工业增加值重返10%以上，都预示着二季度7.5%的经济增速很有可能已经是全年经济增长的底部区域，四季度经济增速在此基数上进一步失速下滑的可能性已经很小。从更长时间周期来看，这也意味着，中国经济自2010年以来长达四年的经济增速持续回落，很有可能已经在7%-7.5%区间形成新的阶段性平衡。而经济增速的止跌企稳，将进一步稳定企业主的心理预期，稳定企业投资和库存节奏，从而为下一轮经济景气周期奠定基础。

    改革如火如荼
    相对于经济的止跌企稳，四季度更加值得期待的是经济改革的进一步深化，因为它将为中国经济摆脱可持续泥潭，实现新一轮增长提供持续的长期动力。无论是财税改革、城镇化改革、金融改革；还是行政改革、国企改革，都将从制度层面进一步释放中国经济的潜在活力，实现中国经济从外需转向内需，从投资驱动转向消费服务和新兴产业驱动。因此，如果说今年前三个季度的一系列改革尚是星星之火的话，我们有理由相信从四季度开始乃至未来相当一段时间，围绕着经济改革的一系列举措将可能逐步形成燎原之势，从而极大地激发中国经济的潜力和活力。
 
    四季度A股市场展望及投资策略

    市场展望： 底部确立，震荡待升
    伴随着经济底部区域的逐步形成，以及四季度越来越强的改革预期，前三季度的市场调整过程可能已经基本结束。尽管四季度市场依然面临着传统的年末资金流出压力， IPO开闸所带来的资金分流压力，以及企业盈利依然存在的下调压力，创业板估值偏高和主题股炒作过度的资金套现压力，但是我们依然认为上述负面因素难以对当前的A股市场构成实质性的负面打击。与此相反，我们更加关注2010年以来导致市场持续低迷的长期负面因素，是否会在当前即将出现变局，我们坚信当前中国经济增长的持续性和以及未来成功转型的可能性，中国经济很可能正处于一个完美的终点，但同时也更可能处于一个美好的起点。因此，短期负面因素可能会继续阶段性的压制市场，但市场本身的底部区域却可能已经基本确立，我们需要耐心和等待，以抓住A股市场新一轮上升的历史机会。

    投资策略：精选成长，百花齐放
    前三季度，以创业板为代表的成长股成为市场最大的投资热点。创业板指数在争论和质疑声中不断挑战历史新高，投资者开始担心小盘股是否会重现2011年的情景。我们认为：当前以创业板为代表的成长股确实存在着估值偏高、投机气氛浓厚的特点，短期来看也存在着一定的调整压力。但是，从基本面上而言，本轮小盘股的上涨却与2011年时有着本质的不同：无论是智能手机的爆发式增长，国产电影票房的持续飙升，还是以BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）为主导的移动互联网日新月异的变化，我们看到的是一个个由于需求爆发所带来的行业质变。因此，在成长股鸡犬升天之际，我们丝毫不怀疑其去伪存真过程所带来泡沫破灭风险以及由此带来的阵痛，但我们更加相信正在其中会诞生出一批伟大的企业，它们代表着中国经济转型的方向和未来，从这个意义上而言，这类股票的上涨可能是刚刚开始。
    另一方面，中国经济的制度性变革将会在三中全会之后逐渐破题。这对于那些饱受过剩产能折磨、饱受垄断限制折磨、饱受规模崇拜折磨的传统产业的国企或私企来说，无疑将是一次涅磐重生的机会。我们认为，淘汰落后产能将给那些具备规模优势、市场优势、技术优势和环保优势的企业带来投资机会；打破垄断、放开经营限制将给那些具备经营活力和市场意识的民营企业开辟新的投资土壤；而国企改革回归利润为中心将使得国企逐步重新得到投资者的认可。总之，伴随着四季度经济的企稳和改革的深入，已经跌入估值历史低点的传统产业同样也面临着百花齐放的投资机会。

    股票市场投资重点关注行业
    从行业角度来看，我们将继续重点关注消费服务和新兴产业，同时也关注供应收缩、需求回升所带来的传统产业的投资机会。具体而言，我们看好传媒（需求爆发和行业变局带来的投资机会）、通信（4G及宽带投资等带来的三网融合机会）、电子（产业转移和可穿戴设备的投资机会）、汽车（SUV普及和新能源崛起的行业性机会）、食品饮料（大众消费品行业集中度提升的投资机会）、医药（ 老龄化和医疗普及所带来的行业持续增长机会）、零售（O2O行业变革所带来的投资机会）、化工（ 供给收缩、价格上涨带来的投资机会）、金融（金融改革和创新带来的优势企业投资机会）等。
 
    四季度关注的下行风险变量：
    (1) 三中全会传递出低于预期的改革蓝图，无实质性改革政策出台。改革低于预期，将进一步压低投资者的中长期经济预期，降低市场估值水平。
    (2) 新股IPO开闸，融资规模超预期。融资规模若超预期（如大型企业上市），则可能阶段性改变市场供求关系，导致资金分流，压低市场估值。
   （3）海外QE退出力度超出预期，全球流动性大幅收紧。流动性收紧将使得利率水平明显攀升，降低风险资产的估值。
 
    四季度债券市场展望及投资策略

    市场展望：四季度流动性改善带来交易性机会
    经济基本面短期继续稳定向好，改革蓝图逐渐清晰有力地提升了市场对于中国经济的增长预期。我们认为本次经济反弹总体温和，且未来经济持续的动力及其强度依然存有不确定性。通胀方面，虽然短期受到食品和能源价格因素影响，通胀风险正在积聚，但四季度通胀压力有限，未来发生高通胀可能性依然较低。政策方面，四季度经济触及“上下限”的风险均很低，政策上短期难有大幅的放松，货币政策将维持稳定。流动性方面，内生流动性得益于于财政存款释放，外生流动性由于美联储退出QE时点放缓短期无忧，整体流动性将宽于三季度，预计会推动一波收益率下行。然而，流动本质趋势改变在于货币政策的调整，因四季度出现的概率很小，故也不能过于乐观。估值方面，目前收益率已经达到历史3/4分位数以上水平，配置价值较高。利率债未来存在供给缓解和资金缓解的双重利好支撑，具备交易机会，信用债券将同样受益于流动性的改善。

    投资策略：积极参与，布局明年
    短债依然具有较高安全性，可积极配置。
    流动性有所改善，中长久期国债具有一定交易机会，可积极参与。
    信用策略上以高等级产业债以及资质较优的城投债为主作为配置，短期依靠经济稳定预期可参与中低等级信用债券交易。
    基本面短期回升，转债存在一定机会，可适当增配。
    (全景网特约/汇丰晋信)