| 来源： |
天治基金 |
发布时间： |
2012年01月11日 10:05 |
作者： |
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中国传统的、依靠投资拉动实现高增长的方式不能持续，经济转型迫在眉梢。当前经济增速适度下滑，为调整经济结构提供了难得的良机。我们判断，2012年将是真正实施经济结构调整、转变经济发展方式的重要一年。
中国经济于2011年2季度进入本轮库存周期的尾端，大部分行业开始主动去库存，这一阶段将延续到2012年2季度。因此我们认为2012年宏观经济可以分为两段：（1）第1、2季度，随着企业主动去库存，经济增速将持续回落，并带动CPI、PPI、企业盈利回落。（2）到2季度末，各行业主动去库存先后结束，在政策刺激下，需求逐渐回暖，有的行业开始被动去库存，有的开始主动补库存，因此经济增速开始回升，并带动CPI、PPI和企业盈利逐渐回升。换言之，2012年GDP、CPI、PPI和企业盈利都呈U形走势，预期底部在5~7月份。全年GDP大约8.5%，无硬着陆之虞。
货币政策方面，2012年上半年货币政策将结构性放松，但总量上很难放松；可能下调存款准备金率大约2%，但不太可能降息；央行将通过调整动态差别准备金率公式中的有关参数来控制信贷；预期全年新增信贷大约8~8.5万亿，信贷余额同比增速大约15%；央行将对商业银行的某些业务进行利率市场化；可能在适当的时候暂停人民币升值，或者扩大汇率的波动幅度。
财政政策方面，政府将不会为刺激经济而大规模投资，而是围绕结构调整，保证在建续建工程和已经获批开工的在建水利、铁路、重大装备等项目资金需求；全年固定资产投资增速将下滑到20%左右；2012年将推进增值税和房产税改革，合理调整消费税范围和税率结构；各项产业政策也将围绕经济结构调整做文章。
2012年海外主要经济体也将在防通胀和保增长之间进行权衡。预期美国GDP增速约2.0%，低于2011年；德法有望保持低速正增长，同时伴以温和的通货膨胀；英国和大部分欧元区成员国在忍受通胀的同时会陷入衰退（即滞胀）；欧债危机难以得到解决，在一季度还有恶化的可能；印度、俄罗斯等新兴市场国家经济增速将继续回落；巴西经济一枝独秀，好于2011年。因此2012年中国净出口将面临一定的挑战。
伊朗局势可能恶化、美国可能推出QE3、欧债危机可能恶化，都会导致国际大宗商品价格高位波动，也会抑制中国货币政策放松空间。
在上述宏观经济和政策背景下，我们预期2012年股市将以结构性机会为主，应该把握波段，采撷几朵浪花，追求一定幅度的正收益。具体来说：（1）预期1月份短期继续震荡筑底。建议保持低仓位，配置低估值无泡沫的银行股、铁路股，以及可能出台刺激政策的白色家电、汽车（尤其是乘用车整车）等消费股票；回避业绩存在泡沫的周期股、中小板和创业板股票；（2）春节后，随着流动性改善，市场利率下降可能推动市场反弹，出现估值修复行情；这一阶段，适当加配早周期的周期股、存在一套房政策放松预期的房地产股；（3）反弹之后，由于市场预期1季报企业盈利恶化、欧洲债务危机等利空因素，市场可能再次下跌。此时应再次以低仓位防御为主；（4）下半年经济复苏后，企业盈利改善，市场将再次反弹。此时应加配周期股，尤其是盈利改善较大的行业。
另外，由于上半年CPI将回落，流动性将改善，全年CPI大约3.5~4%，显著低于2011年的5.4%，因此债券市场存在系统性的机会。
总体来看，2012年市场机会应该比2011年多一些。我们将努力抓住市场的每一波反弹和结构性机会，为基金份额持有人创造更多的利益。（全景网特约/天治基金）
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