| 来源： |
天治基金 |
发布时间： |
2011年12月16日 17:13 |
作者： |
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股市周评
宏观策略分析师寇文红
对经济基本面的悲观导致大盘下跌
本周大盘暴跌。全周上证综指下跌3.91%点，有效跌破2300点，创出2170.75点的新低。沪深300下跌4.53%，中小板指下跌5.17%，创业板指下跌2.51%。申万以一级行业中，全周跌幅最大的依次是有色金属、综合、采掘、化工、轻工制造、建筑建材等，它们跌幅都在7%以上；跌幅最小的是公用事业和金融服务。
本轮下跌反映了市场对于经济基本面的悲观预期，具体来说：（1）12月9日发布的11月工业增加值同比只有12.4%，低于此前市场一致预期的12.7%，表明经济下滑快于预期；（2）12月9日下午的中央政治局会议强调明年要坚持房地产调控政策不动摇，打破了市场关于房地产限购政策即将放松的预期；再加上深陷欧债危机的国家利空不断，拖累A股连续下跌。而部分之前看多的机构被逼空之后非理性杀跌，起到了推波助澜的作用。
我们认为：【1】目前的经济环境不支持降息，关于即将降息的传闻不足采信；【2】元旦前后确实可能降低存款准备金率，但这主要是外汇占款持续负增长导致的，降准只是为了维持经济正常运转，而不是为了放松货币，因此对股市利好有限。建议投资者对后市持谨慎态度，相机而动。
债市周评
虽然已经临近年末，但本周资金面并不紧张，银行间质押式回购利率较上周变化不大，截止周五，隔夜利率为2.29%，7天利率为3.08%。中有跨月资金略显紧张，但利率并不算高，21天品种才4.73%。本周现券收益出现盘整态势，收益变化不大，由于时近年末，现券交投热情略有减少。
公开市场方面，本周继上周实现资金净回笼后，本周再次净回笼730亿，两周共回笼资金1740亿。考虑到外汇占款增量减少，再次下调存款准备金率的概率增大。假设11、12月份外汇共增加1900亿元、财政存款共投放1.3万亿元、12月份M2增长12.2%，则到年底及明年1月份，商业银行体系的超储率仍可能不足1%，短期内降准的可能性在明显增加。
对于后市的市场，由于短期贷款增速和借贷利率曲线的平坦化，实体去杠杆构成了另一种负向冲击。我们观察实体流动性的恢复，以确定垃圾债资产和偏权益资产的交易机会，核心的指标将从贷款等流动性供应的数量数据过渡到借贷市场的价格数据。这样的趋势将显著支持债券资产需求，利率产品从中受益最大，所以利率产品优先考虑。
随着资金面的逐步宽松，高等级债信用利差会持续缩窄，而由于实体经济资金紧张的延续会阻碍市场参与者风险溢价的回落；同时，在此过程中低评级发债主体资金恶化的程度显然要大于高评级发债主体。这导致低等级信用利差维持高位。建议重点关注利率产品和高评级信用债。（全景网特约/天治基金）
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