| 来源： |
诺德基金 |
发布时间： |
2011年10月31日 08:41 |
作者： |
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9月的宏观经济引起我们的充分关注，透过对9月宏观数据的深入分析，我们发现通胀和货币的趋势都在悄然发生变化。
首先，9月CPI同比增长6.1%，此数据略超市场预期，但是三季度CPI的逐月下行（7月6.5%-8月6.2%-9月6.1%）已经显示通胀见顶之势已明。考虑到4季度翘尾因素的逐步消失，再加上9月核心CPI的第一次环比为负，我们有理由相信4季度(尤其是11月前后)CPI将明显回落。
其次，9月M1、M2以及人民币贷款增速分别为8.9%、13%和15.9%，纷纷再次创下本轮新低，显示通胀高位期间货币信贷条件持续收紧，但未来随着通胀加速下行趋势的确立，货币条件前期将跟随通胀继续向下，后期将随着政策转向，经历筑底回升的，总体而言M1和M2年底前后有望完成筑底。
以上通胀见顶与货币见底的总体判断，对我们研判未来市场的走势有重要的参考意义。
通胀与市场的关系比较复杂。根据我们对通胀与市场之间的趋势跟踪，如果通胀在高位缓慢筑顶，上市公司盈利未必大幅下滑，但是政策无法放松，市场受制于政策紧缩，易跌难涨；如果通胀加速下行，政策虽有放松预期，但受制地方政府缺钱，已无太多想象空间，相反上市公司盈利会大幅下滑，则市场会快速下行，完成探底。
而M1与市场之间有正向关联，M1大底基本与市场大底一致。08年M1底部与市场底部基本都在4季度。按照这个预期，M1和M2当前已经处于非常低水平。虽然我们不能肯定M1会在何时真正见底，但是毫无疑问，M1正在日益接近底部。因此，当前我们对市场依然可以保持谨慎，但是战略上，我们特别需要积极关注可能导致市场趋势反转的任何潜在乐观因素。
应该说CPI见顶下行带来的盈利加速调整是市场不得不面临的系统性风险，但是货币政策逐渐转变，将通过一系列的积极信号被市场所验证。
当前已经出现一些积极信号：政府开始关注民间信贷，着力改善中小企业融资环境；汇金公司开始在二级市场增持四大银行的股份；佛山事件虽胎死腹中，但凸现地方已难以承受地产调控之重；欧盟针对希腊债务危机的一揽子解决方案终于达成等等。这些积极信号虽不能导致市场很快走向反转，但是10月份弱势反弹可期。(全景网特约/诺德基金基金经理周记)
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