| 来源： |
诺德基金 |
发布时间： |
2011年09月30日 17:07 |
作者： |
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前几次，我们讨论过欧债危机问题和美国经济问题对中国（包括经济和股市）的影响。这次我们直接来谈谈中国经济自身的问题。
改革开放之后，中国经济在不同阶段分别经历过依靠内需、依靠外需出口和依靠基建投资拉动几个不同阶段。最近几年，随着中国GDP基数越来越大，投资(拉动)占GDP的比重也越来越高。2007年8月，当席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的美国次债危机爆发之后，中国政府为了抗危机、保增长，于2008年11月18日推出了4万亿刺激经济计划。这在当时，是不得以而为之的政策。但是，现在来看，这也带来一些重大后果：
首先，本来应该产能过剩的周期性行业的需求短期内进一步扩大，仅从这个角度而言，用饮鸩止渴来形容不为过。当时已经是产能过剩、高耗能的周期性行业，本来应该整治的，但短期内其实是得到了扶持。
其次，4万亿的投资，中央政府财政仅承担11800亿，其它近三万亿主要是由地方政府财政或发债承担。所以结果其实是极大地增加了地方负债。尤其如果考虑到很多地方政府自己增加了不少重大投资项目以拉动地方经济。
4万亿（基本上是分2年的投资）投资的存在，使得这两年的经济增速依然维持在高位。但是之后呢？只有两种选择：一、如果要把GDP增速继续维持在相同水平，由于基数每年都在增长，需要出台总额更大的经济刺激政策（这么大规模，很大部分往往又只能是基建投资）；二时忍受经济增速下滑。
如果选择继续增加政府投资以维持GDP增速，一个潜在的结果就是中国地方政府负债不断上升，甚至中央财政最终也可能由盈利变亏损（类似美国克林顿到小布什时期发生的）。政府投资的总体收益率低、现金流不好，主要是因为政府投资的边际投资收益率递减、且很多公共事业产品定价是扭曲的（比如电价、火车票价等），此外还与融资成本上升。所以，政府投资越多，现金流不好最终导致形成庞大的债务。
根据新闻媒体报道，地方融资平台现在总规模在10万亿左右，虽然已经比过去有很高的增长，但相比目前40万亿级别的中国GDP总量（2010年为40万亿人民币），地方政府负债占比还算不上高得离谱。即使考虑中国经济的总负债规模（中央政府总负债+地方负债规模+非金融企业负债总额+个人负债），中国经济总体负债率在国际上也不算排在前列的。简言之，目前风险可控。但是，如果任由负债规模（主要是地方政府负债）上升，那再过5年、最多不超过10年，中国的债务大危机就很可能真的要来了。一旦发生，对中国经济和人民生活的影响将是巨大而危险的。
相比之下，选择忍受一段时期的经济增速相对较低的结构调整期，通过经济调结构、同时慢慢消化以前积累的过剩产能问题和地方融资平台债务风险，是更可行和更合理的。
相信中央政府也已经看到未来的潜在风险，所以中国经济一定会从现在的依赖投资拉动为主慢慢地向消费来动为主。这样的结果，是产能过剩的周期性行业由于需求下降而不得不减少产能，行业出现整合，同时也可以下调被中国需求拉动而价格上涨很多的铁矿石等大宗商品价格，部分解决输入型通胀问题。周期性行业中很多都是高耗能行业，如钢铁、有色和化工，产能下降也会给节能环保带来贡献。
随着中国经济转型的正式展开，未来中国股市投资中，周期性行业基本将不再具有成长性（它们如果有投资机会、那将只是价值型投资机会）。而非周期的，比如消费型行业、新兴产业中的优质上市公司的投资机会则将相对更对，因为它们的行业具有成长性。
（全景网特约/诺德基金基金经理周记：《中国经济必须转型》）
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