□ 招商证券 宗乐

  　近期全球市场出现大幅波动，加上对经济回落和流动性紧张的担忧，导致A股市场持续下跌，政策拐点尚需观察。预计未来消息面影响会更加剧烈，加大投资者的情绪波动。因此，目前A股市场仍然处于寻底和筑底的过程，震荡格局短期内难以改变。在震荡市场中，对于稳健型的投资者，配置的安全性值得注意，可以关注固定期限分级基金优先份额的绝对收益机会。上市交易的优先级份额目前折价较高，有固定期限的固定收益份额的违约风险很小，而当前价格隐含的年化收益率与同期限的债券收益率相比有明显优势，给稳健型投资者提供了很好的配置机会。

    富国汇利A

　　富国汇利分级基金是国内首只分级债基，成立于2010年9月。该基金的母基金属于一级债基，主要投资标的为信用债，不主动投资二级股票市场。
　　汇利A的封闭期到期时间为2013年9月，按9月30日收盘价估算，现价买入汇利A并持有到期的年化收益率为7.36%，远高于债券收益。
　　两年内即将到期，流动性高于同类基金：富国汇利分级基金是国内首只分级债基，也将会最先转型为LOF基金，届时A、B份额的折溢价率将完全消除，目前该基金距离封闭期满还有两年的时间，在分极债基中流动性是最高的。
　　单位净值稳定增长：根据契约，在封闭期末，富国汇利分级基金母基金的净资产将优先分配汇利A的本金及每年3.87%的约定收益。根据测算，期末时若母基金的单位净值大于0.781元，就可以确保汇利A取得3.87%的约定收益，剩下的资产则将全部分配给汇利B。
　　9月30日母基金的单位净值为0.97元，远高于0.781元的临界值。作为一只一级债基，未来两年内母基金的单位净值累计下跌超过19%（=1-0.781/0.97）的可能性极小，因而汇利A每年3.87%的约定收益相当于债券的票面利率，违约风险极低。
　　汇利A今年1-9月单位净值增长率高达2.87%，且未来将继续以相同速度稳定增长。
　　风险收益特征与债券相似：换个角度思考，我们可以把汇利A看成一只正在折价交易的债券，那么投资者现在折价买入并持有到期的收益率将完全取决于买入时的折价率（6.82%）及债券的票面利率（相当于这里3.78%的约定收益率）。我们计算得出汇利A的持有到期的年化收益率为7.36%，远高于两年期的债券收益。

泰达宏利聚利A

　　泰达宏利聚利基金于今年5月成立，母基金属于一级债基，投资标的以企业债、公司债、短期融资券、商业银行金融债、次级债、资产支持证券、可转债、可分离债等信用债为主。
　　泰达宏利聚利基金将于2016年5月封闭期结束，截至9月30日，聚利A深度折价14.93%，现在买入并持有到期的年化收益率高达8.38%，远高于相同期限的债券收益。
　　利率风险低：聚利A的约定收益为1.3×五年期国债到期收益率，按季度浮动调整。若按当前五年期国债到期收益率3.94%估算，聚利A的约定收益约为每年5.12%，在同类基金中属于较高水平，具有较强的吸引力。
　　需要指出的是，聚利A的约定收益跟随市场利率变动，按季度调整，能够较好地规避利率风险。
　　基金经理业绩优秀，收益确定性高：基金经理沈毅和胡振仓投资业绩出色，为A份额的固定收益部分提供了保障。
　　在五年封闭期满之后，泰达宏利聚利分级基金将转型为LOF基金，届时A、B份额的折溢价率将完全消除，母基金的净资产将优先分配聚利A的本金及约定收益。测算结果显示，假设五年期国债收益率不变，在封闭期末，若母基金的单位净值大于0.879元，聚利A将可以确保获得5.12%的固定收益。聚利分级基金成立以来净值增长率为-1.7%，比同期同类基金平均收益高4.69%。
　　目前深度折价：截至9月30日，聚利A收于0.866元，深度折价14.93%，可以推算由折价收窄所带来的隐含年化收益率已超过3%。经测算，在折价收窄和约定收益的双重作用下，现在买入聚利A并持有到期的年化收益率高达8.38%，远高于相同期限的债券收益率，在同类基金中也是最高的。
　　

    大成景丰A

　　大成景丰分级基金于2010年10月成立，其母基金属于二级债基，可以参与一级市场新股申购或增发新股，以及在二级市场上投资股票、权证等权益类证券。
　　景丰A的封闭期将于2013年10月结束，按9月30日收盘价估算，现价买入景丰A并持有到期就可以得到确定的高达16.04%的投资收益，远高于两年期的债券收益率。
　　母基金净值波动偏大，但对A份额的收益率影响较小：大成景丰的母基金是一只二级债基，可以在二级市场上买卖股票等权益类证券，因此其单位净值的波动往往大于一级债基。尽管如此，母基金的净值波动和实际投资绩效对景丰A的最终收益影响甚微。
　　景丰A的约定收益为发行时三年期银行定期存款利率+0.7%，即4.03%。经测算，在封闭期末，若大成景丰分级基金母基金的单位净值大于0.785元，景丰A将能确保得到4.03%的约定收益。截至9月30日，大成景丰母基金的单位净值为0.914元，比临界值0.785元高出16.4%，还没有对景丰A的约定收益带来负面影响。
　　持有约两年即可获得高达16%的收益：投资者若以现价买入景丰A并持有到2013年10月，即可获得每份1.121元（到期时景丰A的单位净值）的现金或相等价值的转型后的LOF基金份额。
　　截至9月30日，景丰A的收盘价为0.966元，折价7.03%，持有约两年，可获得16%（1.121/0.966-1）的收益，年化收益高达7.56%，远高于同期限的银行存款或债券投资收益。
　　由此可见，若大成景丰母基金在未来两年内的亏损比例不超过16.4%，那么现价买入景丰A并持有到期就可以得到高达16%的投资收益，而且这些收益是确定的，风险极低，非常适合那些可以持有两年且追求稳定收益的投资者。
　　

    长盛同庆A

　　长盛同庆分级基金成立于2009年5月，其母基金属于主动投资的股票型基金，封闭期内股票投资比例为60%-100%，债券投资比例为0-40%。
　　投资者若以现价买入同庆A，并持有至明年5月封闭期满，即可获得相当于1.168元的LOF基金份额，持有期间（约9个月）的收益率高达6.96%。
　　封闭期临近到期，流动性高：长盛同庆基金还有9个月封闭期满，因此同庆A在固定期限优先份额基金中，流动性是最高的。现在买入，9个月之后即可兑现，赋予投资者更大的方便和灵活性。
　　同庆A在到期日T的单位净值基本锁定：在三年封闭期满之后，长盛同庆分级基金将转型为LOF基金。根据该基金的招募说明书，封闭期截止当日（T日），若母基金单位净值＞0.467元，则同庆A基金份额T日的单位净值将不低于1.168元。计算公式为：NAVa＝1+3×Ra=1+3×5.6%=1.168元，其中Ra为A份额的约定年基准收益率5.6%。
　　截至2011年9月30日，长盛同庆母基金单位净值为0.887元。就目前的情况来看，2012年5月长盛同庆母基金的单位净值大于0.467元的可能性极大（除非在未来9个月期间，长盛同庆母基金单位净值跌幅超过47%）。因此，同庆A在到期日T的单位净值大于或等于1.168元为大概率事件。
　　风险低、到期收益率高：截至9月30日，同庆A的收盘价为1.092元，折价3.70%。投资者若以现价1.092元买入同庆A，并持有至明年5月封闭期满，即可获得相当于1.168元的LOF基金份额，持有期间（约9个月）的收益率高达6.96%。
　　同庆A的到期收益受股市波动的影响很小，可以作为投资者固定收益产品配置中的可靠选择。