| 来源： |
好买基金研究中心 |
发布时间： |
2011年09月19日 10:47 |
作者： |
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震荡筑底，耐心等待进场信号
上周，由于有中秋长假因素，只有4个交易日，市场延续了缩量盘整的走势，在2500附近反复震荡，周中二次接近2437点的前期低点，证券、银行等低估值大盘股形成较好支撑，ST板块活跃，化工、新材料等中小题材股一度形成盘中热点。我们认为，在无特别利好的刺激之下，市场仍然维持震荡筑底走势，宜耐心等待进场时机。
上周一个显著的特点就是A股跟跌不跟涨，目前与外围市场脱钩的特征越发明显，上周传言意大利要求中国出手购买意大利国债，以及五大央行宣布将联合提供三次美元流动性操作的消息刺激下，欧美股市连续大涨。道指全周上涨4.70%，道琼斯欧洲指数上涨2.57%，法兰克福DAX指数全周上涨7.39%，在欧美大涨的交易日，A股往往高开低走。这印证，当前市场的主要矛盾不在外围市场，而主要是A股自身的因素。
首先是大环境对A股不利。目前市场处于的大环境，是经济回落及通胀从高位向下回落的过程中，对于权益类资产而言，仍处于不利的区间。其次，政币政策仍处于较紧的状态，短期内难改变。上周三温总理在夏季达沃斯论坛表示，经济增速略为放缓很大程度上是主动调控的结果，没有超出预期。他重申继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济的连续性、稳定性。最后，股市供给向上，需求向下，短期仍有压力。在供给上，新股发行较多，解禁股较多，增发个股较多，而在需求上，一方面流动性指标M2持续下滑，另一方面，真实利率高企导致了财产的重新分配（如固定利率的高收益理财产品）。
当然，我们也坚持市场已经具备底部区域的特征的观点，我们也无法预知何时A股会走出底部。在操作上，我们建议可关注两大信号，其一，从中短期的角度来看，主要是看成交量，如果成交量有效放大，或存在一定的反弹机会，其二，长期角度来看，主要是看政策的变化。对于投资者来看，可采取缓慢分步建仓，基金投资者可在底部坚持定投。
二、偏股型基金的选择
在9月的月报中，我们指出CPI没有形成下降趋势之前，货币政策继续从紧，这对流动性形成压力。经济缓慢下行，企业盈利下降。在8月份中，成长股已经累积了较大风险，相应的低估值的周期和传统行业相应安全。在9月份的基金选择中，我们会侧重于投资大盘股的基金。
三、债券型、封闭式、QDII基金的选择
上周政策面依旧维持宽松，资金供给较为平稳。上周公开市场资金到期规模达到1390亿，略低于前周。由于本月15日为例行准备金旬度缴款日，同时为中小银行的首个扩大准备金补缴日，为维持资金利率的稳定，央行回笼规模较为温和，发行了120亿央票及1200亿正回购，全周净投放货币70亿元。虽净投放规模较前几周有所下降，但7天正回购操作仍使得市场对于资金面的预期较为乐观。鉴于此，本周资金市场利率稳中有降，7天质押式回购从前周末的3.63%降至3.31%，而在周四的缴款日，资金利率也仅小幅上升3bps，资金面较为缓和。
上周银行间国债和企业债收益率曲线普遍上行，但曲线结构走势出现分化。上周国债收益率曲线较前周有所上行，其中短端利率上行幅度相对更大。10年期品种上升3bps，而1年期和2年期分别上升8bps和6bps，利率曲线扁平化态势加剧。企业债收益率曲线虽也在上行，但长端上升幅度大于短端，15年期以上品种上行幅度均在5-9bps之间，收益率曲线相对陡峭。长端利率大幅上升意味着交易机构对企业盈利水平的悲观预期，未来一段时间内该品种表现依旧堪忧。由于收益率整体上行，上周债券市场普遍下跌，利率产品表现相对较好。中债国债总净价指数全周下跌0.13%，中债企业债总净价指数下跌0.17%。
尽管上周资金面并不紧张，但随着月底银行考核日及国庆假日的临近，我们认为未来一周货币市场利率可能趋紧，但下周公开市场到期资金规模仍然不低，回购利率上升幅度可能相对有限。不过总的来看，9月中下旬依旧不是债券产品配置的良好时点，而在关键节点过后，通常货币市场利率会有明显下行，因此我们建议当前于场外观望的投资者可在9月底或节后入场，配置策略可考虑“利率产品+长久期”。由于市场对宏观经济及企业盈利水平下降的担忧仍然没有散去，所以短期内还是不建议介入信用产品的配置。
为应对节假日的现金需求，在面临巨额资金到期之时，央行仍旧延续净投放操作，但我们并不认为这是央行货币政策转向的信号。从8月物价数据上看，CPI尽管回落3个百分点，但依旧慢于预期，食品价格在中秋节需求的带动下并未出现预料中的回落，猪肉价格同比涨幅仍然超过45%，而10月即将迎来国庆节，这预示着我们不能忽视其对9月物价水平的拉动效应。房地产市场限购范围的扩大或将引发房屋租金水平的上升，而该因素对于CPI的影响似乎更加直接。除了物价因素外，9月底银行季末绩效考核日也必然增加资金市场的紧张程度，因此总体上看，央行会保持对CPI的警惕性，未来一段时间资金面趋紧依旧是大概率事件。但我们仍然高度关注债券市场的投资机会，从通胀水平来看，由于各项经济领先指标已持续回落，未来物价水平的下降属于非常确定的事件。从历史上看，当银行重要考核节点过后，无论是货币市场利率还是债券市场收益率，均会因银行配置需求的释放而出现较大幅度的回落，这也构成9月底配置债券产品的理由。在产品结构选择上，我们还是建议投资者关注低风险利率产品，“利率产品+长久期”的债基选择逻辑依然有效。在当前宏观经济回落，企业去库存操作仍在继续之际，不建议投资者过多介入高收益品种，风险承受能力较强的投资者可以适当关注可转债投资比例较高的基金，一些股债双性的产品如国投转债、深机转债在目前这个左右为难的市场通常会有较好的表现。
上周末，25只传统封闭式基金净值平均下跌0.44%，价格平均下跌0.99%，折价率7.85%，扩大0.52个百分点。两个指标来看，一是到期年限，平均是3.28年左右，二是折价率，折价率的年化益率在2.67%，缺乏吸引力。考虑到，我们目前阶段维持市场底部判断的观点，建议可以布局一些大盘股的封闭式基金。
上周五，道琼斯工业平均指数上涨75.91点，收于11509.09点，涨幅0.66%；纳斯达克综合指数上涨15.24点，收于2622.31点，涨幅0.58%；标准普尔500指数上涨6.90点，收于1216.01点，涨幅0.57%。美国股市在过去的一个多月中维持箱体震荡的格局，各种迹象表明，投资者的情绪已经十分悲观。美联储将于本周20～21日召开为期两天的议息会议，这将对市场形成重要影响。在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，在权益类QDII配置中，可适当多关注新兴市场的QDII，同时兼顾均衡性。
(全景网特约/好买基金网 好买基金研究中心)
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