| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2011年09月05日 18:08 |
作者： |
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大摩华鑫：经济进一步放缓的可能
中国物流与采购联合会公布8 月PMI 为50.9%，较7 月微升0.2 个百分点，结束连续四个月回落的走势，汇丰PMI 指数49.9%，为连续3 个月回落以来的首次反弹。尽管两个指数都出现了一定程度的上升，然而从历史情况来看，历年8 月份PMI 指数较上月平均回升0.7 个百分点，今年的回升幅度明显小于历史均值，显示经济增长回升力度偏弱。从分项指标来看，出口订单指数下降明显，经季度调整后原材料库存指数趋势值继续向下，预示着由于需求仍较为疲弱，或将促使库存仍继续下探一段时间。
国内宏观数据的微妙变化，令市场猜测紧缩政策放缓的可能性，然而上周先有央行计划将规模庞大的保证金存款纳入准备金上缴范围的消息，后有温家宝总理撰文表示中国经济的放缓程度没有超过预期，不能改变宏观政策的方向，稳定物价仍是宏观调控的首要任务，将继续调控房地产价格。政策放松的预期落空， 市场流动性将面临考验。
自2009 年以来4 万亿资金以及后续资金的投入，股票市场、债券市场以及房地产市场先后经历过大幅涨幅，尤其以房地产市场上涨最为明显，巨额资金已经沉淀到这三个市场中，自2010 年货币政策紧缩以来，先是股票市场阴跌不止、再是近期债券市场的大幅下跌，唯独房地产市场仍未见明显下跌趋势，可见紧缩政策的目的尚未达到，若外围环境不出现剧烈变化，紧缩政策可能将持续到房价下跌为止，对经济而言则存在政策超调的危险， 也就存在经济进一步放缓的可能。
大摩华鑫每周基金经理论市
上周市场普跌，成交量继续萎缩。影响上周市场的主要因素包括：1、温总理表示：中国经济的放缓程度没有超过预期，不能改变宏观政策的方向；2、8 月份PMI 数据为50.9%，环比回升0.2 个百分点。3、中报披露完毕，全部A 股上市公司2011 年中报（可比公司口径），归属母公司所有者净利润增长22.78%。国内方面，上证综指周收益率为-3.21%；中小板指和创业板周收益率分别为-3.76和-4.51%。行业方面，食品饮料、通信、餐饮旅游、银行、家电五个行业涨跌幅排名居前（中信一级行业），排名居首的食品饮料周收益率达到-2.17%；而国防军工、综合、交通运输、建材、计算机五个行业在上周则收益率靠后，其中国防军工行业周收益率垫底，达到-6.49%。市场风格方面，新股指数和高市盈率指数跌幅居前，大盘股指数、低价股指数和低市净率指数则相对抗跌。
8月份PMI如期出现回升，但季调数据表现走平。当前PMI所处的位置较2010年中期PMI的水平明显下了一个台阶，说明当前的经济活力要弱于2010年经济回落的低点。从库存指标来看，库存主动去化过程尚未结束，但正在进入后期。总体来看，PMI数据符合我们之前的判断，但低于市场预期。
展望即将公布的宏观数据，结合8月上中旬钢铁、水泥、发电数据来看，中游生产增速出现放缓，8月份工业增加值增速不容乐观。另外，关于通胀，由于基数效应，8月份CPI同比可能出现回落，但是管理层的最新表态意味着在通胀压力未有明显缓解之前，政策放松将难以看到。因此，对于市场而言，即使CPI同比回落，还要看回落的幅度以及环比涨幅情况，如果回落幅度较小以及环比继续上涨，对于投资者情绪也难有大的积极作用。
总体来看，经济的底部有可能向后推延，政策放松预期短期难以兑现，加上外围冲击的时间窗口即将临近，预计短期市场仍将继续弱势震荡，需要强调的是，目前已处于估值底部区域，只要中国经济不出现大的系统性风险，过度悲观已无必要。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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