| 来源： |
申万巴黎 |
发布时间： |
2010年05月24日 18:04 |
作者： |
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上周五上证综指在欧美股市暴跌影响下创出2481点本轮调整新低，但盘中在地产板块企稳带动下逆转百余点，杀跌动能明显匮乏。近期温总理提到防止多项政策叠加的负面影响，以及保障房的超预期、地方融资平台清理力度趋缓等政策的积极对冲，使得市场负面预期出现微妙转变。今日A股市场高开高走，上证综指收盘大涨3.48%，深证成指涨幅达4.03%；板块方面，家用电器、房地产、采掘等板块涨幅超5%。
本轮市场的深幅调整主要源于几大因素（房地产调控、政策紧缩预期和欧洲债务危机加重等）导致投资者对经济二次探底的担忧，而从我们的角度理解是，投资者对于中国经济能否转型成功或者中长期经济增长动力的担忧。但随着国内外经济形势趋于复杂，使得管理层调控思路发生一定转变，当前政策调控并非全面的整体收缩，仍在贯彻“有保有压”的结构性调整方针。而且前期的快速超跌也使得市场的估值水平大幅降低，即使按照目前市场最悲观的预期：2010年上市公司业绩增长为15%，考察过去几年上证指数底部区域的估值水平，15倍的动态市盈率对应的上证综指为2510点左右，目前的估值水平已接近历史低位。
特别在政策面上，近期保障房的超预期、鼓励和发展民间投资的新36条、新疆区域振兴计划等对冲政策的出台，缓解了投资者对经济大幅下行风险的担忧。上周住房城乡建设部与各地方政府签订2010年住房保障工作目标责任书，要求全国建设保障性住房580万套，改造农村危房120万户，释放一定的政策信号，这使得市场对房地产上下游产业如建筑建材、工程机械、家电等行业需求大幅下降的担忧得以缓解，预计保障性住房的开工将拉动房地产投资增速回归至20%左右。短期来看，由于地产调控暂时进入观察期缓解了市场的担忧情绪，但从政策的延续性来看，并不会因为经济压力或者外围环境恶化而改变地产调控的思路，所以房地产板块目前的反弹缺乏基本面的支撑，或许只是对前期悲观预期的修复。
我们认为短期市场进入弱势反弹阶段，主要是由于前期大幅超跌、目前政策相对真空，负面预期有所修正，从而展开估值修复行情。但我们需要警惕以下几点因素：首先，政策只是不再叠加紧缩，但并未开始放松，经济继续上行的空间有限，房地产紧缩政策会有延续性；其次，信贷仍然偏紧，市场资金面并没有开始转向宽松；而且，周期性行业的估值并不具备足够的吸引力。
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