| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月28日 08:34 |
作者： |
冶小梅 |
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每周基金视野：警惕后续调控政策，深挖新兴产业与二三线城市机会
看好明年地产新开工数据，仓位上不作显著调整
目前出台的政策主要还是压制投资性需求、刺激供给，但若仅仅止步于当前的政策，则中期影响不大。但由于房地产问题已经从局部问题迅速上升为事关全局的问题，因此，未来在信贷、税收、开发周期、推盘速度方面，还可能继续出台政策，直到明年年中在政策、高房价对需求的压制、新开工加速后带来的供给释放，供求逐渐达成平衡为止（华安）。良好的房地产销售数据和较低的库存促使地产商加大开工力度，投资的增长仍有望保持较高水平；外需存在较大不确定性，但只要不比09年更差，对经济增长从增量上并不产生负贡献，倒是存在超预期的可能；而消费将稳中有升（汇添富/长城基金）。市场有望在一季度重拾升势，一是美国补库存的强烈需求将拉动我国出口在一季度快速回升；二是一季度为传统集中放贷时期，每个月信贷投放量有望达到一万亿左右，市场资金面再次宽裕；三是大蓝筹股已经沉寂多时，估值便宜，已经具有投资吸引力（南方）。市场下跌的空间非常有限，如果出现深幅回调，很可能出现跌出来的业绩行情。我们仍然建议仓位上不作显著的调整（华安）。
警惕后续政策的继续出台，预期明年股票供给压力大
房地产政策的超预期调整引起了市场对其他预期的变化（长城基金）。房地产政策调整可能是国家打击资产泡沫的第一步，对于股市的影响是全局性的而不是板块性的，我们要警惕后续政策的继续出台（东吴）。明年通胀究竟会以怎样的速度进展，的确令人心存疑忌，如果CPI随之快速上升，那么货币政策将全面转向（汇添富）。如果2010年美欧发达经济体的复苏进程遭遇反复，那么贸易保护还将层出不穷，对中国出口形成巨大压力；消费的作用目前被寄予厚望，如果2010年消费不能快速增长，中国经济将面临缺乏新动力的风险；而流动性充裕度下降的潜在外部因素包括美元反弹以及海外实体经济吸引力的上升（农银汇理）。目前会相对谨慎，因为三季度企业的净资产收益率水平已跟2007年差不多，虽然现在的利率更低，企业盈利可能还有一定的提升空间，但离盈利最高点已经比较接近（易方达）。可以想见明年的新股供应还将保持较快的速度，中国的上市资源非常丰富，还有再融资的市场化也会为股票提供源源不断的供应。明年过半的股票可能都不会涨（兴业全球）。机构普遍预期明年企业盈利增速在20~30%左右，在偏弱市的环境中，目前的股价基本反映了这个估值水平，并有所透支，在趋势性的走势影响下，任何影响方向选择的因素都会被放大。在目前调控的背景下，至少短期内市场会比较弱，观望为宜（东吴）。高度关注市场变化，谨慎进行操作（景顺长城）。目前震荡的走势将持续到明年年初，与市场多数预期的到一季度末之前将快速上扬走势不同。市场进入明确的上升通道需要确定性强的盈利和超预期的经济数据的支持（农银汇理）。
新兴产业及业务重心在二三线城市的公司值得深挖
中国过去十年里一个非常显著的现象就是劳动力的收入占GDP的比重从50％降到了40％，未来劳动力的收入占比应该会有所回升，无论政策选择哪一个途径，都说明居民的消费需求会增加，消费板块值得看好（广发）。要高度重视新经济模式带来的新的投资思路，在新经济领域，有可能产生2000亿市值的公司。非常看好3G，去年手机销售近几年最差的一年，因为大家对3G有预期，很多需求被压制了。我们认为3G成功的可能性非常高，并将改变生活习惯与消费模式；一线城市相当于欧洲跟美国，成长空间已较有限，而二三线城市的成长空间更大，业务重心在二、三线城市的公司值得重点关注（易方达）。对于那些相对而言房价涨幅不高的二三线城市的房地产企业，明年更加具有投资吸引力（大成）。个股热点来自于新兴产业，兼并重组和区域振兴公司，阶段性的行业配置机会主要是利润同比居于市场前列的钢铁，化工原料，农产品子行业，航运等（中海）。配置上对地产和银行低配，对钢铁、化工、航运高配；战略性角度，对消费类（包括汽车、电子等）、低碳等高配（华安）。仍然看好明年消费主题在全年的表现，而关于3G、新能源、节能减排带来的新技术、新需求的出现都会孕育很好的投资机会（汇添富）。如果明年的通胀水平超出目前市场的一致预测，抗通胀的原材料股将会有较好的表现，比如煤炭股；面对消费股不便宜的估值水平，我们需要做的是在珍宝中选便宜（博时）。预计2010年如家电下乡、以旧换新、节能环保等力度均会有不同程度的加大。根据我们的测算，今年以来房地产销售的火爆所带来的对家电的需求刺激能够持续到2010年3 - 5月。2010年的家电行业是一个增长确定性很强的行业，也是一个值得投资的行业（摩根史丹利华鑫）。今年以来小市值股票持续大幅战胜大市值股票，这一现象在持续时间和超越幅度上都是少见的，它反映了市场流动性的真实状况，也反映了投资者对于未来经济复苏的犹疑态度。至于未来市场风格是否会发生反转，这也取决于市场流动性的变化和经济复苏的进程；当然，也可能是以小股票的回落来实现风格转化（国海富兰克林）。
(详细见附件)
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