| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月27日 17:15 |
作者： |
冶小梅 |
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每周基金视野：新增资金偏紧下风格难转换，航运板块预期好转
新增资金偏紧下，风格转换难以完成
密切关注可能引发驱动因素逆转的可能，首先是市场投机过度引发政策逆转，其次是经济增长出现波动导致经济预期逆转，最后是货币政策收缩导致流动性预期逆转（浦银安盛）。中央经济工作会议可能的政策变化，流动性充裕格局在年底是否会有重大改变，投资者对人民币市值预期的变化，地产销售和地产政策对市场的影响等，短期这些都不确定，市场可能需要一些额外的刺激因素或等待不确定因素逐步明朗才会产生趋势性的变化（易方达）。若中国能成功复制上世纪六七十年代邻国日韩消费行业明显改善的历史路径，投资者对于消费类股票只能作为防御性品种的认识将有望改变。但我们认为目前的中国还需要在经济发展上有更大进步才能从根本上解决更广大民众的收入增长问题（光大保德信）。针对中国的贸易保护主义已全面抬头，明年中国的外贸形势很可能变得更为严峻，外需可能没预期的好；而一旦相关层面确认经济回到了一个正常的轨道上，那么抑制局部过热及有着民生顾虑的行业可能就被提上日程(交银施罗德)。市场回调出于对资金供给的担忧，短期超预期的融资压力（银行2200亿）或一定时间内融资速度的加快会压制一定市场上涨空间（中海）。大秦铁路除了手握增发大单外，仍有135亿元的中期票据融资未实施，共计300亿元，对市场造成巨大的资金压力（工银瑞信）。部分超额收益明显的板块已较为充分反映了对宏观经济的预期，因此资金本身需要从前期涨幅较多的板块和小盘股转移出来。但由于其他板块短期缺乏明显催化剂，整体市场资金供给偏紧，这种风格的转换很难一步到位完成，短期市场仍会较为疲弱（融通）。
投资增速下滑可能有限，中期可继续看好
从历史看，工业企业存货增速的平均水平应该是在10%。在政策和一些先导性行业需求的拉动下，三季度企业开始回补库存。按照历史经验来看，库存从一个低水平恢复到正常水平大致是四个季度的时间，企业增加开工回补库存的动力将至少推动经济上行到明年二季度（长信）。2010年总体的信贷规模倾向于控制在比09年略低的水平，但是会保留一定的弹性，以应对可能出现的各种问题；刺激消费的各种政策，包括汽车购置优惠、家电下乡等，不仅不会退出，反而有进一步扩大到其它领域的可能；促进民间投资方面，政策或许也将有一定的作为（银华）。今年新开工项目中的60%以上属于期限相对较长的政府项目，明年在总规模上较今年很难出现明显的下降，目前以房地产为代表的民间投资有启动迹象，将适度弥补政府投资在增速上的下滑，因此，2010年投资增速下滑的幅度可能是比较有限的。未来半年刺激政策还难以回归中性，总体基调可能仍是适度宽松，与此同时，目前已开始的热钱流入，2010年很难出现缓解迹象。资本市场很可能在“适度宽松”货币政策和热钱持续流入的交互作用下维持较为宽松的态势(交银施罗德)。投资人应该更加注意广义货币供应而非仅是人民币贷款的增长，外汇占款流入可以像人民币贷款一样对实体经济起到注入流动性的作用（国联安）。预计未来半年到一年的时间，A股市场作为新兴市场的代表，将成为国际投资资金主要流入目的地（南方）。很多人认为中国的消费起不来是由于社会保障体系不完善，我们认为真正的原因是居民货币的可获得性不够，消费信贷一旦启动中国消费的启动会很快，这是未来中国经济最大的故事（国海富兰克林）。未来3-5年是中国消费产业分享80和90后这群消费倾向最高一代的人口红利黄金期（华宝兴业）。本次暴跌属情绪驱动的短线波动（浦银安盛）。未来一个季度到半年左右，市场将整体呈现震荡上行的态势，重心将不断上移（华安）。我们继续维持对市场年底至明年春良好行情趋势的看法（诺安/中海）。中期看好，将利用短期震荡进行结构性调整（申万巴黎）。在经济复苏趋势不变、国际热钱持续流入、流动性依旧宽松的背景之下，A股市场中期将保持强势上行趋势，其表现有望超过当前投资者的预期（南方）。
大消费仍是配置主流，航运板块预期好转
未来全球长期投资的方向将仍然是资源、能源、大宗商品，新兴市场成长型股权，和资源型或成长型国家货币的投资（南方）。可能会出现新的避险资金，他们会继续推高譬如黄金、大宗商品和其他资产的价格（东吴）。新兴市场国家央行在未来会增加储备黄金，这或许也是继续买入黄金的投资者的一致预期（泰达荷银），继续看好黄金（博时）。符合大消费、中西部、行业集中等趋势，且具有良好公司治理和优秀管理层的上市公司将是我们重点关注对象（景顺长城）。我们的组合中要加入一些盈利正在改善的周期性行业，以增加组合的进攻性(交银施罗德)。随着产业结构趋势的变化以及市场对估值泡沫的担忧，必然会有资金流入金融股、航运股等安全度较高品种（银河基金）。航运板块或将出现复苏，我们预期部分盈利水平较高、估值偏低的上市公司或将有超预期的表现（摩根史丹利华鑫）。我们觉得未来两年航空业存在较大机会（海富通）。明年实体经济对资金的需求会上升，意味着实际利率可能上行，只要货币政策不过分紧缩，则银行面临较好的局面（长信）。我们关注三类机会，首先是业绩回升趋势已经确立的房地产和汽车业；其次是快速反转的IT和机械行业；第三类是可能已经见底的行业，比如钢铁（国海富兰克林）。围绕消费升级和人民币升值两大线索进行布局。汽车行业2010年的新增产能不多，若销量能增加15％，利润增长预计能超过15％，甚至达到30％。汽车板块的上升趋势将在2010年得以延续（国联安）。在经济强势复兴但后期政策尚待观望的情况下，近期宜提升行业配置的安全边际，关注内需主导且收入增长较快的行业，如家电、家具、零售、医药等；价值链上游行业，如银行、地产、煤炭等（国投瑞银）。看好二、三线城市和农村的房地产、汽车、家电、家纺、品牌服装需求的持续提升。中西部城市也是未来消费增量的来源，东部发达地区是消费存量升级的主要驱动因素（华宝兴业）。金融、基建、出口与部分消费板块估值偏低，从经济复苏梯级扩散效应提携行业景气复苏与板块轮动看，值得精挑细选（金鹰）。市场风格的转换有可能再次来到，配置上侧重于权重蓝筹股（诺安/中海/申万巴黎）。关注大盘权重股尤其是滞胀品种的补涨机会（中邮）。风格转换取决于两个因素：其一中央经济工作会议能否传达出有利于市场作出明确选择的信息；其二房地产市场活跃的成交趋于平淡后，资金出于配置的需要是否会对市场形成新增供给（融通）。中国现在的保险行业或许就是皇冠上的明珠（鹏华）。看好科技产业、金融股与资源类股票（上投摩根）。电、水、油气价同时上涨，通胀预期加重，对二级市场更将形成通胀概念的主题投资（工银瑞信）。政府乃至全民都希望经济增长的重心转到消费，但结构调整不是朝夕之事，消费类股票明年或者一段时期之后的业绩能超预期吗（易方达）。
(详细见附件)
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