| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月11日 18:00 |
作者： |
冶小梅 |
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每周基金视野：明年超预期的可能不多，对投资节奏的把握要求将更高
明年对投资节奏的把握要求将会更高
中国生产、新兴国家提供资源、美国消费的分工模式在2010年与危机前相比并不会有大的改观，所谓的再平衡需要漫长的过程。出口依然是中国未来几年重要的引擎。市场普遍看好大消费主题，但预期已经反映在股价里（南方）。券商分析师对2010年的预期高度一致乐观，明年能超预期的可能不多了（博时）。虽然大部分投资者期待明年上半年或者一季度市场会有不错的表现，我们对此谨慎（国海富兰克林）。我们比较担心的是，美元可能成为全球流动性供应的源头，推升全球商品和资产价格。而一旦美元汇率出现波动，则全球资本将从目前的流向新兴经济体迅速逆转，从而会给全球经济和资产价格造成冲击(富国)。中国整体相对房价已处于一个较高的水平，从中国的股市和地产这两个主要资产类别来看，政府对地产价格再度大幅上涨的容忍度可能要低于对股市上涨的容忍度。可以预见，加大土地供给显然会成为明年政府平抑地产价格的核心，并会对投机/投资购房者施行较严格的按揭管制，从而降低银行的资产风险。工商银行的市值已远远超过美国前几大银行的市值的总和。如果地产价格下降，结合个人的加大杠杆的过程，将使得银行的不良贷款大幅上升，那么我们现有的银行的估值就存在很大的泡沫。到那时我们就会发现，中国的A股原来也是那么的贵。总之，明年通胀的风险可能不大，但资产价格的风险可能很大（交银施罗德）。机构投资者兑现利润，信贷年底偏紧，大政策出台，但一些具体政策还有待出台。估值相对合理的大盘股，缺乏大批量资金的撬动，短期内可能难涨难跌，而小盘股估值明显偏高，可能继续调整（华安）。2010年上半年经济和股市处于整固和调整的状态，2010年下半年和2011上半年将呈现更好的投资机会（华夏）。明年单边大幅上涨的空间不大，投资者操作上应高抛低吸（交银施罗德）。明年投资策略上把握节奏、做好轮换、适度均衡是必要的（汇添富）。
从估值和市场情绪来看，市场离泡沫尚远
或者是担心就业的原因、或者是担心税收减少的原因、或者是盯住汇率制度的原因，政府对资产泡沫的态度暧昧，加之社会大众对通涨的强烈预期，由此泡沫有望继续下去（博时）。从估值和市场情绪这两个泡沫主要因素来看，我们并没有看到中国的股市整体存在泡沫。大家预期的人民币升值明年可能不会发生，因为它既不符合中国也不符合美国的利益。观察热钱就看香港金管局投放港币的数量，流入香港的热钱很快就进入内地（交银施罗德）。从存量上看，资金是相对充裕的。如果证券市场能给予投资者较好的风险回报预期，那么存量资金存在转移配置的可能，这会成为众多投资者期待的跨年度行情的直接催化剂（融通）。考虑到经济强劲复苏的态势已经确立，明年一季度信贷数量对流动性的支撑也比较确定，外部市场在复苏，政策退出没有这么快，前期涨幅较高的中小盘等板块也都有一定的风险释放，同时预期美国上半年不会开始加息。未来3-6个月，市场将整体呈现震荡上行的态势（华安）。尤其明年一季度创新高的概率很大（长盛）。
风格转换是必然趋势，但短期条件可能未成熟
由于消费在今年下半年已经取得了明显超额收益，明年一季度的热点可能会围绕投资高增长和通胀两条主线展开（汇添富）。风格转换的实质并不在于大小盘，而在于产业链中更倾向于下游产业还是中上游产业。偏重下游意味着相对看淡经济总量的增长而着重结构性的机会，偏重中上游则意味着认为经济总量存在过热的倾向（融通/浦银安盛）。从价值投资的角度，资金从小盘股流入大盘股是一个必然的趋势（中海），但发生形式可能是相对平缓的（国海富兰克林）。无论从增量资金还是上涨的基本面驱动因素来看市场风格转换的条件似乎都不是很成熟，短期而言，把大盘股上涨先作为一个补涨行情来看似乎更合理一些（摩根史丹利华鑫/中欧）。小盘股上涨不断积蓄的赚钱效应有利于吸引新资金进场，使大盘股最终产生活跃的能量（大成）。看好银行股和周期性行业投资机会，明年股指期货和融资融券将会出台，正好配合了市场投资风格转向大盘股（交银施罗德）。明年我国GDP的增速有望达到10%以上，仍然看好房地产和制造业投资增长，将继续看好银行板块等估值较低的大盘股（华夏）。因前期热点消费医药化工等股票涨幅过高，这类股票估值已比较贵，预计未来风格将由小股票切换到银行、保险等行业（景顺长城/长盛）。建议逢低吸纳估值较低的大盘蓝筹（上投摩根）。银行的相对估值到了历史的最低水平，银行的机会就在于估值低，银行的成长性相比前几年肯定会降下来。如果大家担心的资产质量问题是多虑的话，银行会有大机会。新能源没什么好预期的了，当经济都不好的时候，炒新能源概念是资金的博弈行为，经济转好后，这种东西的吸引力会下降（兴业全球）。房地产板块值得重点关注，我们认为2010年一季度上市公司业绩将会超预期（摩根史丹利华鑫）。更看重一些中小地产股的升值潜力（华安）。建议对地产、汽车类消费品采取逆向思维的方式。包括房价，汽车的实际购买价格，用油成本等在内的价格的回升、一线城市的拥堵、前期消费的透支等等因素应该会对未来一年的消费构成制约因素（长盛）。我们认为硬资产及资产管理业务仍是较好的投资标的（博时）。
(详细见附件)
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