| 来源： |
国金证券基金研究中心 |
发布时间： |
2009年09月18日 10:01 |
作者： |
王聃聃;张剑辉 |
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基金换手率分析专题报告——高换手不等于高效率，整体操作或将趋向稳定
引言
基金的股票换手率的高低反映了基金在报告期内买卖股票操作的频繁程度，换手率低，说明基金的投资风格相对稳健，注重买入持有的策略；换手率高，则说明基金的投资风格更加灵活主动，通过波段操作来增加基金的收益。
我们根据基金披露的报告期内的股票交易量以及基金持有的股票资产的比值，计算基金的股票投资的换手率，用于衡量基金投资组合变化的频率。股票换手率＝（基金股票交易量/2）/平均股票资产。
本文，我们就基金换手率的历史数据，更为全面的分析基金换手率的特点、换手率与基金规模、基金业绩、费用的关系以及不同基金公司呈现的特点进行分析。通过股票投资换手率的分析，可以更好地了解基金的交易特征和操作风格。
基金整体操作风格相对稳健，与成熟市场相比仍有下降空间
从历年基金换手率数据来看（见图表1），2006年和2007年是基金换手最为活跃的时间段，伴随着牛市行情，基金通过积极操作、灵活调整为投资者取得较好的收益。从连续的2004年到2008年五年的时间比较来看，全部基金平均水平基本都稳定在200%上下，与A股市场整体300%左右到800%左右较大的浮动范围相比较，基金整体的操作更为稳健。
从基金换手率的差异来看，由于操作风格的不同，也导致不同基金之间换手率差别显著，以2007年为例，交易最活跃的基金换手率为1657%，而换手率最低的基金仅有39%（见图表2）。
尽管与市场平均换手率相比，公募基金的整体操作较为稳健，但与海外成熟市场相比，业绩排名压力下的频繁交易以及对冲工具的缺乏使得高换手的特征仍较为突出，10倍换手率的基金并不鲜见。而从美国公募基金的换手率来看，从1974年到2008年，股票型基金的平均换手率仅有58%，且从2000年开始，平均换手率有进一步下降的趋势，08年换手率在50%以下的基金占全部股票型基金比例达到一半。随着国内市场逐渐成熟、投资者心态回归平稳，国内公募基金换手率有较大的下降空间。
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