| 来源： |
银河证券基金研究中心 |
发布时间： |
2009年09月15日 18:19 |
作者： |
李薇 |
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期权失效风险正在积聚，周期性交易策略仍然存在——建信优势动力证券投资基金动态投资策略分析
事件描述:
我们在前期报告中分析了建信优势的独特的策略性交易机会，由于近期连续57个交易日折价低于15%，三日内救生艇条款的临近生效，高额的套利冲动，使得建信优势成为近期市场上最受关注的焦点基金。针对近期以来市场条件的变化以及目前该基金市场表现，我们认为有以下几点值得投资者进一步关注：
我们的观点:
建信优势附有的“救生艇条款”实质上相当于隐含上升敲出欧式的卖权，因此该类基金的二级市场价格表现与普通封闭式基金相比，非线性特征更为明显；深度价内的特性使其受时间的影响则较为显著，以“封转开”套利为目标的投资者仍重点关注这种随时间增长逐步累积的上涨敲出隐含期权失效风险；
由于封闭式基金市场整体折价率、内在收益率较高，一方面建信优势折价率有向下回归市场整体水平的内在要求，另一方面，随着时间增强，隐含期权的价值不断上升，又易走出较为独立的向上行情。目前这两种定价之间存在着较为显著的差异，而导致其二级市场价格与净值相比会呈现一定的周期波动性，仍然会形成独特的策略性交易机会，使得持有人更有可能结合长期战略持有与短期战术交易，获得较高的策略性交易回报。
“救生艇条款”生效标准非常严厉，主要仍是只是一种短期周期性策略性交易机会。
从中长期来看，最主要的收益仍然来源于基金本身的投资收益。而且与一般期权行权价格固定不同，“救生艇条款”赋予投资者的是固定行权比例，但不固定行权价格，只是用相对估值方法确定的收益率，因此只有当基金本身实现较高的收益增长时，隐含期权才更有价值，策略交易的预期回报也才更高。
(详细报告见附件)
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