| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年11月22日 08:20 |
作者： |
蒋舒 |
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□兴业银行蒋舒
持续发酵的欧债危机吸引了财经新闻的大半目光，先是希腊，再是意大利，下一个会是谁？会不会有国家退出欧元区？一个个尖锐的问题搅得市场人心惶惶。在这种恐慌的氛围下，市场往往把欧债危机的深度和温度混为一谈，从而让投资者更加困惑。
欧债危机的深度和温度
欧债危机的深度，是指欧债危机兼具西方国家高福利和欧洲一体化进程的双重历史根源。冰冻三尺非一日之寒，想在一夜之间解决欧债危机的深层次矛盾无异于天方夜谭。所谓欧债危机的温度是指金融市场对于欧债危机担忧的程度。
由于不少评论将欧债危机的深度与温度混为一谈，汇率市场的投资者便失去方向。而事实上，早在欧元成立之初，现在的欧元区问题国家就已经负债累累，但是市场并非每时每刻都在关注着欧债危机，即使自次贷危机以来，也只是在去年的4-6月份和今年7月以来欧债危机才成为了主导金融市场走势的主线。
要习惯于经济变量的投资者一夜之间变成老练的欧元区政治观察家，能够从欧盟、意大利和希腊等错综复杂的政局中看出欧元的前程，实在是一桩不可能完成的任务。那么是否存在测度市场对于欧债危机担忧程度的温度计，可以为投资者评估欧债危机进展提供些许参考依据呢？
美元3个月LIBOR-OIS利差堪称“温度计”
如果相信金融市场在整体上是相对有效的，如果相信市场波动是参与各方合力的结果，那么上述问题的回答是肯定的。
说到欧债危机的温度计，最直观的莫过于问题国家的主权信用违约掉期利差（主权CDS），因为主权信用违约掉期利差直接体现了市场对于问题国家偿债能力信心的强弱。但是由于欧债危机波及了多个问题国家，单看一国的比如意大利或者希腊的主权CDS不足以把握整个欧债危机的动向。如果只关注一国的主权CDS，虽然投资者可以观察到市场对于该国偿债信心的变化，但是却无法从中预知其他欧元区国家会不会被波及。因为在金融市场中，脆弱的市场信心容易诱发更多的骨牌联动。比如在去年4-6月份的欧债危机中市场高度关注希腊和西班牙，而在去年年底焦点又成了爱尔兰，目前的关注重点又变为希腊和意大利。
体现欧洲银行间市场美元流动性松紧的美元3个月LIBOR-OIS利差，则是一支敏感的欧债危机温度计。因为任何欧债危机的恶化都会影响到市场参与各方对于欧洲银行稳健程度的担忧，所以这种基于交易对手风险引发的美元流动性紧张真实地测度出了欧债危机的市场温度。
观察2010年以来美元3个月LIBOR-OIS利差的走势，可以清楚地看到：2010年4-6月第一轮欧债危机中及今年7月以来的第二轮欧债危机中（图中的虚线包括区域），美元3个月LIBOR-OIS利差的大幅上扬与欧债危机恐慌情绪升温在时间上高度一致，一旦欧债危机稍有平复，美元3个月LIBOR-OIS利差便回落到10-15个基点的正常水平，对于欧债危机进展表现出了足够的敏感性。
欧债危机加重但仍不及次贷
美元3个月LIBOR-OIS利差还为投资者评估目前欧债危机的严重程度提供了一个数量上的参考。
从图中可以看到，目前美元3个月LIBOR-OIS利差已经超过了35基点大关，正向40个基点迈进，而去年第一轮欧债危机时美元3个月LIBOR-OIS利差最高点尚在35个基点以下，这表明第二轮欧债危机的强度已经超过去年的第一轮。而在次贷危机的最高潮，雷曼倒闭时美元3个月LIBOR-OIS利差曾经高达300-350个基点，因此目前欧债危机尽管令人心悸，但是从目前市场的反应来看尚没有严重到重回次贷危机的程度。
在任何金融市场的投资实践中，心中有数比起持有某种强烈的信念（比如欧元一定怎么样或欧元一定不会怎么样）要有用的多。有了美元3个月LIBOR-OIS利差这样的温度计，投资者在评估眼下的欧债危机时就能够在一定程度上做到“心中有数”。
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