一、综述

　　今日，本轮获准上市的12只新股中的最后两只之一——长白山将展开申购，根据公司公告，长白山本次发行价格为4.54元/股，申购代码“732099”，发行总数为6667万股，其中网上发行2567万股，发行市盈率20.25倍，单一账户申购上限为2.5万股。资料显示，长白山主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发等，本次筹集资金将用于长白山国际温泉度假区建设项目。

　　不同于一般的旅游景点公司，长白山目前主要营业收入还在依靠旅游客运，2013年，长白山93%营收来源于客运收入，未来增长空间较小，而募投项目则面临充分竞争，且短期内难以实现效益。需要指出的是，由于市盈率高于行业平均市盈率，根据《关于加强新股发行监管的措施》，长白山申购时间被推迟。此外，公司持续盈利能力遭质疑、股东出资历史瑕疵多等问题也成为市场关注的焦点。

　　二、新闻报道概况

　　1. 长白山媒体报道量

　　7月14日，长白山首发申请获得证监会核准，随后，长白山成为媒体关注焦点。7月15日，长白山报道激增至17篇，并在随后一个月时间里持续受到媒体关注。据新财富舆情中心监测数据显示，7月14日0时至8月13日14时，媒体共发布长白山相关报道80篇。 媒体报道总量统计图： 

　　2. 金融界成为最活跃媒体

　　监测时段内，媒体发布全部长白山相关报道中，金融界共发布14篇报道，累计转载,71次，成为长白山全部报道媒体当中最活跃的媒体。中财网的报道转发量高达36篇，位列转载量之首。媒体报道量转载量统计图：

　　3.长白山敏感问题解析

　　长白山新股发行前夕，媒体却频频曝出公司在股东出资、主营业务、核心业务许可证等多个方面存在问题，引发市场诸多争议，如此，也不得不对公司的前景打上一个大大的问号。

　　股东出资历史瑕疵多 不符合《公司法》相关规定

　　招股书显示，长白山旅游前身为吉林省长白山旅游交通运输有限公司(下称“交通公司”)。2005年12月，交通公司正式成立，注册资本1000万元。当时的验资报告称，2005年12月6日就已经收到了吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司跟长白山自然保护区森林旅游公司分别980万元和20万元的出资。但实际上，这笔资金到了2006年的8月7日，两位股东才真正将注册资金到位。而长白山旅游子公司也同样存在类似问题。

　　主营业务受自然环境影响大 持续盈利能力存疑

　　众所周知，旅游业易受自然灾害、重大疫情、突发事件等意外事件的影响而出现波动。因此，如果发生意外事件，长白山旅游的经营业绩将可能受到不利影响。不仅如此，长白山位于我国吉林省东南部，纬度较高，冬季寒冷且持续时间长，旅游旺季主要集中在每年的第三季度，游客数量及由此产生的旅游收入占全年60%以上。因此，长白山旅游盈利具有明显的季节性特征，在每年的第二和第四季度可能出现亏损。

　　抑制三公消费影响营收 核心业务许可证将到期

　　据招股书显示，长白山旅游2013年其营收、净利均下滑超5%。长白山旅游认为国内职务性消费下降是主要原因。不过按此说法，在抓“四风”、抑制 “三公消费”的当下，职务性消费贡献或许会进一步减少，此项收入可能会进一步萎缩。同时，长白山旅游经营的车票收费许可资质一直由大股东建设集团掌控，直到2011年IPO上报材料前夜，其大股东才将运输车票收费的关键文件《收费许可证》给了长白山旅游，时限为2011年11月——2014年4月。目前期限已经到期，而长白山旅游能否再次取得许可证仍然没有明确的消息，在招股书中也并无风险提示。此外，公司经营其他业务所需的道路运输经营许可证(停车场)、城市供热经营企业许可证、采矿许可证等三个重要文件也将在明年到期。这不得不使对公司的前景打上一个大大的问号。

　　三、各方观点

　　西南证券：公司盈利能力不错但季节性突出。长白山毛利率水平近三年一直在60%左右，盈利能力比较强。但公司营收季节性突出。长白山冬季寒冷且持续时间长，旅游客流较夏季显著减少。旅游旺季主要集中在每年的三季度，游客数量及由此产生的旅游收入占全年70%左右。报告期内各年一、二、四季度均亏损。

　　国信证券分析师曾光：公司独家垄断了景区内的环保车和倒站车经营，垄断优势突出，盈利能力较强毛利率约60%,但季节性突出(Q3 收入占比在70%以上)。客流预计较快增长，环保车存提价预期主业旅游客运的增长主要伴随长白山景区的客流增长保持平稳较快增长。相关配套和开发尚不成熟，未来仍有进一步的资本运作潜力。

　　东方证券：公司本次拟募集资金2.7亿元，将全部用于该项目的建设(总投资4.21亿元)，项目主体为长白山温泉皇冠假日酒店，预计2016年建成开业，为高端观光、休闲和商务旅游提供高档度假酒店服务。中长期看有利于公司改善业务相对单一的状况，增加新的利润增长点。

　　总结：股权高度集中 中小股民利益难保

　　长白山由吉林省长白山开发建设集团有限责任公司(以下简称“建设集团”)控股。建设集团持有股份占长白山发行前总股本的82%，处于绝对控股地位。据大公财经此前综合报道称，长白山旅游经营的车票收费许可资质一直由建设集团控制，直到2011年首次IPO上报材料前，建设集团才将运输车票收费的关键文件《收费许可证》给了长白山旅游。

　　考虑到建设集团的绝对控制或许会有损中小股东的利益，长白山将建设集团列入招股书的风险提示，称“如果发生控股股东利用其持股优势对公司发展战略、经营决策、人事安排、利润分配、关联交易和对外投资等重大事项进行非正常干预、控制的情形，可能损害公司及公司中小股东的利益。”（新财富舆情中心  卢博 蒙朵 王小露）