本报记者 王继高
左晓蕾银河证券首席总裁顾问
曹凤岐北京大学金融与证券研究中心主任
刘纪鹏中国政法大学资本研究中心主任
吕立新信达证券研究中心总经理
向威达长城证券研究总监
胡俞越北京工商大学证券期货研究所所长
张连起中瑞岳华会计师事务所高级合伙人
新股发行改革征求意见稿公布即引发热议，虽然征求意见的截止日期已经临近，但讨论并未停止。近日，在金融界网站主办的“聚焦新股发行体制改革专题研讨会”上，与会的业内人士认为，《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），在加强信息披露、引入第三方评价机制、规范中介机构职责等方面有所突破，但与会者在引进存量发行、限制新股发行市盈率和取消网下配售锁定期等方面存在较大分歧。
引进存量发行之争
吕立新：引进存量发行是一个亮点。现在已经进入全流通时代，这个背景下为什么要讲存量发行？因为全流通是名义上的全流通，实际上还没有全流通，分为禁售和不禁售。存量发行是把全流通又往前推进了一步，允许一部分存量股份提前进入流通，通过这个调节供求关系，供求关系虽然不是股票市场价格决定的主要因素，但也是决定二级市场价格的主要因素。
曹凤岐：引进存量发行是有问题的。如果说二级市场价格低于发行价，在一级市场上回购，这是帮大户解套，或者让大户得到更多利益，因为他们入股的时候都是低价，而且低于发行价回购违反《公司法》、《证券法》。
向威达：我非常反对引进存量发行。老股东通过包装上市，现在因为新股被炒作，让存量发行掉头来偷袭股民，这是赤裸裸地改变规则，让老股东高价套现出逃。怎么限制炒作？不用限制换手率，直接在新股上市当天在发行价基础上设50％的涨跌停板。假如上市是20倍市盈率，那么设置50％的涨跌停板后最多是30倍市盈率，还不算太离谱。关键问题是什么？这些年监管部门把过多精力放在对投资者和股价的监管上，为什么上拉新股股价就是操纵，就要抑制和干预，为什么觉得下跌就不是操纵呢？这在逻辑上是有问题的。
限制市盈率并非退步？
曹凤岐：限制发行市盈率不是市场化方面的退市。市场化是一个过程，不应该放开的就不能放开。上市是稀缺资源，所以新股必然要被爆炒，在没有放开资源的同时，在其他办法没有多大用处的情况下，应该考虑限制市盈率，这也是目前的情况下比较有效的手段。
向威达：只有这个办法才能达到抑制新股定价过高。新股发行改革首先就是为了抑制新股发行定价过高。证监会供给不足导致新股定价过高，之所以反对新股定价市场化，建议限制新股发行市盈率，根本的原因在于，在新股发行定价市场上，信息极不对称，权力和义务极不对称。
刘纪鹏：在现阶段限制发行价是可行的，但这个办法也只是“压冰块”。《征求意见稿》只是给高烧病人“压冰块”，中国股市的问题从表象上是“三高”（高发行价、高市盈率、高募资额），应该从体制改革着手，真正寻求治病的办法。
中国新股发行体制，实际上包含着制度层面和技术层面，制度层面更多是体制问题，才跟《征求意见稿》的标题能相对应。中国的新股发行体制，包括硬组织架构和软组织职能划分、责权利划分，这些在意见稿中基本没有涉及。
如何看待取消锁定期
左晓蕾：增加网下配售，取消三个月锁定期等这些是技术层面的改变，不能说完全不对，这些措施对于新股发行会有一些改进。但这建立在假设的基础上，比如，假设机构是理性的，可以理性询价，可以改善个人投资者参与申购的权益，但从实质上有没有意义？五到十个人，数量很小。其次，个人投资者是不是理性？这也很难说，这五到十个人怎么产生，会不会产生新的关联性利益都很难说。应加强对相关条款的细化，因为新股发行规则中很多都是有假设条件的。
曹凤岐：取消现行网下配售股份三个月的锁定期也有问题。要实事求是，别看其他国家，中国证券市场还是不成熟市场，个股的存量发行和锁定期的增加能增加多少流通量？我提议增加流通量，让创业板的股票打包上市、打包发行，一天发一百只股，那就供求平衡了。一只股票的盘子再大也平衡不了这么多游资。
实际上，取消锁定期反倒容易出问题，“三高”还是解决不了。目前针对首日爆炒的做法是象征性规定，应该以发行价为基础，按股价的百分比来控制。现在的开盘价和发行价已经涨到百分之百了，还放开后面三分钟到五分钟，这不是象征性吗？这和没控制一样。
过分重视机构投资者？
张连起：《征求意见稿》的导向是重视机构投资者、发行人，还是要重视中小投资者，这个非常重要，意见稿没有提到对他们的扶持和对他们利益的保证。即使这个意见征求稿是为了救火，有些方面也可以涉及，比如预审和发审委审核机制的改革。要告诉公众，审核标准是什么，为什么能够通过、为什么通不过。
吕立新：回拨机制被投资者指责偏向机构投资者、保护机构投资者；取消三个月禁售期被认为是让机构投资者用更高的价格套现，而不是三个月之后套现。被散户指责保护机构投资者，这是有一定道理的。
胡俞越：文件过于偏向机构投资者、包括大户，监管部门保护投资者利益，保护中小投资者利益，保护的是谁的利益？机构投资者还是中小投资者？保护中小投资者利益的旗帜举得很高，但要落到实处。
