标题通胀小幅回落不改上行趋势
    由于产出缺口继续为负，企业活期存款同比增速仍处低位，当前核心通胀压力不大。不过，随着国际大宗商品价格上涨逐步传递到国内，四季度核心通胀环比将稳步回升。9月，PMI购进价格指数回升至51.0，预计9月PPI环比下降0.1%，同比增速回落至-3.6%并形成本轮周期的低点，同时维持三季度为PPI低点的判断。
　　9月，蔬菜价格开始回落，猪肉价格小幅回升，鲜果与水产品价格保持季节性弱势，粮油价格小幅上涨，预计9月食品价格环比小幅上涨0.5%。考虑成品油价格上调，烟酒、衣着和居住类消费季节性回升，预计非食品价格环比大幅上涨0.3%；考虑翘尾因素降至0.22%，预计9月CPI同比将小幅降至1.9%。不过，9月CPI同比回落主要原因是翘尾因素大幅下降，并不意味着CPI通胀将继续下行。事实上，进入四季度，尤其是11-12月，主要食品与非食品价格季节性上涨，而翘尾因素已无回落空间，通胀加速回升的可能性大。预计CPI同比增速年底达3.0%，全年达2.9%。
　　需求改善微弱，工业产出继续回落
    消费方面，居民消费意愿继续回落，政府消费支出增速平稳；9月，房地产和汽车销售平平，同时考虑价格因素，预计社会消费品零售同比增速小幅回升至13.3%。固定资产投资方面，预计基建投资继续回升，房地产和制造业投资趋稳，预计1-9月固定资产投资累计同比小幅降至20.1%。外贸方面，9月PMI新出口订单与进口原材料继续收缩但降幅收窄，预计外贸趋稳，预计9月出口同比增加4.3%，进口同比增加3.1%，贸易顺差170.7亿美元。
　　9月，受新订单和原材料库存回升影响，制造业PMI小幅回升。从我们监测的六大电厂和重点电厂日均煤耗数据看，9月发电量同比增速或降至1.2%。我们预计9月社会用电量同比增速回落至2.3%，工业增加值同比增速持平于8.9%。
　　货币信贷将继续宽松，但力度有限
    新增贷款处于季节性高位，预计将达7200亿元，全年新增贷款或将达8.8亿元。汇率供求数据显示新增外汇占款大幅回升，考虑央行大量逆回购操作，9月基础货币投放大幅增加；季末存贷款季节性大幅回升，预计超额存准率将回落，货币乘数回升；预计M2同比增速回升至13.8%。
　　我们维持前期对货币政策的基本判断，认为政策将继续稳步宽松，但大幅放松可能性小。政策预期：1.信贷宽松步伐继续稳健，全年新增贷款8.8万亿元；2.在欧美货币宽松而热钱将加速流入背景下，主动基础货币投放不会提速，降准或降息的必要性低，最多1次降准；3.四季度货币供应增长提速，M2同比年底或达14.5%。