事件

　　浦发银行发布2012 年年报，2012 年实现营业收入826.52 亿元，同比增长22.14%，实现归属股东净利润341.86 亿元，同比增长25.29%，折每股收益1.83元，每股净资产9.52 元。

　　投资要点

　　资产结构优化成效显著，4 季度息差环比回升9BP。4 季度浦发进行了资产结构调整，其中收益率偏低的同业资产环比收缩幅度为14.10%，而贷款与投资资产分别环比增长3.34%与20.84%，正是由于资产结构的优化，4 季度息差环比提升9BP 至2.49%;尽管生息资产仅环比增长0.46%，但净利息收入环比增加5.48%。

　　逾期贷款余额下降，资产质量压力减轻。期末浦发不良余额为89.4 亿元，环比增加2.18 亿元，不良率为0.58%，与3 季度末持平，但较年初增加14BP;期末逾期贷款138.39 亿元，环比减少10.31 亿元，逾期占比0.90%;即便加回4 季度核销的约8 亿元，逾期贷款仍环比减少，表明资产质量恶化压力减轻，预计后续不良确认压力将有望明显减轻。

　　4 季度拨备力度增加，后续压力不大。4 季度浦发的信用成本率明显增加至82BP，导致整体营业支出环比明显增加，期末拨备覆盖率升至399.85%，拨贷比为2.31%，已离2.5%的监管标准不远，我们认为，在资产质量压力下降的背景下，未来拨备压力也将明显减轻。

　　财务与估值

　　考虑浦发偏低的息差与弱势的负债结构，我们认为其未来通过持续改善业务结构、提升盈利能力方面仍有较大的潜力，目前公司不足1 倍2013 年PB估值优势明显。预测公司2013-2015 年每股收益分别为2.07、2.35、2.74元，每股净资产分别为11.08、12.80、14.82 元。维持2013 年1.3 倍PB估值，对应目标价14.40 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐加快导致存贷利差迅速收窄。