据秦皇岛煤炭网20日最新报告显示，2013年11月13日至11月19日，环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收565元/吨，比前一报告周期上涨了11元/吨。
报告周期环渤海动力煤价格指数的运行结果表明，(1)本期，价格上涨港口规格品数量所占比重继续保持在87.5%绝对多数，表明该地区动力煤交易价格继续维持强势上涨局面;(2)本期，各种港口规格品的交易价格呈现全面上扬态势，而且涨幅继续扩大;(3)本期，发热量5500大卡/千克动力煤综合平均价格上涨了11元/吨，不仅涨幅刷新了年内新高，而且连续第六周保持“加速”上涨(六周来的涨幅分别为1元/吨、2元/吨、4元/吨、8元/吨、9元/吨和11元/吨);(4)自10月16日价格反弹至本期，发热量5500大卡/千克动力煤综合平均价格已经累计上涨了35元/吨、涨幅为6.6%。
分析认为，除前期周评中列举的诸多积极因素之外，促使近期环渤海地区动力煤交易价格持续上涨的原因还有：
第一，发运港口煤炭资源集中化趋势影响供给。调查表明，随着国内煤炭价格的持续下滑，特别是今年6月下旬煤炭价格加速下挫之后，部分煤炭生产和发运企业亏损加剧，被迫减少甚至暂停了煤炭发运，促使神华、中煤、同煤、伊泰等主要煤炭生产企业在环渤海地区发运港口所占煤炭资源份额得到显著提高，这也是与2011年相比，当前秦皇岛港库存煤炭品种明显减少的直接原因。
大型煤炭企业市场份额的扩大，降低了市场动力煤资源的流动性，迫使煤炭需求更多地转向大型煤炭企业，在供求关系转向偏紧之后，发运港口煤炭资源的集中化趋势放大了“卖方市场”倾向。
第二，秦皇岛、曹妃甸等主要煤炭发运港口库存恢复缓慢。尽管大秦线检修之后其煤炭发运量已经恢复到了此前的正常水平，但是由于待装煤炭船舶较多，秦皇岛、曹妃甸等主要煤炭发运港口库存恢复缓慢。
秦皇岛海运煤炭交易市场的监测数据显示，进入11月份之后，秦皇岛、曹妃甸、京唐港(东港)三港的“煤炭库存与船舶比”指标(参见图二。合理估值：5.5-7.0;大于7.0时偏高，煤价承压：小于5.5时偏低，煤价受托)已经较长时间运行在合理估值下轨的下方，对近期环渤海地区动力煤价格上涨起到了较强的支持作用。
第三，煤炭供求热情和市场信心被“激活”。2012年11月初以来，环渤海地区动力煤交易价格持续下行甚至加速下挫，煤炭供求热情被压制、市场信心被打击，“谨慎”情绪挥之不去，这也是促使此前煤炭价格不断走低的原因之一。
本轮煤炭价格反弹行情确立之后，特别是在发热量5000大卡/千克动力煤交易价格大幅上扬的刺激下(注：其在秦皇岛港的交易价格区间从9月25日的440-450元/吨上涨到了本期的520-530元/吨，涨幅已经高达18.0%)，煤炭供求热情和市场信心被不断激活，越来越多的煤炭生产、贸易和消费企业参与到“抢行情”中来，使得煤炭需求被放大、交易价格被推高。
秦皇岛海运煤炭交易市场发布的海运煤炭运价指数(OCFI)显示，2013年11月13日至11月19日，国内海上煤炭运价整体上有所回落。11月19日该指数收于1499.81点，比11月12日下降了6.69点，降幅为0.44%。具体到部分主要船型和航线，11月19日与11月12日相比，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价下降0.1元/吨至64.4元/吨;秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价上涨0.5元/吨至60.2元/吨;秦皇岛至张家港航线2-3万吨船舶的煤炭平均运价下降0.4元/吨至63.7元/吨。
高盛高华证券研报指出，国家能源局上周公布的数据显示，10月份工业用电量同比增长8.5%，为今年以来次高，工业经济温和增长利好国内煤炭市场。北方供暖用煤需求持续释放，外加供给端受安全整顿因素影响，预计动力煤近期仍有上行空间。10月份全国煤炭进口量为2,121万吨，总量创年内最低。前段时间国内动力煤价一路下跌，使进口煤失去竞争优势，但随着动力煤价逐步反弹，预计近期进口煤仍将对国内市场形成一定压力。冶金煤方面，国内钢市开始进入季节性需求淡季，而钢铁企业也成为大气污染防治的重点检查对象，冶金煤需求将在近期内受到抑制，我们认为冶金煤价格短期内仍将以平稳为主。高盛高华证券偏好具有高利润率、良好管理及较快产量增长的公司，目前相对看好的煤炭公司为潞安、神华、兰花。
长城证券建议关注有估值优势，业绩稳定的兰花科创(PE15倍)和中国神华(PE7倍)。随着焦煤价格上涨，业绩环比改善明显的永泰能源。
申银万国建议关注受益于沿海煤价反弹的中煤能源、兖州煤业(行情股吧 买卖点)，同时也建议关注永泰能源。
招商证券则建议关注业绩确定个股：通宝能源、永泰能源、神火股份等。
永泰能源：较好业绩+较好成长性+较低估值
研究机构：中银国际证券日期：2013年10月30日
永泰能源13年1-9月归属母公司净利润同比下降17%至4.6亿元，每股收益0.26元，呈现较好业绩。3季度净利润环比增长40%至1.4亿元，每股收益0.08元，超预期，主要由于所得税率大幅下降所致，但4季度可能恢复正常。4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。综合考虑，分析师预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。不考虑收购，预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。
分析师给予20倍13年目标市盈率，下调目标价至7.40元，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司13年1-9月营业收入同比增长47%至73亿元，实现归属母公司净利润4.6亿元，每股收益0.26元，同比下滑17%，跌幅远小于市场平均值(跌幅50%)。报告期内原煤产量769万吨，煤炭贸易量226万吨，同比分别增长40%，33%，符合预期;洗精煤产量432万吨，同比增长74%，略高于预期。
吨财务费用由去年同期的145元下降20%至117元，财务结构持续改善中，表现良好。期间费用率由21%下降至18%。
今年7-9月公司实现归属母公司净利润1.4亿元，每股收益0.08元，环比增长40%，超预期。主要是所得税率由2季度的37%大幅下降至19%。
公司认为本季度所得税率的大幅降低是抵扣集团的结果，4季度所得税率会恢复正常水平。分析师认为全年所得税率有望低于28%，比12年31%有所减少。未来的所得税率有望降至25%。
4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。
分析师预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。
预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。
评级面临的主要风险
煤价下跌。
财务改善不达预期。
估值
基于20倍行业平均13年市盈率，分析师将目标价由8.40元下调至7.40元，维持买入评级。
兖州煤业：三季度业绩小幅超预期，全年业绩有望扭亏
研究机构：中信建投证券日期：2013年10月28日
事件
公司公布2013年三季报报告期内，公司实现收入414.55亿元，同比下滑1.56%;实现归属母公司股东的净利润-5.88亿元，同比下滑112.41%，实现EPS-0.12元，其中三季度单季EPS为0.37元，业绩略超预期。
简评
商品煤产量增加6.3%
报告期内公司生产原煤5431万吨，同比增加448万吨或9.0%，其中三季度环比二季度增加84万吨，增幅4.6%;生产商品煤4883万吨，同比增加288万吨或6.3%，其中三季度环比二季度增加41万吨，增幅2.4%。报告期内公司商品煤产量增加最多的是兖煤国际，增幅161%，主要由于兖煤国际去年上半年基本无产量。环比来看，3季度兖煤国际产量135万吨，相比2季度减少19万吨。报告期内菏泽能化商品煤产量减少较多，由去年的479降至433万吨。三季度菏泽能化商品煤产量仅130万吨，环比下降80万吨。
商品煤销量同比增12.1%，外购煤量增加报告期内公司销售商品煤7377万吨，同比增加796万吨或12.1%，其中对内销售煤炭103万吨，对外销售煤炭7274万吨。与商品煤产量类似，兖煤国际由于2012年不是全年生产，因此商品煤销量增加较多，由去年同期的171万吨增加至418万吨。此外，公司外购煤销量2591万吨，同比增加506万吨。其中三季度1106万吨，环比二季度增加24万吨。
商品煤均价继续下滑，澳洲煤价回升
报告期内公司商品煤均价为525.95元/吨，同比大幅86元/吨，跌幅14.1%。公司前三季度商品煤均价相比上半年的539元/吨下降了13元/吨。其中，公司本部和菏泽能化前三季度售价分别相比上半年下滑26元/吨、32元/吨来到530元/吨和625元/吨。此外，兖煤国际和兖煤澳洲售价环比有所回升，分别上涨13元/吨和6元/吨到306元/吨和586元/吨。
吨煤成本406元/吨，同比降58元/吨
报告期内集团平均吨煤成本406元/吨，同比下降了58元/吨，相比上半年的416元/吨也有所下降。根据公司公告，这主要是由于报告期内公司加大成本控制力度、优化生产系统，使材料消耗减少，影响吨煤销售成本减少16.19元;优化生产系统，减少用工人数和下井次数，使员工薪酬总额下降，影响吨煤销售成本减少24.33元;动用安全生产费用储备，使吨煤销售成本减少18.02元。
汇兑损失减少，但仍对净利润形成负面影响
上半年兖煤澳洲亏损45.8亿元，上年同期净利润为26.5亿元;净利润同比大幅减少。报告期内公司财务费用31.68亿元，同比增幅达到879.6%。环比看，前三季度财务费用相比上半年的38.99亿元已有所减少，但同比仍大幅增加。这主要是由于二季度单季公司财务费用达到37亿元。财务费用过高主要由于报告期本集团产生汇兑损失31.085亿元。汇兑损失二季度大幅攀升主要原因是澳元对美元贬值。根据公司公告，三季度公司汇兑损益10.78亿元，但1-3季度该数据仍为-20.3亿元。汇兑损失对前三季度净利润的影响达到11亿元。除汇兑损失外，前三季度公司资产减值损失22.68亿元，而去年同期该数据为-68.6万元。这主要是由于煤炭价格下跌，对澳洲资产计提无形资产减值20.996亿元所致。
澳洲矿2014年进入投产高峰
莫拉本井工矿预计2014年投产;普力马矿未来三年将逐步达到600万吨水平，新泰克未来几年受制于铁路和港口建设维持在200万吨水平，新泰克二期1600万吨投产时间暂无时间表;艾什顿井工矿要在2014年后贡献增量，雅典娜矿也在2014、2015年投产;国内煤矿中，万福矿今年上半年已开工，预计2年建成;天池煤矿基本维持在120万吨左右;转龙湾和加拿大钾肥项目分别已投资了预算的79%和88%。
全年业绩扭亏
三季度澳元兑美元汇率有所回升，汇兑损失相应减少，但仍未抵消2季度过高的汇兑损失。下半年澳元对美元因受到大宗商品价格反弹影响，可能会小幅回升，但对全年汇率影响不大，全年汇兑损失主要在二季度。此前公司预计，集团2013年前三季度实现的归属于母公司股东的净利润将亏损16.142亿元。实际前三季度实现归属母公司净利润为亏损15.42亿元，小幅高于公司预测。分析师乐观估计4季度随着动力煤价格回暖，公司业绩将继续小幅好转，从而实现全年业绩减亏。而2014年过高的汇兑损失及资产减值损失都可能恢复正常水平。分析师预计公司2013年EPS为0.04元，目前股价仍不具备估值优势，分析师维持对公司的中性评级，目标价12元。
兰花科创：维持买入
研究机构：高盛高华证券日期：2013年10月28日
与预测不一致的方面
兰花科创公布2013年前三季度业绩，实现营业收入人民币48.8亿元，同比下降16.4%;归属于母公司的净利润8.29亿元，折合每股收益0.73元，同比下降44.9%;略低于分析师对公司全年业绩预测0.95元。分析师认为公司净利润同比下降的原因，除了受煤炭市场疲弱的影响，同时还因受化肥业务拖累显著。
要点：
1)公司第三季度营业收入环比增加50.0%，但营业成本环比增加124.2%，导致综合毛利率环比下降了25.4个百分点，同比则下降了20.7个百分点。3季度晋城地区的无烟末煤均价为580元/吨，同比下降22.1%，季度环比下降15.4%;2)公司业绩还受到尿素价格持续走低因素拖累。三季度，尿素平均价格为人民币1,743元/吨，较二季度下降14.1%，尿素价格走低使公司化肥和煤炭业务均受到影响。3)三季度销售管理费用环比仅上升0.2%，同比则下降3.1%，分析师认为主要是公司在煤炭和化肥市场恶化情况下加强了成本控制。
往前看，公司的资源整合矿将于今明两年陆续投产，分析师预计2013-2015年产量复合增速为23%，高于行业平均水平。山西省对所有在建煤矿停产停建进行整顿，分析师认为这会对近期无烟煤价格形成一定支撑。但国内市场长期供给过剩的压力仍然存在，且下游需求并无明显改善，分析师预计公司全年利润较去年会有大幅下降。
投资影响
分析师维持公司2013/2014/2015年的每股盈利预测人民币0.95/1.10/1.27元，并维持基于EV/EBITDA的12个月目标价14.78元。公司当前2013/2014年预期市盈率为13.8/11.9倍，相对行业14.0/16.2倍的中值水平仍具有估值优势。维持买入评级。
下行风险：尿素价格进一步下跌使公司化肥和煤炭业务加剧走软;公司在建煤矿投产进度推迟。
中国神华：3季度业绩环比降25% 估值优势明显
研究机构：广发证券日期：2013年10月29日
煤价加速下跌致3季度业绩环比回落24.9%
公司前3季度实现归属于母公司的净利润336.7亿元，同比回落7.9%，折合每股收益1.69元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元，3季度业绩同比回落14.8%，环比回落24.9%，环比下降主要原因是3季度下水煤价下跌明显。3季度公司营业收入和营业成本环比上涨4.5%和11.3%，预计主要由于3季度国内贸易煤销量的增加。
3季度商品煤销量环比回落5.7%，均价环比下滑9.0%
产销量方面：公司3季度自产煤7850万吨，较1、2季度变化不大。不过公司3季度的外购煤(包括采购煤和贸易煤)数量由2季度的5280万吨，下降至4510万吨，其中下降明显的是公司利用自有运力围绕自有矿区、铁路的采购煤，而贸易煤的数量则有所提升。价格成本方面：公司3季度自产煤销售均价361元/吨，同比回落8.6%，环比下滑9.0%。其中，下水煤销售价格下跌最为明显，由2季度的467元/吨下跌至417元/吨。公司3季度自产煤吨煤成本206元/吨，同比下滑3.9%，环比上涨0.9%。
成本控制整体有力，煤价下跌致3季度业绩环比回落24.9%
EPS:公司前3季度实现归属于母公司的净利润336.7亿元，同比回落7.9%，折合每股收益1.69元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元，3季度业绩同比回落14.8%，环比回落24.9%，环比下降主要原因是3季度下水煤价下跌明显。
营业收入和成本：公司前3季度实现营业收入和营业成本分别为1974.7亿元和1284.4亿元，同比上涨10.7%和15.8%，其中3季度为702.4亿元和474.6亿元，环比上涨4.5%和11.3%，收入环比上涨主要由于3季度国内贸易煤销量的增加。
毛利率：公司前3季度销售毛利率为35%，同比回落2.9个百分点;其中3季度毛利率为32.4%，同比回落6.2个百分点，环比回落4.1个百分点。期间费用率：公司3季度期间费用率为8%，同比回落0.2%，环比上涨1.3%;其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别同比回落0.3个百分点、回落0.1个百分点、和上涨0.2个百分点。
现金流：公司3季度销售商品收到现金(剔除增值税影响)/营业收入比值为100%，同比回落4个百分点，环比上涨14.7个百分点。回款情况整体良好。三季度商品煤销量环比回落5.7%，均价环比下滑9.0%产销量方面：公司3季度自产煤7850万吨，较1、2季度变化不大(1,2季度分别为)7990万吨和7840万吨。不过公司3季度的外购煤(包括采购煤和贸易煤)数量由2季度的5280万吨，下降至4510万吨，其中下降明显的是公司利用自有运力围绕自有矿区、铁路的采购煤，而贸易煤的数量则有所提升。
价格方面：公司3季度自产煤销售均价361元/吨，同比回落8.6%，环比下滑9.0%。其中，下水煤销售价格下跌最为明显，由2季度的467元/吨下跌至417元/吨。事实上，3季度以来，为缓解港口库存和现金流压力，公司在6月末至7月间多次大幅降价促销，导致吨煤吨煤售价大幅下挫。但9月末以来，伴随港口销售回暖，公司已连续3期上调现货销售价格，除5500大卡动力煤锚定指数上涨3元外，5200大卡动力煤价格累计上涨20元/吨，发热量5200大卡以下煤种则累计上涨23元/吨。同时伴随销量环比改善公司4季度销售有望迎来量价齐升的格局。成本方面：自产煤吨煤成本206元/吨，同比下滑3.9%，环比上涨0.9%。成本控制整体有力。上网电价下调预计减少EPS约0.02元
公司于10月23日发布电价调整公告，自9月25日起下调下属机组火电上网电价，调整幅度为0.9-2.5分/千万时不等，公司预计此次调低燃煤机组上网电价预计将导致2013年度利润总额减少约人民币6.1亿元，折合税后EPS约为0.02元。
预计公司13年EPS为2.16元，PE为7.5倍
公司调整了13年经营目标，其中营业收入由2,714亿元下调至2,568亿元，而营业成本则由1,769亿元调减至1,669亿元，三费由225亿元下降至205亿元。我们预计公司13-15年EPS分别为2.156元、2.104元和2.422元，13年对应PE为7.5倍，估值优势明显，尽管动力煤价格明显回落，但由于公司销售策略和结构的调整，以及电力运输业务盈利的增加，实际上对业绩影响并不明显，维持对公司“买入”评级。
风险提示
煤价走势低于预期，4季度成本费用超预期。
报告周期环渤海动力煤价格指数的运行结果表明，(1)本期，价格上涨港口规格品数量所占比重继续保持在87.5%绝对多数，表明该地区动力煤交易价格继续维持强势上涨局面;(2)本期，各种港口规格品的交易价格呈现全面上扬态势，而且涨幅继续扩大;(3)本期，发热量5500大卡/千克动力煤综合平均价格上涨了11元/吨，不仅涨幅刷新了年内新高，而且连续第六周保持“加速”上涨(六周来的涨幅分别为1元/吨、2元/吨、4元/吨、8元/吨、9元/吨和11元/吨);(4)自10月16日价格反弹至本期，发热量5500大卡/千克动力煤综合平均价格已经累计上涨了35元/吨、涨幅为6.6%。
分析认为，除前期周评中列举的诸多积极因素之外，促使近期环渤海地区动力煤交易价格持续上涨的原因还有：
第一，发运港口煤炭资源集中化趋势影响供给。调查表明，随着国内煤炭价格的持续下滑，特别是今年6月下旬煤炭价格加速下挫之后，部分煤炭生产和发运企业亏损加剧，被迫减少甚至暂停了煤炭发运，促使神华、中煤、同煤、伊泰等主要煤炭生产企业在环渤海地区发运港口所占煤炭资源份额得到显著提高，这也是与2011年相比，当前秦皇岛港库存煤炭品种明显减少的直接原因。
大型煤炭企业市场份额的扩大，降低了市场动力煤资源的流动性，迫使煤炭需求更多地转向大型煤炭企业，在供求关系转向偏紧之后，发运港口煤炭资源的集中化趋势放大了“卖方市场”倾向。
第二，秦皇岛、曹妃甸等主要煤炭发运港口库存恢复缓慢。尽管大秦线检修之后其煤炭发运量已经恢复到了此前的正常水平，但是由于待装煤炭船舶较多，秦皇岛、曹妃甸等主要煤炭发运港口库存恢复缓慢。
秦皇岛海运煤炭交易市场的监测数据显示，进入11月份之后，秦皇岛、曹妃甸、京唐港(东港)三港的“煤炭库存与船舶比”指标(参见图二。合理估值：5.5-7.0;大于7.0时偏高，煤价承压：小于5.5时偏低，煤价受托)已经较长时间运行在合理估值下轨的下方，对近期环渤海地区动力煤价格上涨起到了较强的支持作用。
第三，煤炭供求热情和市场信心被“激活”。2012年11月初以来，环渤海地区动力煤交易价格持续下行甚至加速下挫，煤炭供求热情被压制、市场信心被打击，“谨慎”情绪挥之不去，这也是促使此前煤炭价格不断走低的原因之一。
本轮煤炭价格反弹行情确立之后，特别是在发热量5000大卡/千克动力煤交易价格大幅上扬的刺激下(注：其在秦皇岛港的交易价格区间从9月25日的440-450元/吨上涨到了本期的520-530元/吨，涨幅已经高达18.0%)，煤炭供求热情和市场信心被不断激活，越来越多的煤炭生产、贸易和消费企业参与到“抢行情”中来，使得煤炭需求被放大、交易价格被推高。
秦皇岛海运煤炭交易市场发布的海运煤炭运价指数(OCFI)显示，2013年11月13日至11月19日，国内海上煤炭运价整体上有所回落。11月19日该指数收于1499.81点，比11月12日下降了6.69点，降幅为0.44%。具体到部分主要船型和航线，11月19日与11月12日相比，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价下降0.1元/吨至64.4元/吨;秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价上涨0.5元/吨至60.2元/吨;秦皇岛至张家港航线2-3万吨船舶的煤炭平均运价下降0.4元/吨至63.7元/吨。
高盛高华证券研报指出，国家能源局上周公布的数据显示，10月份工业用电量同比增长8.5%，为今年以来次高，工业经济温和增长利好国内煤炭市场。北方供暖用煤需求持续释放，外加供给端受安全整顿因素影响，预计动力煤近期仍有上行空间。10月份全国煤炭进口量为2,121万吨，总量创年内最低。前段时间国内动力煤价一路下跌，使进口煤失去竞争优势，但随着动力煤价逐步反弹，预计近期进口煤仍将对国内市场形成一定压力。冶金煤方面，国内钢市开始进入季节性需求淡季，而钢铁企业也成为大气污染防治的重点检查对象，冶金煤需求将在近期内受到抑制，我们认为冶金煤价格短期内仍将以平稳为主。高盛高华证券偏好具有高利润率、良好管理及较快产量增长的公司，目前相对看好的煤炭公司为潞安、神华、兰花。
长城证券建议关注有估值优势，业绩稳定的兰花科创(PE15倍)和中国神华(PE7倍)。随着焦煤价格上涨，业绩环比改善明显的永泰能源。
申银万国建议关注受益于沿海煤价反弹的中煤能源、兖州煤业(行情股吧 买卖点)，同时也建议关注永泰能源。
招商证券则建议关注业绩确定个股：通宝能源、永泰能源、神火股份等。
永泰能源：较好业绩+较好成长性+较低估值
研究机构：中银国际证券日期：2013年10月30日
永泰能源13年1-9月归属母公司净利润同比下降17%至4.6亿元，每股收益0.26元，呈现较好业绩。3季度净利润环比增长40%至1.4亿元，每股收益0.08元，超预期，主要由于所得税率大幅下降所致，但4季度可能恢复正常。4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。综合考虑，分析师预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。不考虑收购，预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。
分析师给予20倍13年目标市盈率，下调目标价至7.40元，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司13年1-9月营业收入同比增长47%至73亿元，实现归属母公司净利润4.6亿元，每股收益0.26元，同比下滑17%，跌幅远小于市场平均值(跌幅50%)。报告期内原煤产量769万吨，煤炭贸易量226万吨，同比分别增长40%，33%，符合预期;洗精煤产量432万吨，同比增长74%，略高于预期。
吨财务费用由去年同期的145元下降20%至117元，财务结构持续改善中，表现良好。期间费用率由21%下降至18%。
今年7-9月公司实现归属母公司净利润1.4亿元，每股收益0.08元，环比增长40%，超预期。主要是所得税率由2季度的37%大幅下降至19%。
公司认为本季度所得税率的大幅降低是抵扣集团的结果，4季度所得税率会恢复正常水平。分析师认为全年所得税率有望低于28%，比12年31%有所减少。未来的所得税率有望降至25%。
4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。
分析师预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。
预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。
评级面临的主要风险
煤价下跌。
财务改善不达预期。
估值
基于20倍行业平均13年市盈率，分析师将目标价由8.40元下调至7.40元，维持买入评级。
兖州煤业：三季度业绩小幅超预期，全年业绩有望扭亏
研究机构：中信建投证券日期：2013年10月28日
事件
公司公布2013年三季报报告期内，公司实现收入414.55亿元，同比下滑1.56%;实现归属母公司股东的净利润-5.88亿元，同比下滑112.41%，实现EPS-0.12元，其中三季度单季EPS为0.37元，业绩略超预期。
简评
商品煤产量增加6.3%
报告期内公司生产原煤5431万吨，同比增加448万吨或9.0%，其中三季度环比二季度增加84万吨，增幅4.6%;生产商品煤4883万吨，同比增加288万吨或6.3%，其中三季度环比二季度增加41万吨，增幅2.4%。报告期内公司商品煤产量增加最多的是兖煤国际，增幅161%，主要由于兖煤国际去年上半年基本无产量。环比来看，3季度兖煤国际产量135万吨，相比2季度减少19万吨。报告期内菏泽能化商品煤产量减少较多，由去年的479降至433万吨。三季度菏泽能化商品煤产量仅130万吨，环比下降80万吨。
商品煤销量同比增12.1%，外购煤量增加报告期内公司销售商品煤7377万吨，同比增加796万吨或12.1%，其中对内销售煤炭103万吨，对外销售煤炭7274万吨。与商品煤产量类似，兖煤国际由于2012年不是全年生产，因此商品煤销量增加较多，由去年同期的171万吨增加至418万吨。此外，公司外购煤销量2591万吨，同比增加506万吨。其中三季度1106万吨，环比二季度增加24万吨。
商品煤均价继续下滑，澳洲煤价回升
报告期内公司商品煤均价为525.95元/吨，同比大幅86元/吨，跌幅14.1%。公司前三季度商品煤均价相比上半年的539元/吨下降了13元/吨。其中，公司本部和菏泽能化前三季度售价分别相比上半年下滑26元/吨、32元/吨来到530元/吨和625元/吨。此外，兖煤国际和兖煤澳洲售价环比有所回升，分别上涨13元/吨和6元/吨到306元/吨和586元/吨。
吨煤成本406元/吨，同比降58元/吨
报告期内集团平均吨煤成本406元/吨，同比下降了58元/吨，相比上半年的416元/吨也有所下降。根据公司公告，这主要是由于报告期内公司加大成本控制力度、优化生产系统，使材料消耗减少，影响吨煤销售成本减少16.19元;优化生产系统，减少用工人数和下井次数，使员工薪酬总额下降，影响吨煤销售成本减少24.33元;动用安全生产费用储备，使吨煤销售成本减少18.02元。
汇兑损失减少，但仍对净利润形成负面影响
上半年兖煤澳洲亏损45.8亿元，上年同期净利润为26.5亿元;净利润同比大幅减少。报告期内公司财务费用31.68亿元，同比增幅达到879.6%。环比看，前三季度财务费用相比上半年的38.99亿元已有所减少，但同比仍大幅增加。这主要是由于二季度单季公司财务费用达到37亿元。财务费用过高主要由于报告期本集团产生汇兑损失31.085亿元。汇兑损失二季度大幅攀升主要原因是澳元对美元贬值。根据公司公告，三季度公司汇兑损益10.78亿元，但1-3季度该数据仍为-20.3亿元。汇兑损失对前三季度净利润的影响达到11亿元。除汇兑损失外，前三季度公司资产减值损失22.68亿元，而去年同期该数据为-68.6万元。这主要是由于煤炭价格下跌，对澳洲资产计提无形资产减值20.996亿元所致。
澳洲矿2014年进入投产高峰
莫拉本井工矿预计2014年投产;普力马矿未来三年将逐步达到600万吨水平，新泰克未来几年受制于铁路和港口建设维持在200万吨水平，新泰克二期1600万吨投产时间暂无时间表;艾什顿井工矿要在2014年后贡献增量，雅典娜矿也在2014、2015年投产;国内煤矿中，万福矿今年上半年已开工，预计2年建成;天池煤矿基本维持在120万吨左右;转龙湾和加拿大钾肥项目分别已投资了预算的79%和88%。
全年业绩扭亏
三季度澳元兑美元汇率有所回升，汇兑损失相应减少，但仍未抵消2季度过高的汇兑损失。下半年澳元对美元因受到大宗商品价格反弹影响，可能会小幅回升，但对全年汇率影响不大，全年汇兑损失主要在二季度。此前公司预计，集团2013年前三季度实现的归属于母公司股东的净利润将亏损16.142亿元。实际前三季度实现归属母公司净利润为亏损15.42亿元，小幅高于公司预测。分析师乐观估计4季度随着动力煤价格回暖，公司业绩将继续小幅好转，从而实现全年业绩减亏。而2014年过高的汇兑损失及资产减值损失都可能恢复正常水平。分析师预计公司2013年EPS为0.04元，目前股价仍不具备估值优势，分析师维持对公司的中性评级，目标价12元。
兰花科创：维持买入
研究机构：高盛高华证券日期：2013年10月28日
与预测不一致的方面
兰花科创公布2013年前三季度业绩，实现营业收入人民币48.8亿元，同比下降16.4%;归属于母公司的净利润8.29亿元，折合每股收益0.73元，同比下降44.9%;略低于分析师对公司全年业绩预测0.95元。分析师认为公司净利润同比下降的原因，除了受煤炭市场疲弱的影响，同时还因受化肥业务拖累显著。
要点：
1)公司第三季度营业收入环比增加50.0%，但营业成本环比增加124.2%，导致综合毛利率环比下降了25.4个百分点，同比则下降了20.7个百分点。3季度晋城地区的无烟末煤均价为580元/吨，同比下降22.1%，季度环比下降15.4%;2)公司业绩还受到尿素价格持续走低因素拖累。三季度，尿素平均价格为人民币1,743元/吨，较二季度下降14.1%，尿素价格走低使公司化肥和煤炭业务均受到影响。3)三季度销售管理费用环比仅上升0.2%，同比则下降3.1%，分析师认为主要是公司在煤炭和化肥市场恶化情况下加强了成本控制。
往前看，公司的资源整合矿将于今明两年陆续投产，分析师预计2013-2015年产量复合增速为23%，高于行业平均水平。山西省对所有在建煤矿停产停建进行整顿，分析师认为这会对近期无烟煤价格形成一定支撑。但国内市场长期供给过剩的压力仍然存在，且下游需求并无明显改善，分析师预计公司全年利润较去年会有大幅下降。
投资影响
分析师维持公司2013/2014/2015年的每股盈利预测人民币0.95/1.10/1.27元，并维持基于EV/EBITDA的12个月目标价14.78元。公司当前2013/2014年预期市盈率为13.8/11.9倍，相对行业14.0/16.2倍的中值水平仍具有估值优势。维持买入评级。
下行风险：尿素价格进一步下跌使公司化肥和煤炭业务加剧走软;公司在建煤矿投产进度推迟。
中国神华：3季度业绩环比降25% 估值优势明显
研究机构：广发证券日期：2013年10月29日
煤价加速下跌致3季度业绩环比回落24.9%
公司前3季度实现归属于母公司的净利润336.7亿元，同比回落7.9%，折合每股收益1.69元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元，3季度业绩同比回落14.8%，环比回落24.9%，环比下降主要原因是3季度下水煤价下跌明显。3季度公司营业收入和营业成本环比上涨4.5%和11.3%，预计主要由于3季度国内贸易煤销量的增加。
3季度商品煤销量环比回落5.7%，均价环比下滑9.0%
产销量方面：公司3季度自产煤7850万吨，较1、2季度变化不大。不过公司3季度的外购煤(包括采购煤和贸易煤)数量由2季度的5280万吨，下降至4510万吨，其中下降明显的是公司利用自有运力围绕自有矿区、铁路的采购煤，而贸易煤的数量则有所提升。价格成本方面：公司3季度自产煤销售均价361元/吨，同比回落8.6%，环比下滑9.0%。其中，下水煤销售价格下跌最为明显，由2季度的467元/吨下跌至417元/吨。公司3季度自产煤吨煤成本206元/吨，同比下滑3.9%，环比上涨0.9%。
成本控制整体有力，煤价下跌致3季度业绩环比回落24.9%
EPS:公司前3季度实现归属于母公司的净利润336.7亿元，同比回落7.9%，折合每股收益1.69元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元，3季度业绩同比回落14.8%，环比回落24.9%，环比下降主要原因是3季度下水煤价下跌明显。
营业收入和成本：公司前3季度实现营业收入和营业成本分别为1974.7亿元和1284.4亿元，同比上涨10.7%和15.8%，其中3季度为702.4亿元和474.6亿元，环比上涨4.5%和11.3%，收入环比上涨主要由于3季度国内贸易煤销量的增加。
毛利率：公司前3季度销售毛利率为35%，同比回落2.9个百分点;其中3季度毛利率为32.4%，同比回落6.2个百分点，环比回落4.1个百分点。期间费用率：公司3季度期间费用率为8%，同比回落0.2%，环比上涨1.3%;其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别同比回落0.3个百分点、回落0.1个百分点、和上涨0.2个百分点。
现金流：公司3季度销售商品收到现金(剔除增值税影响)/营业收入比值为100%，同比回落4个百分点，环比上涨14.7个百分点。回款情况整体良好。三季度商品煤销量环比回落5.7%，均价环比下滑9.0%产销量方面：公司3季度自产煤7850万吨，较1、2季度变化不大(1,2季度分别为)7990万吨和7840万吨。不过公司3季度的外购煤(包括采购煤和贸易煤)数量由2季度的5280万吨，下降至4510万吨，其中下降明显的是公司利用自有运力围绕自有矿区、铁路的采购煤，而贸易煤的数量则有所提升。
价格方面：公司3季度自产煤销售均价361元/吨，同比回落8.6%，环比下滑9.0%。其中，下水煤销售价格下跌最为明显，由2季度的467元/吨下跌至417元/吨。事实上，3季度以来，为缓解港口库存和现金流压力，公司在6月末至7月间多次大幅降价促销，导致吨煤吨煤售价大幅下挫。但9月末以来，伴随港口销售回暖，公司已连续3期上调现货销售价格，除5500大卡动力煤锚定指数上涨3元外，5200大卡动力煤价格累计上涨20元/吨，发热量5200大卡以下煤种则累计上涨23元/吨。同时伴随销量环比改善公司4季度销售有望迎来量价齐升的格局。成本方面：自产煤吨煤成本206元/吨，同比下滑3.9%，环比上涨0.9%。成本控制整体有力。上网电价下调预计减少EPS约0.02元
公司于10月23日发布电价调整公告，自9月25日起下调下属机组火电上网电价，调整幅度为0.9-2.5分/千万时不等，公司预计此次调低燃煤机组上网电价预计将导致2013年度利润总额减少约人民币6.1亿元，折合税后EPS约为0.02元。
预计公司13年EPS为2.16元，PE为7.5倍
公司调整了13年经营目标，其中营业收入由2,714亿元下调至2,568亿元，而营业成本则由1,769亿元调减至1,669亿元，三费由225亿元下降至205亿元。我们预计公司13-15年EPS分别为2.156元、2.104元和2.422元，13年对应PE为7.5倍，估值优势明显，尽管动力煤价格明显回落，但由于公司销售策略和结构的调整，以及电力运输业务盈利的增加，实际上对业绩影响并不明显，维持对公司“买入”评级。
风险提示
煤价走势低于预期，4季度成本费用超预期。
