一、本周小结:

　　本周的主要变化有:1、三十个城市房地产销售增速24%,与上周基本持平;2、本周钢铁、水泥价格有所反弹,但煤炭、化工品价格继续下跌;3、融资融券余额下降至1.31万亿,大股东连续第六周净增持。

　　近期我们与投资者交流下来,感觉情绪普遍比较悲观,但是另外又有一些信息让我们感觉到,市场多空力量的较量其实只在一线之间,只要稍加一些外力,情绪就有可能向乐观的方向逆转:1、目前很多看空市场的理由其实是对市场趋势的线性外推,也即悲观情绪的自我强化,一旦市场趋势有短期的扭转,这种看空逻辑也就不复存在。

　　近期我们与一些低仓位的投资者交流,发现他们看空的理由主要是觉得人心散了、趋势没了,且这种悲观情绪的释放还需要一定时间的消化。可以说现在大家都是在“看图说话”,即市场在当前的一些特征和现象让大家变得谨慎——有人说市场成交量的明显萎缩说明人气散了、有人说市场热点的散乱说明大家对每个板块都没有信心、有人说创业板龙头公司表现萎靡说明市场的主线不清晰,等等。但是反过来看,一旦股市成交量有了回升、一旦市场有了一条清晰的主线、一旦创业板的龙头公司开始回归强势,那么之前那些看空的逻辑也就不复存在。

　　2、看似“离场”的资金其实并没有真正的离开,而是全部变成了“右侧守望者”,悲观情绪一旦扭转,这将为市场向上趋势提供充足的增量流动性:首先看以公募基金为代表的机构资金——他们的仓位普遍降到了很低的水平,即使是乐观的投资者也在跟随性地降仓。目前能跟踪到的最准确基金仓位数据是到6月30日的中报,当时主动偏股型基金的仓位已从85.5%下降至80.3%。而近期我们在路演过程中了解到,很多基金在中报之后又进行了更大幅度的减仓,甚至有个别基金的仓位比2008年熊市时的最低点还要低。

　　一个有趣的对比是:我们在本次股灾前一周的周报中曾提到当时的投资者操作风格是:“不管内心是看空还是看多,先满仓再说,毕竟在相对收益考核机制下,大家都满仓是最佳的应对策略。”(见报告《既不要卑微的理性,也不要有神圣的使命感》,2015-6-7)但最近我们去路演,却发现情况刚好反过来——即使是那些内心对市场看多的投资者,却也将仓位降得很低,因为一是对“股灾”期间的赎回压力心有余悸,二是看到周围的人都降仓之后,只能被动地跟随.

　　其次看散户资金——两融余额虽然大幅下降,但是证券市场交易结算金却仍维持在高位,说明居民户仍未找到股市以外更好的投资方向。6月15日“股灾”以来,两融余额已从近2.3万亿大幅下降至1.3万亿,但股票市场交易保证金余额仅从3万亿降至2.9万亿,这说明散户确实在降杠杆和卖股票,但却没有将出售股票的收入通过银证转账转出股票账户。究其原因,我们认为在一个低利率的环境下,定期储蓄和理财产品的收益率均不具有较高的吸引力,居民户仍未找到股市以外更好的投资方向,一旦股市呈现企稳趋势,这些资金可以快速再次“入场”。