无论美国、日本、欧洲都曾陷入举债过度的困境。当前中国负债率持续上升,成为经济的最大隐患,其中非金融企业杠杆率最高,这也是当前产能过剩、金融风险累积的根源之一。当前制造业去产能开始,未来私人部门去杠杆压力较大。

　　我们需要的是怎样的去杠杆?从微观角度观察,债务率等于负债与权益的比值,因而从国际经验角度看去杠杆无外乎三种路径:增加权益、降低利率以及债务减记。其中美国在其去杠杆过程中三条路径均已走遍,日本与欧洲已采取或正在采取增加权益与降低利率的措施,但刚性兑付仍未打破,导致资源持续错配。当前中国正走在去杠杆的正确道路上,存款保险制度的建立意味着打破刚兑在望,而股债双牛是中国去杠杆的必经之路,因此金融大时代也值得尽情拥抱。

　　一周扫描:

　　海外经济:希腊债务再陷僵局,美国加息仍存分歧:周五希腊在欧元集团会议上谈判未能达成援助协议,希腊即将再次迎来偿债义务,偿债压力倍增。当前美元走强和全球经济增长不稳定,正成为美联储官员做加息决策的主要担忧,美联储三号人物Dudley上周表示,在做出加息的决定以前必须评估市场的反应。

　　经济仍在寻底:4月汇丰制造业PMI降至49.2,创12个月新低,指向制造业景气依然不佳。4月以来下游行业有所好转,地产新政及降息刺激后地产销量好转,但4月中下旬发电耗煤增速依然为负,加之汇丰PMI继续回落,短期经济仍在寻底。

　　物价短期稳定:上周猪价反弹,菜价回升,食品价格续涨。预测4月CPI食品价格环降0.8%,CPI稳定在1.4%。4月以来煤价、钢价续跌,但油价续涨,预测4月PPI环降0.2%,同比升至-4.5%。物价有望短期企稳,但通缩风险仍未消除。

　　流动性极大宽松:得益于4月大幅降准,估算超储率或创4%左右的7年新高,货币利率降至2.5%的3年新低,金融市场流动性极大改善。泰勒规则下,7%左右GDP增速及1.5%左右CPI对应2.5%货币利率中枢,未来货币利率或持续低位。

　　宽松再添新招,指向降低利率:上周传闻央行注资政策性银行超600亿美元,意味着央行通过政策性银行曲线QE(购买地方政府债等)成为可能。传闻央行将在全国试点信贷抵押再贷款,意味着银行可以用优质贷款作抵押向央行借出资金,类似美联储通过QE购买资产证券化资产,均指向降低国内融资成本。

　　政策储备工具充足:上周总理在福建考察兴业银行,再次强调银行需继续降费。发改委称,针对经济运行的三种情况,制定了三个政策工具箱,政策储备依然充足。