在经济活动和投资领域中，人们往往没有吸取经验教训，忘记前车之鉴，从而重蹈覆辙，陷入失利。日前，橡树资本（OaktreeCapi- 
　　talManagement）董事长及联合创始人霍华德·马克斯（HowardMarks），在其备忘录“老生常谈”中表示，投资领域中许多市场行为会反复出现，经济周期其实是“老生常谈”
　　历史惊人地相似“历史不会重复，却惊人地相似。”投资领域中，周期性恰恰也是最重要的投资主题之一，值得投资者高度关注。霍华德·马克斯认为，在经济、投资和信贷领域中，周期不仅仅是好事和坏事接连发生的标准序列，而且是连锁反应。
　　他以房地产周期为例，简单清晰地揭示了这种会定期重复上演的经济现象。
　　最初，经济萧条会导致建筑活动减少，建筑项目的融资渠道受限。过了一段时间，经济有起色，最终甚至变得景气起来。由于经济形势改善，市场对房屋的需求上升。新屋兴建数目在经济疲软时期一度减少，但随着经济形势的改善会有所回升；市场对房屋的需求增加，出现供不应求的局面，楼价和租金应声上涨。
　　此时，房地产经济效益会改善，令开发商恢复对兴建新屋的兴趣。由于经济复苏和效益提升，贷款人和投资者会更加乐观，从而令项目融资变得更加容易。由于融资变得更加容易，融资成本下降，导致潜在项目的预期回报率有所提高，项目显得更有吸引力，于是便更能引起开发商的兴趣。
　　预期回报率的上升、开发商的乐观情绪和融资成本的下降均有助于推动新屋兴建数目增加。首批完工的项目满足了积压已久的强劲需求。项目推出后很快出租或销售一空，为开发商带来理想回报。
　　由于项目获得了理想回报，加上市场消息日趋乐观，开发商计划兴建更多房屋，有关项目也能获得融资和批准。
　　此时，起重机的影子随处可见，较晚动工的建筑项目要几年后才能完工。在此期间，较早完工的项目逐渐消耗市场未被满足的需求。
　　霍华德·马克斯说，从项目开始规划到建筑竣工历时几年，在这几年里，经济往往会从繁荣走向衰退。在经济繁荣时期启动的项目通常会在经济衰退时期竣工，这就会导致空置率上升，为租金和售价带来下行压力。而空置的楼房又为整个房地产市场蒙上阴影。
　　这时，经济衰退导致建筑活动减少，建筑项目的融资渠道受限。于是，一切都“回到原点”，从头开始。
　　“这就是周期性连锁反应。其中每一环都不仅是跟随在前一事件之后发生的，而且还是前一事件导致的结果。”霍华德·马克斯说。
　　投资者心理影响市场风险霍华德·马克斯说，一般来讲，经济增长和衰退的幅度通常相当温和，“想想看：GDP下降5%就被认为是十分惊人的数字”。
　　由于企业运用经营和财务杠杆，其利润波动会远高于经济波动的幅度。但与市场动荡相比，公司利润的波动只是小巫见大巫。证券价格的涨跌幅度远高于利润波动幅度，这会引起较大的投资风险。为什么会出现这种情况？霍华德·马克斯认为这主要是投资者心理的剧烈波动所致。
　　经济活动的数量可升可降，但升降幅度总是控制在一定范围内。大部分公司的情况也一样：在销售额下降时，可以通过削减成本的方法来降低公司盈利所受到的影响，而且销售额通常不会低于某个基本水平。换言之，这些周期的波幅是有限的。
　　但是，投资者的心理波动并没有受到这些约束。有时投资者会盲目看好大市，以为经济繁荣、增长和升值的态势会永远持续，一切好事皆有可能。与此相反，有时投资者又会心灰意冷，以为情况会一直恶化，他们甚至认为自己为之做好准备的“最坏情景”其实还不够坏，甚至很可能认为会出现灾难更惨重的结果。
　　因此，霍华德·马克斯认为，投资者风险取向的波动是影响市场主要变动的最大因素，“这一点是恒久不变的。”
　　学会逆向投资霍华德·马克斯说，从长期来看，经济和商业必然会经历从好到坏、从坏到好的周期，而投资者心理会对这些起伏产生夸张的反应。现实情况较好时，投资者往往会过分乐观，以为前景一片光明，市场只会不断上涨，而现实情况欠佳时，投资者往往会陷入沮丧和恐慌，以为世界一片灰暗，市场只会不断下跌。
　　了解了这些“老生常谈”的经济现象，霍华德·马克斯建议投资者要学会成功进行逆向投资，并必须做到以下几点：了解大多数人现在的投资行为；了解大多数人的行为犯下了什么错误；关注大多数人在极端情况下往往会忽略的内在价值；抵挡令大多数人误入歧途的心理压力，从而在大多数人卖出时买入，在大多数人买入时卖出。
　　霍华德·马克斯说，还有一点要注意的是，要进行逆向投资，就必须愿意忍受一段时期内的亏损。“如果大多数人的选择是错误的，你看出来了，并反其道而行之，你明智的选择仍很可能不会马上兑现。”
　　通常情况下，公众不合理的狂热情绪还会在一段时期内继续推高价格（或者过分悲观的情绪会继续拖累价格走势），这段时期还可能持续很久。大家会觉得逆向投资者作出了错误的决策，而由于他的决策与大多数人背道而驰，大家会觉得他是个怪人和傻瓜。“因此，逆向投资要取得成功，还必须坚持持有正在亏损的持仓。”
　　霍华德·马克斯最后说，如果你对自己不合世俗、受人误解所造成的尴尬无法安之若素，也许就不适合逆向投资。与其作出与大多数人相反的艰难选择，你还不如干脆拒绝跟大多数人一起犯错。这是非常明智的决定，但即使是这一点也不容易做到。
　　总之，事情没有你想的那么好也不会那么糟。经济学家赫伯特·斯坦（HerbStein）曾说：“如果一件事不可能永远持续下去，那么最终就会停止。”同理，当一件事变得再好不过，那么就不可能变得更好。换言之，情况迟早会转坏。
　　巴菲特（WarrenBuffett）也说过，“其他投资者越不审慎的时候，也正是我们应该越发审慎的时候。”总之，当其他人头脑发热时，我们应该采取审慎态度；但其他人都视投资为蛇蝎时，我们反而应该采取进取的态度。