股市评述

　　本周A股市场于周一高开后一路下挫，直至周五方止住跌势缩量震荡。

　　最终，上证指数本周收报于2026.67点，跌2.13%，沪深300跌1.82%，创业板，中小板综指分别收跌3.53%和2.41%。

　　对于主板市场来说，本轮下挫的主因在于，在存量博弈格局下，打新股对资金的冻结对市场造成扰动，加之资金面中期大考将至，令市场流动性处于偏紧状态。

　　对于创业板市场来说，打新的大背景下，获利回吐压力更加严峻，致其周跌幅近4%。

　　从行业上看，中信29个一级行业全部收绿。其中，有色和银行板块表现相对抗跌，跌幅在1个百分点内。而前期涨幅较大的计算机、传媒板块本周大幅跳水，超5%的跌幅严重打击了市场信心，暴涨暴跌使得市场风险急剧放大。值得注意的是，资金从前期热点中撤出用来打新的举动非常明显，题材股遭到大规模减持，获利盘出现不计成本的抛售，引发了市场恐慌情绪的蔓延。

　　WIND概念板块中，石墨烯、滨海新区、超级电容三个板块收红，表现较强。石墨资源20年内将耗尽，或成下一个稀土的利好消息刺激。滨海新区板块，受天津正积极承接首都功能转移的利好传言带动，本周再度上涨。

　　对于接下来的市场表现，我们看到，业绩真空期成长股进入无法证伪的温室，货币政策及财政政策释放的积极信号托底了市场预期，长短端利率同时下行带来的流动性相对宽松。除了第二点之外，其他两点都开始出现不利于市场的变化：下周资金面将面临传统季末效应冲击，加之回购利率处于年内低位，短端利率可能在6月底前重拾升势。因此，在没有增量资金改变A股长期弱势震荡的格局之前，我们认为此轮反弹基本已接近尾声。

　　操作上，随着中报披露时间窗口的临近，市场短期将面临调整释放的压力，因此我们建议，回避高估值成长股，偏重防御性和确定性强的板块。

　　具体而言，看好大消费板块，如汽车、食品饮料、医药、旅游等基本面有望回升且兼具一定估值优势的企业。另外，关注电力及公共事业板块、交运等防御价值较为突出的板块。主题板块方面，看好政策强力推动的京津冀、长江经济带等城市群建设，稳增长政策发力板块相关主题，包括油气和官网、铁路和电力设备新能源、军工等行业。

　　债券/货币市场        

　　本周货币市场较为紧张，资金利率匀速上行。

　　公开市场方面,本周650亿正回购，最终公开市场总计投放150亿元，连续六周净投放。

　　本周IPO重启打破了银行间资金供需平衡，融入询价远多于融出。交易所回购利率直线上升，周三尾盘甚至达到30%。本周打新冻结资金约3800亿元，预计后续冻结资金对流动性的影响将持续。

　　回归季末，下周仅有300亿正回购到期，预计央行或通过逆回购或SLO等工具投放部分流动性，以维护市场稳定。

　　宏观数据上，5月固定资产投资数据，再次印证了我们对制造业、房地产走弱，基建走强的判断，李克强总理对于7.5%增长的重申亦可以视为再确认信号。在此格局下，央行必然将在货币政策上将保持稳宽松，后续类定向宽松政策还将持续。

　　现券市场上，受资金面波动影响，本周收益率震荡向上。利率债成交活跃度一般，国债收益稍有上行，国开先上后下。我们坚持金融债依然强于国债的观点，估值面边际保护、政策面支持抗供给冲击都是金融债的绝对优势。

　　信用债方面，高评级券种收益率上行明显。期限利差上，我们发现高评级和低评级券种出现分化。中高评级券种期限利差下行缩小，低评级则继续放大。相比之下，3年期券种在期限利差上仍有多头潜力。

　　鉴于本轮周期的第一波牛市已过大半，盲目拉长久期并不一定能利益最大化。所以，建议关注长端金融债，3年久期信用债和中低评级城投债。

　　(全景网特约/汇丰晋信基金)

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