股市评述

　　本周A股市场震荡下行，主板与创业板指走势再度分化。创业板指受IPO重启影响上周大幅下挫，本周展开反弹：周一、四均引领市场上涨近3%；以传媒板块为首的新兴成长股居功至伟。主板方面，因市场担忧明年GDP增速目标或将下调至7%，在中央经济工作会议本周二开幕后，上证指数经5日均线处多日盘恒于周三选择向下休整，以等待短期经济政策面的进一步明朗。本周成交萎缩明显，市场观望氛围较浓。最终，上证综指、沪深300指数一周分别下跌1.83%和1.86%，深圳综指上涨1.17%，创业板指数、中小板综指分别上涨5.91%、1.2%。短期来看，市场的分化依然将延续。因年末市场资金面不会乐观，全面行情难以展开，更多需要考验个股的内生动力。于操作层面上，我们认为影响市场因素更大的仍是改革与转型，可密切关注改革受益板块，同时建议回避短期涨幅较大但无业绩支撑的个股。

　　从行业走势来看，中信二十九个一级分类中传媒、家电、计算机、餐饮旅游、电子元器件位居涨幅榜前列，其中，传媒以5.58%的涨幅位列涨幅榜首位，家电板块指数放量突破前期高点，涨幅也在5%以上，TMT板块主要受益于创业板指本周超跌反弹。11月经济数据中，消费增长大幅高于市场预期，与房地产相关的家电、家具、建材等消费均出现不同幅度增长，显示出去年以来地产销售高增速下的后周期效应。另受电商发展迅猛影响，整个家电市场的线上销售比例都开始呈现明显增长态势。煤炭板块跌3.75%位居跌幅榜首位，银行、非银行金融、有色、钢铁、国防军工均表现欠佳，跌幅均在2%以上。目前经济正处于夯实底部阶段，复苏略显乏力，周期股弹性明显降低，市场风格也显示这一特征。

　　从消息面上来看，国际市场目前普遍对美联储随时可能缩减QE规模较为担忧，而一旦规模缩减，新兴市场的资金流向就会发生比较大的变化。国内市场，新股发行提速也会给市场带来资金分流以及心理上的压力。11月经济数据于本周相继公布，从数据的总体情况来看，CPI和工业增加值符合预期，出口与消费高于预期，投资略低于预期。周五结束的中央经济会议中预计将会有更细化的改革红利释放，这将为市场震荡上行提供驱动力，相关主题板块预计有所表现。

　　债券/货币市场

　　本周货币市场总体较为宽松，各期限资金成本持续下行。公开市场方面，本周有370亿逆回购到期，周二和四均叫停逆回购操作；周四有500亿国库定存到期。央行于周二招标了300亿3月国库定存。至此，本周实现资金净回笼570亿元。资金利率上，短期资金成本持续下行，而跨年资金因需求增加有走强的态势。纵观后市，四季度外汇占款的动态流入加之财政性存款临近年末的投放预期都对市场具有一定的影响力，各大行为保证自身流动性也一直维持较高的备付金率。月中未过，不少机构已经开始慢慢筹借跨年资金，银行跨年同业存款需求也逐渐转强。我们认为，虽然眼下资金面仍呈现出政策未松而实际不紧的微妙格局，但若资金需求能较好地提前安排妥当，今年12月底的跨年效应将较为温和。

　　现券市场方面，本周利率债持续震荡。虽然周三前在国开行7年国债发行利率拉升的影响下二级收益率大幅上行，但在周四早晨出现降准传言后收益率迅速回调。利率债进入高位震荡走势无容置疑，从日间收益率变化的方式可以发现，目前市场上投机的交易盘依旧较多。信用债方面，因市场总体疲软，成交清淡，避险情绪主导下，本周各期限信用债信用利差持续扩大，部分产能过剩行业因今年持续亏损带来的信用风险令人担忧，中低评级风险资产面临价格调整。另外，由于14年城投债将迎来到期兑付的第一轮高潮，目前融资类平台中能依靠自有现金流兑付的发行人翎毛凤角。多数有到期债务的发行人明年唯一的选择就是滚动续发借新还旧，银行非标资产又将面临瘦身，该类资产后市风险溢价将持续上升，城投债收益率亦将上行。综上所述，我们认为，债市疲软仍将延续，利率债整体震荡徘徊，信用债利差扩大价格调整仍是下阶段的主基调。配置方面，剩余期限半年内的短久期资产是防御策略下最好的选择。(全景网特约/汇丰晋信)