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发布时间： |
2009年11月26日 07:23 |
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在这篇报告中，我们测算了上市银行在更为严格的资本监管要求(核心资本充足率7%)下的资本缺口，结果显示，虽然对于部分股份制银行而言，资本压力是存在的，但对于整个行业而言，缺口可能没有想象的大。
融资的合理性考察(主要分析投资者的投入产出情况和融资资金的运用效率)显示，银行相比其他行业，并不存在更不合理的融资行为：更低的净融资，更高的分红率，业绩增长和ROE水平也明显高于市场平均。
资本缺口不大，故而在更为严格的资本监管框架下，行业ROE并没有出现大幅下降。由于ROE水平及稳定性仍大幅高于市场平均，所谓的ROE下降带来的估值合理折价，可能是不成立的。
后续政策大幅降低银行ROE的可能性较小：1)保持较高盈利能力对于银行体系，进而整个经济的抗风险能力是必要的；2)中国经济几乎所有融资都来自银行，过低的盈利可能会伤害到银行体系的流动性创造能力。
针对传统估值方法没考虑再融资的问题，我们引入了分两步的再融资公司估值法：首先评估封闭状态下的公司价值，然后再考察融资是否增加股东价值，即是否满足：ROE高于资本必要报酬率和增发价格高于1倍PB。
两个观察：1)信贷资金，可能不是今年以来推动市场上涨的主要动力；2)当前流动性的下降，或不在于资金的真实减少，而在于信心的缺失。对于我们的启示：一些所谓的流动性指标，很可能是有误导的。
更为严格的资本监管，其结果将导致杠杆的平均化：风险资产盈利能力较低的银行ROE将显著下降，好银行和差银行的差距将逐渐拉大。换言之，越发严格的监管，将有利于敦促市场更加关注于银行的长期基本面。
我们维持行业“增持”评级，基本面的确定性向上，加上估值的大幅度折价，将抹平各种可能不断出现的扰动因素。
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