绝地

    恒大招股书中有关“公司历史”的28页中，约有20页用来描述冗长的“引入金融投资者”。其中隐藏了魔鬼细节：若恒大不能在今年10月上市，许家印的控股权将丧失。
　　潘石屹在复盘SOHO上市时认为，一个企业上市应有“如果上得了就上，上不了也能继续活”的准备。但对于许家印而言，上市与否却是生与死的天壤之别。
　　2006年6月，许家印以33%股权为代价，引入德意志银行、美林、淡马锡共计4亿美元。随后还有数次融资，共约18亿美元。这些将恒大规模膨胀数十倍的融资、入股、还款和股权抵押全部以上市为解除条件。
　　2008年6月，许家印以12.58%的股权从郑裕彤等投资者手中融资5.06亿美元。融资协议显示，许家印许诺的最低回报率为100%。若没有到达回报要求，许家印将转让等值股份直至达到要求。这一协议在今年10月份就将到期。以最低回报率计，其12.58%股份将翻番达致25.16%。而2006年第一轮融资的股权也将扩至与70%回报率相当的股份，加之2007年一笔4.3亿美元的股权抵押和优先股协议。三者合力将使许家印的股份将缩至30%左右。
　　这是许家印不能接受的。
　　此外，若不能上市，恒大被要求将在今年11月底至明年9月底分4次归还4.3亿美元(许已回购4850万美元)，许家印还将向金融投资者出售与贷款本金+19%年度回报率等值的认沽权证，以在某个特定时间恒大高价收回这些权证。更为现实的压力是，4亿美元结构贷款的最低年回报率达19.5%。
　　这还不是全部，恒大每进行一次融资，许家印通过安基(BVI)公司持有的恒大的股份就被抵押一次。自2006年起，至少被抵押了三次。同时，许与投资者大多签署了交叉违约协议，其中任何一项融资出现违约，皆视为在其他协议中的违约，这大大削弱了其被抵押股份的安全性。
　　不过，很难得出金融投资者裹挟了恒大的结论。去年10月份，因恒大未能完成4.3亿美元贷款协议中最低业绩线而违约。投行的人主动找上门来跟许家印协商解决办法，但被告知因为约好别人打高尔夫，许只能给他们10分钟时间。
　　对于金融投资者而，他们的美元在恒大手握的大量土地和专业知识面前，谈判能力太过羸弱——即使真的控股了恒大，这些只能拨弄算盘的手也根本对恒大的局势有任何缓解。除了促成恒大尽快上市外，他们别无选择。