农行IPO开始了！6月4日农行披露了《招股说明书》(预披露稿)披露，宣告着国有银行股改收官之战正式打响。

　　解读发行规模坊间传闻不攻自破

　　根据农行预披露的《招股说明书》：“不超过22,235,294,000股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.00%(未考虑本行A股发行和H股发行的超额配售选择权)；不超过25,570,588,000股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.87%(若全额行使本行A股发行和H股发行的超额配售选择权)。” “与本次A股发行同步，本行拟通过香港公开发行和国际配售初步发行不超过25,411,765,000股H股。假设没有行使A股和H股的超额配售选择权，本行A股和H股发行后，H股股份占本行发行后总股本的比例不超过8.00%；假设全额行使A股和H股的超额配售选择权，本行A股和H股发行后，H股股份占本行发行后总股本的比例不超过9.00%。”

　　按照本次农行A股和H股绿鞋前发行规模计算，A股和H股发行比例约占发行后总股本15%，其中，A股7%，H股为8%。按照绿鞋后发行规模计算，A股和H股发行比例约占发行后总股本16.87%，其中，A股约为7.87%，H股约为9%。

　　记者看到，此前对于农行发行比例的各种坊间传闻不断，传闻“农行绿鞋前A股和H股发行可达到发行后总股本的16%，绿鞋后将接近18%，”根据预披露的《招股说明书》来看，农行确定的发行比例低于此前传闻。

　　解读发行方式战略配售重启

　　根据预披露《招股说明书》，本次农行A股发行方式为：“本次发行将采用向A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式”，H股亦将采用引入基石投资者的发行方式。

　　农行可能成为今年全球最大单IPO，国内外机构投资者兴趣颇浓，包括国外大型金融机构、企业集团，境内外主权基金，香港本地富豪，央企集团在内的十多家投资方已向农行表示了投资意向，他们或将成为农行首批A股战略配售对象及H股基石投资者。

　　本次农行预披露《招股说明书》中尚未明确A股战略配售部分比例，但是从2006年以来采用战略配售的14单大型IPO情况来看，战略配售比例通常介于30%-40%，如果本次农行A股IPO也采用这样的比例，那么除战略配售以外向公众投资者发行的股份比例约为60%-70%。按照农行目前A股绿鞋前发行约222.35亿股计算，向公众发行部分约为133.41-155.65亿股。这一规模远低于此前市场传闻，以目前A股市场承接力来看，对市场形成冲击很小。

　　解读A股市场反应

　　无忧农行IPO

　　06年股改后，中国资本市场的深度和广度均呈现快速发展，一级市场融资规模和二级市场交易资金规模均实质性增强，市场对于大型IPO的承接力增强。业内人士认为，由于农行IPO规模低于预期、安排战略配售，因此对市场形成冲击的可能非常低。

　　记者发现，09年以来市场融资情况和历年新股申购冻结资金规模均反映出市场对于较大规模IPO具有较强的承接能力，投资者参与大型蓝筹公司申购的热情较高。2009年全年A股市场融资3,805亿元，其中IPO融资2,202亿元，现金类再融资1,603亿元；2010年1季度A股市场融资2,018亿元，其中IPO融资1,483亿元，现金类再融资535亿元。2009年发行的中国建筑(融资501.60亿元)和中国中冶(融资189.70亿元)冻结资金分别为1.86万亿元和1.62万亿元。

　　2009年新股发行制度改革和创业板推出以来，A股市场二级市场资金充裕，月均交易额基本稳定在4-5万亿元的水平。2006年中国银行和工商银行发行时A股市场月均交易额约为0.6万亿元，而09年下半年以来A股市场月均成交金额约4万亿元，目前A股二级市场资金面对于大型IPO具有足够的承接能力。

　　农行A+H发行比例确定并且低于此前市场预期，同时可能安排30%-40%战略配售，公开发行部分融资规模亦低于此前市场预期，此外A股市场承接力与当年工行发行时已经不可同日而语，相信农行IPO将受到A股投资者的热烈追捧。