一、综述

　　黑龙江珍宝岛药业股份有限公司(下称珍宝岛药业)拟上交所上市。据证监会披露的信息，本次发行不超过7600万股,发行后总股本不超过43600万股,保荐机构为招商证券股份有限公司。珍宝岛药业创建于1996年，2011年整体变更设立股份有限公司。公司是一家以生产中药制剂为主的药品生产企业，拥有注射用血塞通、舒血宁注射液、复方芩兰口服液等35个重点品种。

　　值得注意的是，据《投资者报》3月16日报道称，珍宝岛药业的竞争对手昆药集团(原昆明制药)、华润双鹤也是主板投资者们比较熟悉的上市公司。昆药集团近年来营收都在30亿元以上，净利润保持在2亿元左右；而珍宝岛营收近年来保持在15亿元，净利润在4亿元左右。看上去，珍宝岛的整体规模比昆药集团小，但盈利能力则要强于昆药集团。其原因何在呢？ 

　　二、媒体报道量概况

　　（一）、媒体报道量

　　据新财富舆情中心监测数据显示，3月1日0时至3月16日14时，媒体共发布珍宝岛公司相关报道29篇，其中今日（3月16日）媒体报道量最大，共10篇。其次为13日，共6篇。媒体报道总量统计图：

　　（二）、媒体活跃度排行

　　据新财富舆情中心监测数据显示，共有17家媒体报道珍宝岛的相关新闻，报道量最多的媒体是新浪，共7篇，累计转载20次；其次是东方财富网5篇转载量累计达到15次；值得注意的是，证券时报网1篇报道累计转载22次，成为被转载次数最多的媒体。媒体报道量转载量统计图：

　　三、珍宝岛敏感报道解析

　　最近三年，珍宝岛销售毛利率均保持在60%以上，高于同业平均水平。其中，注射用血塞通和舒血宁两种药，对毛利率的贡献合计占了主营毛利率的80%。这样的高毛利和过于依赖少量产品，引起了媒体的质疑。敏感焦点解析图：

　　1、产品质量存隐忧

　　2006年、2007年、2009年，珍宝岛药业生产的治疗心脑血管疾病的血塞通注射液在湖北、广东两省被查出不合格，不合格项目为“可见异物、溶液的颜色”。 另一款用于治疗心脑血管疾病的产品舒血宁注射液也曾于2008年在广东被查出“热原项目”不合格。

　　此外，珍宝岛药业生产的治疗呼吸道感染的双黄连注射液、穿琥宁注射液，以及用于治疗气虚卫弱的黄芪注射液三款产品均在此前几年被查出存在不合格产品。其中，双黄连注射液的不合格项目为“无菌、可见异物”， 穿琥宁注射液的不合格项目为“可见异物、溶液的颜色、含量测定”，黄芪注射液的则为“可见异物”项目不合格。

　　据报道，珍宝药业年均发展增速达到了40%，目前已经成为中国制药工业百强企业，在工信部最新公布的百强名单中名列第81位。可见，在飞速发展的背景下，产品质量得不到保证，屡屡登上黑帮，珍宝岛药业的隐患不得不让人产生忧虑。（和讯）

　　2、募资首先为还钱 机器设备遭抵押

　　从公司资产负债表看，近年来公司的整体负债呈持续增加状态，资产负债率也在逐年上升。2012年~2014年中报分别为38%、46%和38%，高于同业平均水平。另外，负债中的短期负债占比较高，2012年~2014年中报占比分别为45%、64%与60%。

　　由于负债较高，公司的部分房产、机器设备、土地使用权等都成为了抵押品。截止到2014年6月，70万平方米的土地使用权有36万平米被抵押，78处房产有34处被抵押(主要为工业厂房)。

　　另外，公司药品在2005年~2010年曾多次被查出产品不合格的情况，虽然之后并未出现相关负面新闻，但公司药品安全问题仍是投资人不可忽视的隐患。（《投资者报》）

　　3、涉嫌虚增原材料库存金额

　　原材料的消耗大致可以分为两部分，一部分是主营业务成本中原材料的消耗，另一部分则是存货中库存商品、半成品和在产品中原材料的消耗。据招股书介绍，其中第一部分2013年的金额为2.82亿元。而第二部分则需要核算，2013年珍宝岛主营业务成本中，原材料占比为74.69%，而存货中库存商品的价值也是以生产成本来计算的，因此其原材料占比应该与主营业务成本中原材料占比相同。而半成品和在产品的原材料占比均应高于库存商品，本着利于企业的原则，也为了便于计算，均按74.69%的比例进行核算。经核算第二部分的金额为3.84亿元。因此可知，该年度库存消耗金额应超过了6.66亿元。我们再来看一下珍宝岛原材料的拥有情况。2013年珍宝岛原材料采购金额为3.39亿元，而年初原材料库存金额为2.84亿元，考虑到2013年原材料价格有所下降，则2013年珍宝岛年度拥有的原材料总金额应低于6.23亿元。而据招股书却显示，珍宝岛2013年年末存货中原材料额度还有1.60亿元。 问题出现了，笔者推算出来的2013年度该企业生产所消耗的原材料金额竟然比其所拥有的原材料金额总额还高出许多，这就非常不合逻辑了，与此同时，2013年末还存在着1.60亿元的原材料库存，这就更令人匪夷所思了。

　　从笔者分析结果看，显然珍宝岛高额的库存原材料数据明显有虚增的嫌疑，其原材料和半成品金额明显高于合理水平。珍宝岛进行原材料虚增的做法，不仅可以虚增资产，还可以起到虚降生产成本、虚增企业利润的作用，进而达到粉饰业绩的目的。（《证券市场红周刊》）

　　4、社保欠缴情况严重

　　报告期内，未缴纳社会保险的员工人数每年都有数百人之多，其中最多的2012年底养老保险未缴纳人数就高达622人。而对于“暂时无法或无需缴纳社会保险的员工”截止到2014年6月30日共计473名，对于暂时无法或无需缴纳社会保险的具体原因，公司给出的解释是：（1）部分员工因新入职或因自身原因未及时提供个人身份资料以及部分员工正与原单位办理社保转移手续，导致公司暂时未能为其办理社保缴费手续，共计142人；（2）部分员工属于退休返聘人员，已无需缴纳社会保险，共计61人，（3）部分员工属于港、澳、台人员，由于哈尔滨暂时未出台港、澳、台人员办理社会保险程序，故无法给予港、澳、台人员办理社会保险，共计1人；（4）企业欠缴，共计269人。

　　然而，企业给出的这种解释却牵强附会，毫无说服力。为职工购买社会保险是任何一家企业都必须履行的责任，以种种借口不为职工购买社会保险本身就是违反《劳动法》的行为，而珍宝岛却能为此大言不惭，解释得堂而皇之。而在社会保险欠缴人数高达269人情况下，企业还能够取得《社会保险金缴纳证明》，顺利通过每年年检，对于没有因社会保险问题而受到行政处罚，笔者认为除企业自身问题外，地方政府的相关部门也存在明显失职行为。（《证券市场红周刊》）

　　三、各方观点

　　标点信息米内网研究总监程谋：其实中药注射液的很多问题是临床滥用引起的，比如违背注射液配伍禁忌、超适应症使用等。

　　@2zysj77：此前，在证监会公布的IPO预披露名单中，黑龙江省企业珍宝岛药业在列。珍宝岛药业是集生产、销售和研发高端中药制剂产品的现代化制药企业。其主导产品有注射用血塞通、舒血宁注射液、黄芪注射液等多个品种，占据了我国心脑血管临床医学用药的部分份额。如今，在药品安全质量成为重中之重的大环境下，珍宝岛药业将产品质量问题奉行为第一准则，致力于从药品的生产、经营、流通各个环节严格把控，始终坚守一切为了人民健康的企业使命。（新财富舆情中心 蒙朵 傅静）