| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年01月22日 06:08 |
作者： |
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中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。大型存款类金融机构存款准备金率已至19%，继续创出历史最高水平。那么，存款准备金率上调空间到底还有多大？这对加息政策的潜在影响如何体现？且看国海证券首席宏观研究员邹璐、上海证券首席宏观研究员胡月晓的思想交流、观点碰撞。
外汇占款成“空袭”主因
邹璐：我认为，这次上调将大约回笼3500亿资金，上调存款准备金率有替代公开市场操作的功能。
胡月晓：在中国公开市场规模有限的条件下，准备金率调整在中国是最常用的“冲销”工具。若中国的外汇储备、外汇占款没有爆发式增长，未来继续上调准备金的压力才基本消除。我们曾推算：2010年的储备资产增加与2009年大致持平，或仅略有增加；2011年，在贸易顺差略微上升到2000亿美元的情况下，储备资产或将增加4500亿美元。这样的预测认为，当前货币当局的冲销任务已经完成。然而，事实并非如此。
邹璐：我认为，有多重原因导致这次准备金上调。第一，目前公开市场操作功能尚未恢复，而1月份资金到期压力较大，上调存款准备金率有替代公开市场操作的功能。虽然目前央票一二级市场利率倒挂有所改善，3个月期的利率倒挂从最高159BP缩窄为69BP，一年期利率倒挂从102BP缩窄为46BP，但对一级市场吸引力不够。近期央票依然地量发行，央票回笼资金的功能未恢复。截至1月16日，公开市场仅回笼940亿元，当月还有4540亿元资金到期；第二，由于近期人民币升值加快，预计热钱较快流入，外汇占款较高，对冲外汇占款压力。截至2010年12月份，外汇储备已创出2.85万亿美元规模，而四季度新增外汇占款1.25万亿元，比三季度高5200亿元，热钱流入明显加快。
胡月晓：继2010年6月中国扩大跨境贸易人民币结算试点后，人民币跨境贸易结算发展迅速。仅6-11月，我国跨境贸易人民币结算规模就达3400亿元，是2009年7月试点以来，扩大实施范围前结算量的7倍多。目前我国人民币跨境贸易结算90%以上集中在进口方面。进口采用人民币结算，减少了中国外汇支付，减少的购汇需求逾450亿美元，导致央行同样程度的售汇减少，从而导致外汇储备增加。从央行外汇储备的变动看，2010年下半年对外贸易规模开始恢复到危机前水平，但顺差水平仍显着低于2008年下半年对外贸易鼎盛时期；在人民币跨境贸易结算的影响下，2010年3、4季度的外汇储备增长却达到顶峰
邹璐：另外，落实“稳健”货币政策，促使M2回落到16%左右的目标区间，防止突击放贷，也是突然上调存款准备金率的一个原因。据报道，新年首周放贷已达4800多亿，银行仍存较大放贷冲动，上调存款准备金率一定程度上对银行放贷能力有所约束。
胡月晓：2010年的国际收支2009年大致相同，但外汇储备（外汇占款）要多增500亿美元。
上半年再上调成大概率事件
邹璐：我很早就提出上调存款准备金率无上限之说，未来存款准备金率仍有继续上调空间，没有最高，只有更高。
胡月晓：在2011年首次上调1次准备金后，我预计全年仍将上调1-2次（50BP/次），具体依控制货币增长速度目标而定，上半年再调一次是大概率事件。
邹璐：原因很简单：频繁上调存款准备金率，是为促使M2回到合理目标区间。我预计2011年M2增速为16-17%，在M2未达到目标位之前，存款准备金率将一直存在上调空间。其次，上调存款准备金率的时机关键看外汇占款及新增信贷情况。尤其是外汇占款，往往外汇占款较高的月份，存款准备金率存在上调时机。最后，使用存款准备金率对冲过剩的流动性，是较好的手段。目前多个国家也已上调存款准备金率至高位，如巴西已上调存款准备金率至20%。
胡月晓：近日发布的《境外直接投资人民币结算试点管理办法》明确，凡获准开展境外直接投资的境内企业均可以人民币进行境外直接投资，银行可依据境外直接投资主管部门的核准证书或文件直接为企业办理人民币结算业务，相关金融服务手续更加便利。这样，境外人民币直投将减少企业对外投资的外汇需求，将更加减少央行的售汇量，导致外汇占款数量增加。
邹璐：我认为加息是必然，但是时点选择预计在春节后。3 月初召开两会，是重要时点。第一，如果春节前加息，则距离上次12 月26 日加息间隔太短，且之前已连加两次，达到50 个基点，加息效果还待进一步观察。第二，目前中国正处于经济结构调整时期，加息次数不会太多。我们认为全年再加息2-3 次，仅此而已，而上半年可能加息1-2 次。
胡月晓：目前我国每年对外直投规模约600亿美元，若20%用人民币直投模式，将增加国内外汇占款规模100亿美元。我预计2011年跨境人民币结算仍会快速增长。因此，上半年再调一次是大概率事件。
邹璐：就一季度而言，由于落实稳健货币政策，将是政策出台密集期，差额准备金率等其他手段或择机实行。预计一季度M2将较快回落，流动性总体偏紧。因此，一季度市场将以调整为主。
（言心 整理）
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