| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年12月25日 06:09 |
作者： |
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民生证券研究所
新货币环境股市更具魅力
2010年，地产调控、银行股融资、海外市场波动成为影响市场运行的重要因素。货币紧缩和地产调控政策力度之大显着超出了市场预期，并成为上半年股指震荡深幅调整的决定性因素；下半年在经济好转和国内外过剩流动性的推动下，市场呈现出了从估值的全面修复到分化修复的局面。
2011年是“十二五”开局元年，也是上一轮经济周期结束与新一轮经济周期开始的切换年，宏观经济将实现软着陆。通胀预期的缓解、经济短期走势的回稳以及中长期增长动力的逐渐明晰、投资者行为从朦胧期到理性期、股市融资压力的显着减轻，都将引导全市场风险溢价下行，推动整体估值中枢全面上移。导致目前风险溢价高企的核心问题———通胀压力或会在明年二季度得到缓解，那么一季度在投资者预期明显好转下，蓝筹股将引领全市场实现价值回归。
从大类资产配置的角度来看，债市弱于商品（房地产、大宗商品），商品弱于股市，股市对流动性的吸引力加大。随着抗通胀政策陆续出台，商品价格有望回落，国内房地产调控升级后买房受到限制，加息难改负利率格局，大宗商品高位震荡累积大量抛压盘风险，加息预期下债券价格进入下降通道，而A股估值处于历史低位。上述因素叠加奠定了社会整体流动性趋紧，但股市流动性增强的预期。因此我们认为，在资产配置角度，2011年股市的投资价值凸显。
2011年货币政策将呈现前紧后松的态势。在当前和明年年初通胀压力高企形势下，货币政策将维持收紧的格局，但积极的财政政策仍将延续。根据民生证券宏观组的预测，明年CPI将分别在2月和7月两次回落，从而缓解市场对于货币政策趋紧的悲观情绪。下半年随着通胀压力的缓解货币环境将重新回到较为宽松的局面。
资金成本上升但幅度有限。在货币供应恢复常规后，资金成本上升成为必然。市场利率上升的速度和空间将根据经济增速做出调整，但在我国GDP增速告别高速增长期的背景下，预计资金成本上升幅度不会太大。短期内市场资金成本的上升在货币市场表现得较为明显。在过去一个月时间内，银行间拆借利率和央票发行利率开始稳步上扬，其中6个月shibor利率由12个月前的1.88%上升至目前的2.96%，自2009年11月份以来这一指标连续上涨，首次超过历史均值2.94%。在未来一系列货币政策的影响下，银行间资金面的短期压力将显现。
中长期市场资金成本仍然低于历史平均水平，在GDP增速放缓的前提下，预计资金成本上升幅度不会太大。历史上市场资金成本大幅攀升多出现在连续大幅加息和经济过热货币需求旺盛的环境中。在明年GDP增速放缓、实体经济需求减弱的前提下，预计资金成本上升幅度不会太大。
在控通胀的主体思路下，2011年货币环境趋紧导致股市流动性减弱成为市场普遍预期，但我们认为，股市流动性仍将好于2010年，主要是因为：大型银行股首发、集体配股结束，明年股权融资压力将回归正常水平。根据我们的测算，资金核心压力仍然要好于2010年。我们预计，2011年A股市场融资比2010年低1800亿左右，约为7200亿元。
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