| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年12月08日 05:01 |
作者： |
胡江来 |
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国泰君安期货胡江来
期现套利中最关键的一环是在套利组合持有过程中确保现货尽可能多赚一些。因此，实施期现套利时，关键点之一，在于能否保证头寸持仓过程中跟踪误差维持在较低水平，也就是说，模拟的现货组合要求尽可能地与期货标的收益率走势一致。为减少跟踪误差，可从下述角度出发。
重视模拟组合跟踪效果
为了减少跟踪误差，有两个指标可供建仓时使用：跟踪偏离度（模拟标的现货组合与标的两者收益率）、跟踪误差（跟踪偏离度的方差），分别表示模拟标的组合是否比标的强劲、跟踪过程是否稳健。两个指标的优先度值得注意。
现货部位配置，应从长期、短期持仓两个角度看待：正向套利策略实施时，对时间较长的持仓而言，介入时点处的跟踪偏离度如果存在较大的负值，指数化产品价值随后反转概率较大，平仓时的跟踪误差困扰也就较小，甚至还能在现货部位获取到超额收益。假如持仓时间较短，在选择现货品种时，事先需要确定跟踪误差目标波动范围，并按照现货组的历史表现，选出盈利状况居前的几个现货组合，然后根据自身下单方式、资金投入等特点，作出最佳现货配置抉择。
按照阈值调整现货配置
确保套利平仓时跟踪误差占总资金投入比重较小的最好方式是全复制。具备大资金的套利者，直接复制沪深300成分股的形式就可以确保将跟踪误差限定在较小的范畴内。不过，从大的趋势来看，采取多ETF品种构建现货组合未来仍是市场现货配置的方向，特别是在ETF实施T+0的交收制度后。
多ETF品种构建现货时，如果短时套利组合建仓后，跟踪偏离度表现为从高位往利空资产组合方向运行的态势，那么，有必要按照阈值调整现货配置。当监控到现货组合收益率超越事先设定的一定阈值后，通过引入其他头寸、剔除现有组合中持续表现较差的品种的方法，可帮助制止不利状况愈演愈烈的局面发生。
增加套利回转次数
严格的期现套利未考虑期现交收制度的差别、基差单边高位持续时间过长致使现货配置不能有效跟踪标的、单边行情下套利收益摊薄等情形。长时间内现货配置存在的较大失真，需要以缩短套利组合存续时间来换取，也就要求套利者需按照一定规律反复进出期现头寸。
基差回转到正常点位往往是渐进性的、间歇式地进行的。在进行预判后，可借助基差起伏的机会，以进出期货部位的形式，通过多次高位布局，减少长时间持仓过程中失真的现货配置对套利收益的挤占。
添加潜在强势品种
当前融券成本居高不下压缩了反向套利可发挥的空间。而利好正向套利收益的情形，是在建仓时在尽可能在保证与沪深300指数权重状况符合的基础上，增加后市预期将表现抢眼的品种比重。主要有采用高Alpha收益的标的成分股、财务分析等方式。也可另辟蹊径，通过观察商品期货品种成交额的变动，布局相关股票。
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