| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年08月27日 07:07 |
作者： |
胡岩 |
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赋予券商配售权需解决两大问题
见习记者 胡 岩
新股发行体制改革即将进入第二阶段。在日前出台的相关新规征求意见稿中，暂未推行承销商配售权，但允许主承销商推荐机构投资者参与网下询价和配售。业内人士认为，这意味着私募基金可能成为参与网下询价和配售的新主力，也可视为增加投行配售权的前期准备。
与此同时，围绕于此两大问题——建立投行信誉文化和杜绝询价过程中的“人情价”问题仍有待进一步探索。
投行重口碑
在A股市场历史上，上市公司引进战略投资者过程中，承销商在某种程度上掌握一定的配售权，但也出现了不少问题。过去由于新股收益率较高，配售权的给予导致了大量寻租现象，随后战略投资者策略被管理层叫停。而新股发行改革的新规定仍面临老问题：投行的自律意识和商业文化的建立依然任重道远。
长期来看，赋予主承销商配售权是市场发展的方向，新一轮的新股发行体制改革进行了一定的尝试。在新规中，主承销商被赋予推荐一定数量机构投资者参与网下询价和配售的权力。由此，参与询价和配售的机构除目前询价对象之外，还包括由该项目主承销商所推荐的部分机构投资者。
有合资券商的投行部人士对记者表示，成熟的投行信誉文化是授予承销商新股自由配售权的前提。现有体制下，由于缺乏利益制衡，承销商没有动力和义务去限制发行价，很多承销商仍然在保持高发行价和如何维护自身“口碑”两头摇摆。
上述合资券商人士认为，配售权的改革是一个循序渐进的过程，允许主承销商推荐具有较高定价能力、优质长期的机构投资者参与网下询价和配售，可视为增加投行配售权的前期准备。
“人情价”现象愈演愈烈？
尽管上一轮新股发行制度改革中取消了对新股发行市盈率的指导，一、二级市场价差明显缩小。然而，新股定价权实际上掌握在发行公司和承销商手中，询价阶段的“高报价”和“人情价”现象成为新的痼疾。由此而来的疑问是，允许主承销商推荐机构投资者参与网下询价和配售是否导致“人情价”现象愈演愈烈？
上海一家私募基金负责人称：“‘新股不败’定律已被打破，网下配售资金受三个月锁定期限制，次新股破发概率大大增加，追求绝对收益的资金会在申购策略上做出调整，超出想象空间的坚决不会参与。”
有大型券商高管认为：“我们以前有大量资金参与打新股，但现在一级市场风险已经逐渐显现，我们参与很少了，怎么可能让自己的机构客户再去盲目追高。”
也有业内人士认为，对于受到约束较强的询价对象，其报价行为相对更谨慎，增加此类询价对象的范围和数量，使询价对象更具广泛的代表性反而有助于解决“高报价”问题。
目前，A股市场的询价对象不到300家，包括证券公司自营账户、基金公司、保险公司、合格境外投资者以及社保基金等均已深度参与。其他机构参与新股申购时，需拿到中国证券业协会核发的网下机构询价资格证，据了解，此类机构多为大型国有企业的财务公司。
国信证券投行部人士对记者表示，目前仍有众多风险约束强的机构无法参与网下询价，新的规定有利于将网下询价机构的范围扩大。“今后可以考虑引进那些内在约束更强的活跃投资者，如阳光私募、高端个人投资者等，增强询价机构的估值能力和风险识别能力。”他说。
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