| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年07月02日 03:39 |
作者： |
蔡文彬 |
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大同证券蔡文彬
下半年不利因素增多，电力行业正面临“二次探底”。
用电增速将趋缓
我们预计下半年国内煤炭价格将维持在高位水平，而用电增速将显着下降，拖累发电机组利用小时数的增长。此外，水电机组出力的恢复也将影响火电机组利用率。因此，我们认为，在高煤价制约下，下半年电力行业盈利水平难提升，盈利或出现2008年以来的“二次探底”。
节能降耗是国家调控重点，下半年用电增速将趋缓。2009年以来高耗能产业全面释放产能，导致了工业用电尤其是重工业用电需求大幅度增加。我们认为，在严格的节能降耗政策影响下，下半年高耗能产业扩张势头将得到抑制，重工业用电高增速也将难以持续。
下半年电价调整概率大，或提供阶段性的交易性投资机会。目前“煤电联动”重启条件已经满足，在通胀形势好转的情况下，下半年电价调整概率依然较大；但考虑到宏观经济形势等因素，电价上调幅度或有限。我们认为，由于“煤电联动”不能解决行业发展的根本性矛盾，因此电价调整难以带来行业性投资机会；但是从历史经验看，将给电力行业尤其是对电价敏感性较高的个股带来交易性投资机会。
资产重组是热点
在目前发电集团资产负债比率较高、上市资产占比较低的情况下，电力行业融资需求较热。进入2010年，在降低资产负债率需求的支持下，各大电力集团纷纷提出把资本运作作为2010年工作重点之一。但值得注意的是，在发电业务处于微利时代的情况下，经营困难使得发电集团整体上市难度较大，中电投集团已经明确表示整体上市的可能性不大。虽说发电集团无法整体上市，但是在国资委绩效考核要求等因素的影响下，分行业、分板块上市的资本运作模式也就成为了各大发电集团的一个选择。
市净率与市盈率背离
从市盈率角度，按照2009年业绩计算，电力行业静态市盈率为29.09倍，在行业中处于中等偏下的水平，但高于A股市场22.69倍的平均水平。市盈率低于电力板块的行业，包括金融服务、采掘、化工、房地产等。在子行业方面，火电板块的平均市盈率为25.24倍，低于水电行业31.94倍的平均市盈率。
从市净率角度，按照2010年一季度公布的净资产计算，电力行业平均市净率为2.21倍，在行业中处于较低水平，也低于A股市场2.87倍的平均水平。市净率低于电力板块的行业仅有黑色金属和金融服务。在子行业方面，火电板块的平均市净率为2.09倍，低于水电行业2.38倍的平均市净率。
从电力行业历史估值情况看，目前行业静态市盈率低于2000年至今的平均水平，行业市净率远低于2000年至今的平均水平，并接近2008年的底部区域。
目前电力行业平均市盈率高于A股市场平均水平，市净率却低于A股市场平均水平，市净率与市盈率出现背离现象，这主要是由于电力行业净资产收益率低于A股市场平均水平所导致。因此，从市盈率角度看目前电力行业估值不具有优势。但从市净率来看，不管是与其他行业的对比，还是与历史对比，目前电力行业均具有估值优势。
投资建议
在缺乏行业性投资机会的情况下，精选个股是获取超过行业平均收益的关键。在个股选择方面，我们认为电企成本控制能力是个股选择的首要因素，而较好的成长性将提升电力上市公司的长期投资价值。根据以上选股思路，我们建议下半年重点关注长江电力、国电电力以及内蒙华电。
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