| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年06月29日 05:05 |
作者： |
王轶铭;刘荣 |
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招商证券研究所王轶铭刘荣
投资要点
●公司在透平机械设备领域取得了巨大的成功，建立了完善的供应链管理系统，核心优势明显。
●上半年新签订单同比大幅增长，目前在手订单约80亿元，近年经营形势良好。
●预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.55、0.77、1.03元，首次给予“强烈推荐-A”投资评级。
●风险提示：公司战略转型的进度低于预期。
陕鼓动力(601369)主要产品包括轴流压缩机、离心压缩机、能量回收装置、离心鼓风机、汽轮机、大型通风机。公司产品主要实现机械能或电能与气体热能或势能之间的能量相互转化，属于通用机械行业。
战略清晰正处转型
早在2003年公司成功实现第一次转型，由一个普通的纯制造类型的企业变为轻资产的系统集成商。以公司承接的工程总包项目上海宝钢TRT EPC项目是行业内第一个工程总包项目为例，系统集成的收入是单机制造的好几倍。正因为成功转型为轻资产的系统集成商，公司利润率远远高于行业内其他公司的利润率水平。
公司目前正在实施第二次转型，业务规划为三大业务板块:透平设备、透平系统服务、透平关联的能源基础设施建设与运营。2009年1-4月订单的业务结构分别为75%、16%、9%，公司计划到2015年实现透平设备、透平系统服务、能源基础设施服务各占比33%。
国家对冶金、化工等行业的调整对于公司而言，机遇大于困难。公司管理层认为，许多企业主动关停中小项目改上大项目，虽然对公司有一定影响，但是增加了大型项目的需求。同时，现实的生存压力和提高自身竞争力的需要促使企业主动上节能环保项目，增加了对节能环保产品的需求。从今年的订单增长情况来看，可以印证公司管理层的判断。
透平机械设备优势明显
公司在透平机械设备领域取得了巨大的成功，从2001年的销售收入3.12亿增长为2009年的36亿。2009年风机行业效益指数在全国风机行业排名第一。国内市场上，在轴流压缩机、TRT、大型空分设备领域基本上占据了80%左右的市场份额。与国际巨头的差距也日益缩小，2009年国际巨头MAN透平的收入规模仅为公司的3.76倍、利润为2.88倍。公司还建立了完善的供应链管理系统。
总的来看，公司实施透平机械服务的核心优势：一是产品市场占有率高。二是公司2003年建立的远程故障诊断系统已经与公司销售给客户的设备连接，可以实时监控这些设备的使用状况。由于该系统先进和卓越的表现，远程故障诊断系统不仅监控陕鼓生产的设备，国际巨头法液空的空分设备也连在该系统上，由公司负责监控管理。凭借该系统公司可以发现许多客户的实际需求，拓展更多新的盈利点。比如公司新推出的透平机械专用润滑油和除垢剂业务等。
此外，公司目前已经签约了4个空分投资项目，石家庄的金石2套空分项目预计2010年底第一套建设完成。目前正在谈投资项目还有2个，由于空分项目的前期投入较大，公司将逐年稳步推进。
近期经营形势良好
我们估计公司目前在手订单约80亿元，主要原因是上半年新签订单同比大幅增长。公司是小批量单件生产的模式，生产周期比较长，可以到10-12个月左右，因此2010年大部分是完成2009年的订单。相信随着公司透平服务项目和空分项目的占比逐渐增加，未来几年公司收入将保持在25-30%左右增速，利润增长将在30-40%左右。
能源基础服务将是长期的新增看点。公司已经开始研究分布式的污水处理系统，并在自己公司建立了一个污水处理工程试验中心，对公司自身的生活污水和工业污水进行成功的处理。目前公司示范项目运转良好，年营运维持费用仅几十万左右。现在已经有地方政府在与公司联系。
盈利预测与评级
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.55、0.77、1.03元，考虑公司的行业龙头地位，管理层优秀的管理能力、服务转型和战略超前，产品的节能环保概念，以及流通盘较小等综合因素，给予一定的估值溢价，按照2011年30倍市盈率，目标价22-24元。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。
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