| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年04月27日 05:16 |
作者： |
张良勇;何金孝 |
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招商证券研究所 张良勇 何金孝
VDMOS增长迅速
目前，公司的VDMOS产品主要用于高频开关、电子镇流器。2008年下半年6寸线开始通线。经过一年多的营销，估计目前月出货量已经达到1.5万片左右。根据目前的市场拓展进度，预计每个月出货量可增加2000片，6寸线正处在一个产能利用率快速爬坡的阶段。
据公司规划，当前6寸线的设备生产能力有3万片/月。而厂方的容纳能力有10万片月。预计后续公司还会去采购二手六寸线设备来扩充产能。因此，未来6寸线还有非常大的增长空间。
IGBT发展前景看好
公司的IGBT芯片是与一家IGBT模组公司合作开发的。合作方的团队都是海归背景，原来在IGBT领域工作了几十年，对IGBT的设计和工艺经验深厚。
华微既有功率晶体管的生产经验，又有VDMOS的工艺线，有比较好的IGBT工艺基础。从 VDMOS到中小功率的IBGT的工艺难度跨度并不是很大。IGBT的前道工序与 VDMOS几乎完全一样，就是后道工序上IGBT有更高的要求。因此，看好公司IGBT产品能通过验证，并且在下半年给合作公司代工出货。
盈利水平有望提升
目前中小功率的IGBT产品6寸片代工费用大概是350-400元/片，VDMOS预计代工费在300元/片左右。假设代工方有30%的毛利率，那么代工成本为200元/片左右。目前6英寸的区溶抛光硅片价格大概是200元/片，那么VDMOS的总成本在400元/片左右，就算放宽假设也肯定不会超过500元/片。而目前，6英寸中小功率VDMOS芯片的价格为800-1000元/片。因此，预计VDMOS产品达产后的毛利率在 40%以上，平均有 45%以上。根据上面计算，六英寸IGBT芯片的成本在500-600元/片，而目前的销售价格约为1300-1400元/片。因此，IGBT产品达产后的毛利率在60-70%。
由于目前公司产品的毛利率平均在30%以下，相比而言，VD－MOS和IGBT的盈利能力很突出。预计它们将带动公司盈利水平快速提升。
2005-2007，公司原有产品的净利润率基本维持在14%左右。假设传统产品未来净利润率可以维持至10%（目前已经达到了）左右，其销售收入为11亿元左右，那么可贡献1.1亿元净利润。
VDMOS产品，按目前的出货速度计算，预计到今年底达到3万片/月，到明年底达到5-6万片/月。明年起总出货量应该有50万片左右。以40%的毛利率和800元/片假设（比目前实际情况至少有 10%的折让），明年可以共享净利润1亿元左右。
IGBT产品，因为公司当前开发出来的小批量产品参数是1200V、20-30A的产品，主要应用领域是电磁炉和微波炉。根据国内电磁炉和微波炉的产量估计，国内这类IGBT产品的市场需求有7-8亿元，这是公司可替代的空间。以替代20%计算，是1.5亿元销售收入左右。如果是纯代工出货，折算为公司的销售收入是5000万元，大约可为公司贡献1000多万净利润。但是，公司自主出货，即使只有5%市场占有率，也可以带来2000万元净利润。因此，从公司角度考虑，预计公司肯定最后会走向自主设计并生产。
盈利预测和投资建议
总体上，预计2010-2012年的EPS分别为0.20、0.43、0.65元。公司目前的盈利状况正处于一个拐点上，加上VDMOS和IGBT巨大的发展空间（仅中国就有20亿美元的市场，目前95%以上都是进口的，进口替代空间非常大），可以给公司2011年30倍PE以上的估值，合理价格应在13元以上，上调为 “强烈推荐”评级，六个月短期目标价为14元。
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