| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月26日 05:14 |
作者： |
陈政 |
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中信建投证券陈政
我们下调汽车行业投资评级到“中性”。
原因主要是两条：一、估计轿车整车行业在未来两个季度景气趋于下行，重卡一、二季度虽然将维持高景气态势，但持续的宏观紧缩预期和“前高后低”走势将压抑行业估值水平。
二、虽然汽车板块估值较低，但具业绩支撑的蓝筹板块（沪深300指数成分股）1月份以来估值中枢已明显下移，使汽车行业相对估值优势并不明显。
轿车景气见顶
轿车经销商环节去年一直处于库存紧张状态，这是车价稳定和行业景气持续高涨的最直接动因和反映指标。库存紧张程度在去年12月份达到高峰，经销商整体处于负库存状态。但是春节之后尤其是进入3月份，我们注意到经销商的库存有明显重建迹象。我们估计到3月中下旬，轿车经销商环节平均的库存应接近1个月水平。
产量超出终端均衡销量水平，使库存回升具有持续性库存的重建，不必然意味景气的回落，关键看已经达到的产量水平多大程度上超出了未来一段时间（如12个月）平均的预期终端销量，从而使库存重建具有持续性，而出现景气下行。我们预计未来12个月国内轿车平均月度销量水平76万辆，较2009年12月已经达到的87万辆高峰产量低12％，这一幅度明显低于2004年回落周期的24％，但高于2006年较平稳周期中的3％。因此，库存的重建较具有持续性。
轿车景气阶段性见顶应已确认。景气周期开始回落，但我们认为景气下行的幅度与2004年周期回落不具可比性，因较短的景气周期中，整车厂尤其是合资整车厂来不及大规模新建工厂，产能“沉没投资”对价格的压力较小。我们认为，有限库存重建的持续性，推动轿车行业步入“让利促量期”，整车价格优惠的范围和力度将逐渐扩大，在价格优惠的初期销量表现可能并不如意，因为会刺激部分消费者的观望和比较心理。
看好零部件股
重卡上半年高增长无虞，紧缩政策及产能扩张存隐忧，地方固定资产投资项目在紧缩预期下的提前开工、经销商通涨预期下的提前备货需求，可能前移并强化了上半年的重卡景气周期。
我们将重卡全年销量增速预测从16％提高到22％，但全年同比前高后低的态势明显，宏观紧缩及产能扩张可能对行业2011年景气构成压力。
我们继续看好汽车零部件股票的后续走势，因为零部件2010全年业绩增长的确定性更强，因“让利促量”的态势使行业整车及零部件销量增长的不确定性较低，且大部分零部件全年采购价已基本锁定。
投资建议：下调汽车行业评级到“中性”。同时，我们基于行业景气回落幅度有限的判断，仍看好零部件板块、进入新产品贡献期的公司及稳健型公司的防御性。重点推荐万向钱潮、东风汽车、华域汽车、江铃汽车、福耀玻璃、中鼎股份、潍柴动力、上海汽车、一汽轿车、宇通客车。
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