| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月16日 04:27 |
作者： |
陆前进 |
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随着2月份数据的公布，关于人民币汇率和利率的调整预期又开始升温。笔者认为，鉴于今年经济形势的复杂性，关于利率和汇率的调整央行需要考虑更多的因素。
退出政策要在利弊间平衡
一是需要在多种因素之间权衡，货币政策工具的使用，有积极的作用，也有不利的作用，需要恰当的平衡，以取得最优的调控效果。
目前关于汇率和利率的调整市场一直存在分歧，甚至关于人民币汇率升值，央行和商务部都存在不同。为什么？因为货币政策工具的调控效果是不均衡的，对不同的经济部门、不同的市场影响不同。
一方面，人民币是否重启升值要取决于贸易形势的变化和国家外汇储备变动情况，如果经常项目和资本项目继续保持双顺差，外汇储备不断增加，人民币升值压力和冲销干预压力将继续上升。此外，热钱流入也是一个重要因素。
但另一方面，人民币升值还要依赖于外需的恢复情况。商务部部长陈德铭认为中国外贸恢复到2008年水平可能需要2-3年的时间。此外，奥巴马近期继续施压人民币汇率，中美贸易摩擦会不断增加。还有在欧洲主权债务危机不断加剧的情况下，欧元和英镑对美元不断贬值，如果人民币对美元升值，则人民币对欧元和英镑的升值幅度就更大了，对欧洲的出口将面临更大的困境，这也是商务部所担心的。基于以上原因，央行和商务部关于人民币汇率的分歧也就不足为怪了。
关于利率，首先是加息有利于遏制货币信贷扩张和价格水平的上升。但提高利率，企业的借贷成本上升，可能会遏制经济复苏和增长的势头，影响投资者预期，这是决策层所担心的。如1月份央行提高法定准备金和央票发行利率，市场预期央行随后会提高存贷款利率，将收紧货币政策，股市持续下滑。此外，利率工具还受到汇率因素的牵制，提高利率，将会导致投机资本流入，人民币升值压力将进一步上升；同时外汇占款上升，流动性增加，利率上调的压力也进一步上升，人民币升值和利率上调存在相互强化的机制，货币政策往往会陷入调整的困境。
退出政策要寻找最佳时机
二是由于经济形势面临很多的不确定因素，要判断某些变化是短期的，还是趋势性的。如果只是短期形势的改善，仍然要保持价格型工具的稳定，实际上西方国家政策工具的退出就是如此，即观察经济形势改善是持续性的还是由于短期刺激政策的效果，以确定宏观经济刺激政策是否退出。
例如，目前外贸形势继续改善，但贸易盈余有所下降。从1-2月份两个月的数据来看，中国出口总值2040.82亿美元，同比增加31.4%，进口总值1823.19亿美元，同比增加63.6%。但1月份贸易顺差同比减少63.8%；2月份顺差继续减少。短期内随着贸易盈余下降，人民币升值压力应该有所降低。再如，1、2月份我国CPI分别为1.5%、2.7%，PPI分别为4.3%、5.4%，物价指数稳步上升，升息预期增强，但1、2月份人民币新增贷款分别为1.39万亿元、7001亿元，2月份较1月份大幅度下降，数量型工具调控效果明显，缓解了升息预期。
除了内部因素，汇率和利率调整还受外部因素影响，目前主要国家在经济刺激政策的退出上仍然心存犹豫，主要是数量型工具逐步缓慢退出，而维持基准利率不变，如美联储维持利率不变；欧元区、英国、日本、巴西、新西兰央行也都维持利率不变。此外，“欧盟五国 PIIGS”主权债务问题也影响人们对发达国家经济复苏的预期，并且主权债务还有蔓延之势，甚至是美国的债务问题也是不容乐观的，这将拖累世界经济的复苏。由于外部经济复苏和增长的不确定性，为了保持经济增长的良好势头，我国央行对价格型工具使用一直持审慎态度，目前使用的主要是数量型工具。
二季度是价格型调控敏感期
2010年经济形势面临很多不确定性，增加了政府宏观调控的难度，温家宝总理在《政府工作报告》中也强调指出“今年发展环境虽然有可能好于去年，但是面临的形势极为复杂。各种积极变化和不利影响此长彼消，短期问题和长期矛盾相互交织，国内因素和国际因素相互影响”。实际上，价格型工具对市场预期和经济影响大，汇率和利率是否使用需要综合国内外经济形势，权衡利弊，确定调整的幅度和时机。
笔者认为如果二季度外贸盈余和外汇储备持续增加，外汇占款上升较多，人民币升值压力大，人民币可能会增加弹性；如果物价和资产价格上涨快，货币信贷调控压力大，央行可能会加息。但是如果全球经济复苏缓慢，主要国家维持低利率，外需复苏基础仍然不牢固，将制约汇率和利率工具的使用。因此随着国内外经济形势不断变化，二季度应该是价格型工具调整的敏感期。此外，汇率和利率之间存在相互牵制，利率政策的节奏和力度受到汇率变动的制约，央行需要把握好汇率和利率调控的时机、幅度和力度，保持宏观经济稳定健康运行。
（作者为复旦大学国际金融系副教授）
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