| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月09日 04:40 |
作者： |
王强 |
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湘财证券研究所王强
投资要点
●公司己二酸的原料优势大于运输劣势，7万吨己二酸产能释放赶上价格上涨，每上涨1000元，有望增厚每股收益0.08元。同时，一旦技术达标，副产品二元酸酯业绩贡献也不容忽略。
●甲乙酮原料优势仍在，价格回升带来业绩弹性。
●预计公司2009-2011年每股收益分别为0.08元、0.72元和0.93元，首次给予“买入”评级，目标价15元。
●风险提示：国际油价大幅上涨导致原料成本上升；由于工艺技术问题导致长时间停车或大规模检修。
己二酸需求转好
下游聚氨酯对己二酸的需求年均增长15%，能基本消化近两年的新增产能；2009年11月商务部开始对占进口量80%以上的美国、欧盟和韩国等地的己二酸实行反倾销税，有利于行业的进口替代；包括占国内产能约1/5的山东洪业在内的部分装置近期将安排检修，进一步加剧市场供应的持续紧张。近期华东市场己二酸价格达20,000元，短短两个月涨幅超100%，中间商惜售情绪明显。下游需求的好转符合预期。
供应方面，由于己二酸市场价格暴涨，吸引了众多企业投资新建己二酸生产装置，如果这些新建、扩建计划均能如期投产，预计到2012年我国己二酸的总生产能力将超过90万吨，将成为世界上除美国之外的世界第二大己二酸生产国家，并出现己二酸供应过剩。但近两年，国内己二酸供需基本平衡。
综合来看，我们判断，己二酸受原料相对稳定、下游需求良好、市场货源紧缺的利好，价格尚有继续上涨的可能，总体来看，近两年仍将保持较高的价格。
己二酸产能释放
天利高新(600339)7万吨己二酸自2009年10月中旬正式投产以来，开工率一直在90%以上；2010年除检修1个月外，将满负荷运转，我们预计己二酸产量可达6.3万吨以上。假设己二酸的主要原料纯苯等价格不变，开工率为90%，根据敏感性分析，己二酸价格每上涨1000元，公司每股收益将增厚约0.08元。此外，公司己二酸的原料优势明显，在浙江等市场报价比竞争对手低500元/吨左右，具有明显的价格优势。
值得注意的是，公司7万吨己二酸产能将产生1.2万吨左右的副产品二元酸酯。由于公司生产进程稳定率的问题，二元酸酯的技术指标不达标。目前公司技术中心将调整工艺流程、提高生产稳定率、提升产品合格率作为今年的重点任务，预计明后年二元酸酯将能实现市场正常价、己二酸的制造成本也将从目前的4000元/吨降至3000元/吨左右，作为副产品二元酸酯也有望贡献每股收益达0.15元。
甲乙酮价格回升
尽管甲乙酮下游的涂料行业、胶粘剂行业、油墨行业受到了金融危机的影响，但长期来看，这些行业未来几年将仍然保持一定比例的增长，因此必将带动甲乙酮行业的发展。预计2010年国内甲乙酮需求将达34万吨，当前少量需求缺口需进口来弥补，但随着新产能的投产，国内甲乙酮市场供需将实现基本平衡。
甲乙酮的主要原料是液化气中的C4，公司与独山子石化有长期合作关系，原料主要来自炼厂和乙烯厂，其液化气成本比华东、华南低1000元/吨左右，与运费贵600元/吨的劣势相比，原料优势仍在，目前综合成本5000元/吨左右。自2009年3季度以来，甲乙酮价格已经逼近9000元/吨，不排除随着下游需求高涨而向11000元/吨的历史高位迈进；公司2010年甲乙酮产量将接近3万吨，甲乙酮业务具有较大的业绩弹性，同时2万吨副产品MTBE也将对业绩有所贡献。
其他业务中，塑料业务、沥青业务、所持的期货公司基本稳定，天然气业务贡献利润有限、酒店扭亏在明年。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.08元、0.72元和0.93元，对应目前11.79元的最新股价，市盈率分别为147倍、16倍和12倍，首次给予“买入”评级，目标价15元。
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