| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年01月23日 02:02 |
作者： |
元一 |
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元 一
本周初，沪深两市延续前期升势，小幅反弹，但周三开始，市势逆转，股指大幅下挫。从时间周期与K线型态来看，本周的调整是2009年11月24日上证指数3361点以来调整的延续。如果从更大的型态来看，3361点开始的调整是2009年8月4日3478点以来调整的组成部分，可以视为小C浪调整。保守一点，可以将3478点以来的调整，看成是对1664点开始的反弹的修正，那么，技术上，3478点以来调整的目标将指向2600点附近。这是一种比较简单的看法。由于目前的局势比较复杂，股市的变化往往打破常规，因此大幅急跌，短时间直抵目标区的可能性不大，而且指数演变路径也存在其他多种可能性，因此，即使排除上述极端情形，后市也需要谨慎对待，容不得掉以轻心。研判后市走向，3000点、2800点就成了重要的观察点位。
目前看，我们面对的情势喜忧参半，市场在看到经济增长的良好表现的同时，对后期货币政策紧缩的担心可能短时间内仍然难以消除，从而导致大盘走势较为疲弱。最近以来，市场对政策面比较敏感，市场传闻纷纷扬扬——有关于差别准备金率的，也有关于因通胀可能高于预期而加息的，还有为遏制市场投机拟“双边”征收印花税等等。这些传闻基本上是捕风捉影，没有事实依据，但至少显示了投资者对市局的担忧及对未来政策取向的预期。与2009年不同的是，政策面的调整以及由此而来的风险，是投资者要面对的主要挑战。而市场所展现出来的“风声鹤唳、草木皆兵”的心态，更是表明了市场的脆弱。这种脆弱是市场特征的综合反应，反映了3478点以来市场心态的忐忑，而且这样的谨慎局促难以在短期内消除。
很明显，2010年的市场与2009年相比会有很大不同，不可能是单边走势——既不可能单边上扬，也不可能单边下跌。主要原因在于宏观经济基本上已经走出低谷，我们面对的主要问题不是经济增长，而是结构调整、优化增长以及防止经济过热。因此，各项政策的着眼点虽然不像2009年那样意在GDP的提高，但是，政策退出也不会是一边倒的釜底抽薪，而是要顾及各个方面的承受力，因此政策基调将从“单边支持”走向有保有压。挤泡沫、压通胀、防过热是政策重点。特别是在经济走势比较强劲的情况下，政府调整经济结构、防止资产价格泡沫、防止金融系统风险、管理通胀预期的底气将更足。从去年年底的中央经济工作会议以来，有关政策动向，包括针对房地产、信贷、流动性管理等等的政策基调，显示出明显的收紧迹象。央行先于市场预期提高法定存款准备金率也是这种收紧趋势的反应。预计有关政策调控的预期一直会伴随左右，市场依然需要消化来自政策方面的不确定性。在这样的背景下，有部分投资者担心政策会否“超调”。从目前我国及海外复苏的趋势来看，“超调”的可能性不大。政府的提前调控实际上降低了经济快速走向过热、催生资产价格泡沫、给金融系统带来风险、通胀失控等出现的可能性，对基本面走势是利好。
其实，我们所面对的压力，更多还是来源于市场本身，虽然市场本身压力多多，诸如IPO、再融资、限售股减持等，但核心在于股价的结构性畸形。就目前来看，虽然大盘股、蓝筹股的估值不高，但题材股、概念股的估值偏高，中小板平均市盈率为50倍，创业板平均市盈率超过100倍。估值高的股票面临着业绩增加难度大的挑战，畸高的股价只有通过价格的下跌来调整。因此，大多数题材股、概念股以及没有成长性的中小板、创业板股票都将面对严酷的市场调整。而估值较为合理的权重股、蓝筹股虽然股价不高，底部以来涨幅也不大，之前一直被市场看好，但囿于流动性紧缩以及伴随退出政策而来的经济波动，其后市也阴影浓浓。
投资收缩、房地产调控增大了房地产、银行板块的风险。而早先市场看好融资融券及股指期货对大盘股行情的推动作用，可望眼欲穿的融资融券一旦变成现实，市场又展示出“叶公好龙”的心理，以致大盘股行情昙花一现。实际上，融资融券是一把“双刃剑”——助涨也助跌。“股指期货成分股溢价说”也没有多少依据。理论上，如果“股指期货成分股溢价说”成立，那么在股指期货推出之前应享有相对于非成分股票的正超额收益率，而在股指期货推出之后，超额收益率将消失，甚至出现负溢价。但国内外大量的实证研究表明，股指期货成分股的这种溢价现象非常复杂，没有呈现出明显的规律性。
可以说，目前的基本态势错综复杂，高价的面临市场压力，低价的面临政策压力，而经济政策的大背景左右着市场情绪。看来，市场要走出像样的行情还需假以时日。
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