| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年01月23日 02:02 |
作者： |
桂浩明 |
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经济面向好 VS 股市变数增大
桂浩明
编者按：本周，国家统计局公布了2009年4季度及全年的经济数据。分季度看，2009年GDP逐季回升，实现V 型反转。从支出角度来看，4季度三驾马车的拉动力更为均衡，其中出口和消费对经济增长的贡献明显上升……对于上述经济数据，各家券商进行了充分的解读。其透露出的信号，值得资本市场玩味。由于政策收缩预期空前强烈，近期市场出现持续震荡，对此又应该如何看待呢？
申万研究所 桂浩明
日前公布的去年全年经济运行数据，无疑是令人鼓舞的。总体来说，中国经济在十分困难的情况下，经过各方面的积极努力，走出了低谷，GDP增速逐季回升，实现了V型反转。在四季度，经济增速高达10.7%，年底时的CPI指数为1.9%，已经初步形成了高增长、低通胀的格局。
>>>加强政策执行灵活性成为必然
在世界金融危机并未结束、很多经济体尚未真正出现复苏的情况下，中国经济能够取得如此大的成就，实属不易。这充分表明，国家面对危机所实施的积极的财政政策和适度宽松的货币政策，是完全正确的。以四万亿投资为主体的经济刺激计划的推出，也是十分必要的。特别要指出的是，在去年中国的外贸进口保持了很高的水平，这对于推动世界经济的尽快复苏，产生了积极的作用，从而进一步提升了中国在国际舞台上的地位。
但是，在一片大好形势的背后，人们也应该看到所存在的问题。这主要体现在两个方面：首先，虽然经济实现了V型反转，但是经济结构并不合理，不少产品依然是高耗能、高污染、低附加值的，生产这些产品的经济效益不佳，相反还会带来一些负面的东西；另外，经济的快速增长，主要是靠政策驱动。为保增长，去年新增信贷投放超过9万亿元，固定资产投资增速高达30%。尽管说在遭受世界金融危机冲击的背景下，这样做是必须的。但是，毕竟难以持久。过多的政府投资，往往会造成民间经济活力的下降，并且影响到投资效率的发挥。而巨大的信贷投放，不仅难以保证资金的合理使用，并且还为以后出现通胀埋下了伏笔。从现实情况来看，企业效益的改善就明显弱于经济回升的势头。与此同时，通胀的苗头已经出现，特别是资产价格的上涨已经十分明显。显然，在保持现行刺激经济发展政策的连续性与稳定性的同时，确实也有必要加强政策执行过程的针对性与灵活性，以防患于未然，确保经济高增长、低通胀局面的持续发展。
人们注意到，自去年底以来，国家已经在一些领域对经济政策进行了适度的调整，包括强化了抑制房价过快上涨的系列措施，以及调整商业银行的存款准备金率等。从央行近期的操作来看，也在有序地提高央票利率，并且增加回笼货币的力度。据此，人们不难看出，在某些方面，已经有了开始紧缩的态势。这里有必要指出的是，尽管这些调整的出现是可以，并且也应该预期到的，但是它们的登场毕竟要大大早于人们的预期。回头看看现在所公布的这些宏观数据也就明白了：经济已经基本恢复正常了，保增长不再是当前最为主要的问题，这样原先在危机状态下采取的一些做法，自然应该有所改变。当然，这里还需要指出的是，中国经济虽然现在全面向好，但是其运行的基础并不是很扎实的。在世界经济一体化的背景下，相对要差很多的全球经济也会对它带来拖累，而且中国经济本身也有许多深层次的矛盾需要加以解决。在这种情况下，过早地启动退出机制，结束大规模经济刺激计划是不可取的，但是这并不等于对原先的做法不作任何改变。事实上，相关的统计数据已经给人在这方面作出了明确的提示。
>>>结构性投资机会依然存在
那么，在这样的宏观经济背景下，股市会呈现什么局面呢？这可以从两个方面来分析。首先，应该说中国经济的基本面是好的，经济的快速增长，必然带来企业效益的明显回升。从目前的统计数据来看，去年上市公司的收益就实现了同比增长，今年的增长幅度有望达到20%以上。这样对于股市来说，构成了有效的支撑。毕竟，不管从什么角度而言，上市公司的效益是股市的基础。人们看到，现在很多大型上市公司的市盈率才20倍，有的甚至更低，同一上市公司A股价格低于H股的也不是什么个别现象。至于股息率超过了银行一年期储蓄利率的例子也已经很多。显然，这表明，股市中已经出现了一批有着较大投资价值的股票，在经济形势向好的背景下，它们是不可能出现大幅度下跌的。
另外，在经济快速增长的同时，国家现在也高度关注经济结构的调整问题，强调发展高科技以及低碳经济，并且出台了很多行业与区域的振兴规划。一般而言，只要经济能够保持平稳的增长，这种明显受到政策倾斜的行业与区域，就会呈现出快速发展的特征。而这些，无疑是会给股市带来了全新的操作题材。一段时间来，新能源、物联网、3G、四网合一以及上海世博会等板块的活跃，就充分表明，这些题材已经被广大投资者所认同，并且成为了市场的热点。显然，一个有着众多热点的股市是不会寂寞的，也一定是有上涨机会。
还有，在经济形势向好的格局下，中国资本市场的多层次建设取得了突破，创业板已经成功地推出，一批具有良好成长性的企业通过资本市场完成了融资，为其进一步的快速发展提供了基础。对于这些高成长企业而言，它们的出现不仅仅是为社会经济活动增添了活力，而且也为资本市场上的价值发现提供了基础。有人将近期出现的一些题材股行情与过去做类比，将新能源热比作当年的网络热，将上海世博概念比作北京奥运概念，这实际上是有偏差的。毕竟，现在的市场与10年前乃至2年前都是不同的，特别是相关热点与概念也有很大的差异，至少现在的新能源热以及上海世博概念，更有实质性内容与可操作性。因此，这些题材是有望在2010年引领股市行情的。此外，今年央企整合也是一个很大的主题，利用资本市场进行资产重组，同样会给市场带来极大的想象空间。综合以上这几个方面，不难看出，由于经济形势向好，股市上的投资机会是相当多的。
>>>防范可能出现系统性风险
其次，这里有必要指出的是，这些投资机会，基本上都是属于结构性的，而不是系统性的。如果说与2009年相比，中国股市所面临的最大一个问题，恐怕是流动性发生了变化。去年货币政策宽松，市场上充溢着资金，股市就是在这背景下走出了一波资金推动型的上涨行情（当然这其中也有对2008年过度下跌的矫正这个因素）。
但是，进入到2010年以后，随着宏观环境的变化，整个社会的流动性开始有所收紧，虽然这未必是针对股市的，但是股市是讲预期的。如果大家对未来流动性的前景不乐观，那么显然会影响到对即期股市的操作积极性，并且也使得股市充满了变数。近期沪深股市出现了明显的调整，其中的原因很多，但是与人们对流动性的担忧有着密切的关系。而也就在流动性前景不佳的情况下，股市的各种形式扩容又很快，包括新股IPO以前所未有的速度推进，以及不久以后很可能出现的上市银行大规模再融资。前者导致了一级市场对二级市场产生了明显的挤出效应，致使二级市场行情疲软，而后者更是极大地加大了二级市场的负担，有可能导致市场重心的下移。
另外，2010年“大小限”解禁会进入一个高峰，实践证明其所带来的套现压力，要明显大于“大小非”的解禁。自从宣布对个人转让限售股征收所得税以后，客观效果是驱使部分个人限售股持有者尽快在股票解禁后完成套现，而且股市表现越差，他们的套现冲动可能就更强烈。显然，以上这些问题的存在，客观上对股市行情构成了制约。现在，恐怕很难说2010年的股市是确定性很高的，相反在有的时候还不得不防范可能出现的系统性风险。也正因为如此，即便是有融资融券与股指期货获准试点的利好消息传出，股市也没有出现如人们预期的上涨。大盘蓝筹股尽管估值并不高，而且在去年也没有走出像样的上涨行情，但是它们在这些正面消息的推动下仍然步履蹒跚。由此可见，流动性因素已经在很大程度上制约了股市。而且在短时间内，人们看不到这种制约会有所松动的迹象。因此，新年伊始，股市的走势整体上是不理想的。
从理论上说，经济形势好，股市当然也不会差。但是，两者之间不可能保持完全的同步。基于当前的实际以及人们预期的变化，对于时下的股市表现，的确是不太能够乐观。但是，只要假以时日，相信随着经济的进一步向好，特别是上市公司效益的明显提升，股市一定会形成与之相符合的上涨行情。近期来说，也许是要先寻找到得到了上市公司效益支撑的底部，在夯实基础的同时等待向上运行的机会。
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