| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年01月07日 05:13 |
作者： |
诸勤秒 |
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虽然近期北方地区城市用电紧张，但考虑到煤价趋势上涨、盈利预期下滑电力行业盈利再次面临考验
安信证券诸勤秒
数据显示，2009年1-11月，全国用电量同比增长4.8%。分单月观察，重工业用电增速的快速反弹是11月最大亮点。考虑同期基数下降仅4个百分点，2009年11月环比16个百分点的提高，反映了经济在年末的强劲。在重工业当月85%的贡献度下，全社会用电增长27.6%。我们预计2009年12月份的用电量增速仍然会保持高速，预计在26%～28%左右，2009年全年用电增速在6%左右。随着经济逐渐恢复正常，电力消费进入正常通道之中，我们预计在经济保持正常额的情况下，2010年用电量增速将前高后低，全年可能在13%左右，高于市场预期。
火电量持续高增长。2009年11月，全国总发电量同比增长26.9%，其中火电大幅增长38.8%，水电下降23.3%。基数较低和水电出力减少，促使火电增速持续高增长。这也促使火电机组利用小时的快速反弹，1-11月火电累计利用小时同比仅下降3.4%，已高于2006-08年同期水平。
新机投产超同期。2009年1-11月全国新增机组6903万千瓦，同比增加111万千瓦（1.6％），随着9月以来持续的高投产，全年累计新增机组已超同期。我们预计2009年投产新机9281万千瓦，2010年投产新机9938万千瓦。综合考虑投产新机和关停机组的影响，我们预计2009和2010年装机容量增速分别为9.2％和9.5%。
煤炭价格趋势性上涨。2009年11和12月国内动力煤市场加速上涨，两个月秦皇岛平仓价累计上涨23-25%，大同坑口累计上涨8.2%。同期全国主要城市亦出现普涨，两个月累计涨幅普遍在10-20%。全国煤价上涨局面甚至超过2007年末水平。观察海运费、进出口情况，煤价的大涨应来自于国内需求上升。预计在供给没有突发性冲击下，随着2010年1 月用煤旺季的持续，煤价上涨趋势短期仍未结束。
煤炭订货会取消，合同煤价上涨。2009年12月14日，发改委发布了《关于完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》。《意见》取消了2002年以来的煤电年度谈判会议，转而实现自行协商，30天内网上登记的方式。根据煤炭市场网统计，截止1月5日，已初步汇总合同量3.9亿吨。而根据媒体的陆续报道，已签订的合同煤价普遍上涨40-50元，黑龙江和河南等地上涨幅度更为巨大。考虑现有市场煤价上涨幅度，我们保守预计2010年发电企业的综合煤价涨幅将超过10%，其中沿海地区的涨幅应高于平均水平，中西部地区涨幅应低于平均水平。
盈利再次经受考验。2009年1-11月电力全行业利润持续大幅反弹，同比增长269%，其中火电行业的利润增加是行业增速反弹的主要原因。水电行业受今年来水不佳影响，盈利出现负增长。从火电行业9-11月的环比数据分析，盈利能力进一步提高，利润总额达193亿元，较6-8月增长22%。虽然盈利持续恢复，但增速减缓。我们认为，2010年虽然发电企业的利用小时将有所上升，但煤价的上涨将远远抵消利用小时的上升，盈利能力大幅下滑不可避免，极端情况下出现2008年的状况亦有可能。
维持“同步大市-A”评级：综合考虑目前电力行业的基本面、估值情况以及市场环境和关注焦点，我们认为整个行业不存在行业投资性机会，维持行业“同步大市-A”的评级。
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