| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年12月08日 05:10 |
作者： |
张霖 |
| |
长城证券研究所张霖
电力行业未来投资脉络的时间视角：短期看利用率、煤价等被动因素，中期看个股资产整合与产业链延伸主动布局，长期看低碳技术的领跑者及电价改革，维持电力“中性”评级，关注结构性投资机会。
我们提供三重投资逻辑：一是关注低碳领域的相关投资机会，二是关注确定性较强的资产整合与产业链延伸等主动性布局，三是受益电价提升的“水电+电网”股。
估值有吸引力
受低基数影响，第二产业用电量占比提高较快，2009年电量或将超预期，达5.7-6.8%。对2010年，下游四大高耗能行业发展态势向好，促进电量攀升，我们预计2010年电量增速保持在7.07%左右。从我们跟踪的装机增速及电量增速对比来看，装机新建速度就一直在放缓，4月起利用小时拐点已现，但全年同比仍下降3.6%，明年利用小时有望升至4767-4873小时，同比正增长0.29%-2.53%。
电力行业三季度迎来短暂高盈利，川投、宝新、深圳能源、内蒙华电、粤电力、国电电力等上市公司的盈利恢复较为显着。但受制煤价攀升，电力企业或将重回微利或亏损边缘，测算典型电厂毛利模拟预测将下降5个百分点至13.53%左右，深刻反映了我国电煤矛盾缓和极其脆弱。
目前电力行业估值在各板块中属偏低水平，平均2010年动态PE为20倍，部分电力蓝筹仅15-17倍，剔除银行之外的A股平均估值接近29倍，电力估值仅次于金融、采掘行业，具备一定的估值吸引力。
投资逻辑一
低碳领域
电力行业发展低碳责无旁贷。电力行业占了目前全球每年排放大约550亿吨二氧化碳当量的最大份额，约为26%，需要减排量近80亿吨。我们认为可关注以下几个主要技术方向：清洁煤技术（CCS、IGCC等）、风电、光电、生物质发电、核能。
中国相对富煤贫油少气的资源禀赋条件，决定了火电为主体的能源格局短期内不会改变，无污染的清洁煤发电技术是中国实现低碳经济的关键。眼下火电企业将面临新的一轮竞争，那些拥有高效机组和技术优势、装机分布合理的企业将获得更多的市场份额从而获益。因此，华能、大唐为首积极建设IGCC电厂。我们预计IGCC相关扶持政策有望出台。此外，相关设备制造的科达机电、天科股份、东方电气、上海电气等，具备中远期投资价值。
我们认为能够获得较多政府直接财政补贴、税收优惠、政府采购政策扶持，享受融资政策优惠的低碳细分行业和上市公司值得密切关注。如生物质发电的龙头凯迪电力，具备“风机部件制造-风机设备-风力发电、光伏发电”的银星能源。此外，参股核电占比较高的申能股份，也具备一定投资价值。
投资逻辑二
产业链延伸
我们认为，资产整合与产业链延伸更有望获得超额收益。中期来看，影响电力行业核心要素中，煤价市场化定价、大规模产能释放及煤炭基地资源整合而趋于稳定，用电需求也难有大幅超预期表现，难以带来超额的投资机会。只有通过延伸与注入，公司电力的无定价权致命伤将得以弱化，而在其他产业环境得以弥补和修复，如发展煤电一体化的内蒙华电、国电电力、大唐发电等；向上下游双向延伸的国电电力、天富热电等。
投资逻辑三
水电+电网股
日前出台的电价调整方案略超预期，政策出台或为发展低碳经济埋下伏笔。我们认为，除了由于去年上网电价上调导致电网今年亏损之外，从节能减排角度看，近年来，可再生能源发电事业发展迅猛，而盈利能力较弱，不排除政策出台为鼓励发展低碳经济打下基础。
单从政策来看，直接受益为电网，约增厚净利润570亿左右，电力企业喜忧参半，间接受益电网设备尤其是智能电网类企业。电网类：文山电力为代表，每上调1分销售电价，每股收益约增厚5分。发电类：经测算，假定煤价保持不变，上网电价每上调一分，对于漳泽电力来说，公司每股收益约增厚7分左右。但位于下调区内的上市公司则要承担部分电价损失，如申能股份、粤电力、深圳能源，对其每股收益的影响分别在2分钱、3.4分钱、6分钱左右。此外，需要值得注意的是，电网在有了570亿利润增厚之后，扣除200亿亏损，电网也将有大约370亿元净增厚，主要将大量投资智能电网、特高压等类项目建设。因此，具有低碳、节能技术的供电、配电环节也将大受裨益。如具有无功补偿+高压变频技术的荣信股份、及非晶合金变压器龙头的置信电气将具有长期投资价值。
因此，从这一逻辑角度，我们建议关注：一、受益电网股：文山电力、明星电力、西昌电力、乐山电力等。二、分上调上网电价的区域电力公司也或将受益，如漳泽电力等有短期投资机会；三、技术壁垒较高的智能电网类龙头股：荣信股份、置信电气。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
