| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年11月17日 03:42 |
作者： |
龚显胜 |
| |
天相投顾研究所龚显胜
投资要点
●今年公司纸、浆生产线开工率高，产销保持平衡，主要纸种价格稳中有升。
●公司新建项目35万吨白卡纸生产线正在安装调试过程中，预计今年底可以投入生产，将成为新的利润增长点。
●预计公司2009-2011年每股收益分别为0.38元、0.63元和0.75元，维持“增持”的投资评级。
●风险提示：白卡项目投产后市场开拓不达预期；下游需求下滑等风险。
博汇纸业(600966)主营纸种为文化纸和白卡纸，两者产能占公司总产能的60%左右，贡献的收入则维持在80%附近，2008年由于石膏护面纸收入快速增加，部分稀释了文化纸和白卡纸的占比，使得其比重下降到73%，但文化纸和白卡纸仍是公司的主要利润来源。
长期保持平稳增长
自2004年上市以来，公司保持了平稳较快的发展势头，销售收入年均复合增长率达到21.99%；归属母公司净利润年均复合增长率则达到37.70%。由于文化纸和烟卡下游的需求均较为刚性，因此，公司业绩的波动性要小于同行。此外，公司期间费用率控制较为合理。
经过两次扩张之后，公司产能目前在80万吨左右，加上年底即将投入试产的35万吨白卡，公司总产能将超过110万吨，一举跨入了百万吨级别的行列。公司目前的木浆生产线主要分布在控股75%的博汇桨业子公司中，部分在母公司这边。此外，公司箱板纸和石膏护面纸各自还分别配备了一条15万吨的废纸浆生产线。
产销平衡盈利回升
公司自2月份以来，基本上保持了95%以上的开工率，上半年销量接近40万吨，目前公司月产量在7万吨左右（满负荷开工），销售情况良好；木浆生产线中，化机浆开工率较高，目前基本处于满产，而化学浆生产线目前开工率要略低于化机浆。
主要纸种价格稳中有升。一般正常情况下，公司有2-3个月的原材料库存，上半年在低位采购的原材料基本上可以用到三季度末，伴随着进口木浆价格的上升，公司原材料成本也将随之上涨；由于公司目前自产桨比重较高，木浆价格的上升，将有利于桨业子公司盈利能力的提升。
公司石膏护面纸自投产以来，收入占比有逐渐上升之势；今年上半年，在其余纸种收入合计下降26.86%的前提下，石膏护面纸收入同比则增长了15.63%；不过因受到高价库存较多的拖累，毛利率出现了一定程度的下降。我们认为，伴随着房屋竣工面积的快速增加，公司石膏护面纸的盈利有望在下半年超出市场预期。
白卡项目投产在即
公司新建项目35万吨白卡纸生产线目前正在建设之中，目前设备正在安装调试过程中，预计在今年底可以投入生产，试车期在3个月左右。公司方面计划将该新生产线全部用于生产烟卡，而现有的25万吨白卡生产线则用于生产社会卡。该项目达产以后，烟卡的生产力相当于由原来的15万吨增加到35万吨，社会卡则由10万吨增加到25万吨。
目前市场上比较担心的问题主要有：烟卡产能扩张之后，对整个细分品种造成的冲击；达产后，公司在市场开拓以及新客户开发方面如果差于预期，将对公司的盈利能力造成负面的影响。我们认为，对于该项目可以适当乐观，主要原因：一是公司上市以来，拥有两次成功的扩产经历（20万吨白卡和15万吨石膏护面纸），这在一定程度上反映出公司在市场开拓方面具备较强的能力；二是公司目前规划的新生产线全部用于生产烟卡，这将对整个烟卡行业造成较大的冲击，考虑到烟卡这个细分行业所特有的属性（总需求稳定，增速较慢等），我们认为，该项目实际投产后，在积极开拓烟卡市场之时，公司方面仍有可能将部分产能用于生产社会卡。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.38元、0.63元和0.75元；考虑到公司在造纸行业中业绩波动性较小，在费用控制方面具备一定的优势以及新建35万吨白卡项目投产后对公司业绩的贡献，我们维持“增持”的投资评级。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
