| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年11月03日 03:47 |
作者： |
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国海证券研究所
投资要点
●一体化的优势使公司成为国内煤化工企业的标杆典范。前三季度公司实现营业收入同比增长11.15%，净利润同比下降0.74%，每股收益为0.669元。
●公司2010年尿素产能将增长到130万吨，醋酸产量也将进一步扩大。
●公司各项业务价格均处于底部，进一步下跌空间不大，未来尿素、DMF、醋酸价格均有上涨可能。
●预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.920元、1.245元、1.535元（未考虑增发的摊薄），首次给予“买入”投资评级。
华鲁恒升(600426)是我国煤化工标杆企业，一体化成本优势显着，目前已经具备了70万吨合成氨、100万吨尿素、32万吨甲醇、4万吨三甲胺产能。2006年增发融资项目20万吨醋酸已于今年3月开车；自筹资金的醋酐项目也将于下半年试车投产。公司前三季度实现营业收入同比增长11.15%，净利润同比下降0.74%，每股收益为0.669元。
尿素价格基本见底
国庆节以后，部分市场尿素价格出现了小幅回升。长期看，随着淡储量带来的需求增加和春耕需求旺季的带来，如果经销商信心恢复，社会化库存重新恢复到正常水平，尿素价格必将重启升势。目前煤头尿素平均生产成本在1500～1600元/吨，气头尿素的生产成本在1200元/吨，目前国内尿素平均出厂价在1400～1500元/吨。随着天然气提价已经提上历史日程，如果按照0.2元/立方米的涨幅，气头尿素生产成本将上涨140元/吨左右，届时气头尿素总供给将减少，尿素价格中枢有望上移，煤头尿素企业盈利将明显改善。
目前公司新老合成氨装置产能分别为50万吨和18万吨，2007年尿素产量80多万吨，2008年95万吨左右，今年估计能达到100万吨以上。公司今年2月3日还公告投资3个亿对合成氨和尿素装置进行全面的技改，一方面可以减少能耗物耗，另一方面还有提高40万吨尿素产能的潜力，工程将于今年年底明年初完成。我们预计2009~2010年尿素产量将分别达到105万吨和130万吨。
DMF及甲胺保持稳定
公司DMF及甲胺业务是煤化工产业链的进一步延伸。目前公司共有4条DMF线，具备DMF产能23万吨，是目前国内规模最大的DMF生产企业，2008年营业收入达到11.4亿，同比增长10%。今年10月以来，DMF价格反弹到5600元/吨，未来随着原油走高，DMF价格有望进一步走高。
三甲胺主要用于周边的饲料添加剂和试剂消毒剂。三甲胺作为DMF的副产品，目前产能4万吨，产量可以调节，近年来三甲胺业务增长迅速，营业收入从2002年的1733万元增长到2008年的2.7亿元。2005年至今，营业收入增速和毛利率均稳定在25%以上，2008年毛利率高达31%。
醋酸和酸酐成新增长点
经过两年半的建设，公司20万吨醋酸项目已于今年3月初开车投产，目前已达产。日产量700~800吨，以330天计，年化产能已经达到25吨。公司计划明年启动60万吨醋酸项目已经得到省发改委的批准，预计将于2013年底投产。公司做大醋酸产能一方面是为了增强在市场上的话语权，一方面也是进一步扩大水煤浆气化技术的生产能力，强化前端优势，为以后可能上乙二醇、醋酸乙烯等其它产品做好准备。
盈利预测与评级
我们预测公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.920元、1.245元、1.535元（未考虑增发后业绩的摊薄），目前股价对应于2009～2011年动态市盈率分别为22、16、13倍左右。公司在化工景气度低的时候，沿着煤化工下游完善产业链，有望在原油价格反弹带动化工景气度上升时将显着受益，是未来业绩弹性的有力保证，公司在管理节能降耗方面的成功经验和能力，可以说是化工企业中坚持内延式发展的典范，并且已经得到充分的证明，我们首次给予公司“买入”投资评级。
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